【宏观快评】关税反制，对国内通胀有多大影响？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 04 月 06 日 【宏观快评】 关税反制，对国内通胀有多大影响？  核心观点 4 月 4 日，我国宣布对美关税反制措施，关注此举对于国内通胀的影响。 1）涉及体量，2024 年我国自美国进口额为 1636 亿美元，占进口总额的 6.3%、近年来持续下滑；结构上，资本货物/工业用品/消费品占比约为 34%/34%/31%；进一步观察 HS4 品类，我国自美进口商品可分为两类，一类是体量小&对美依赖度高，例如食用高粱，另一类是体量大&对美依赖度低，例如原油，换言之，在 HS4 口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。 2）重点关注对 CPI 的影响，通过三种方式测算，对美加征 34%关税或拉动 CPI约 0.09~0.28pct，且落在区间左侧概率更高。 3）对于 PPI，我们此前评估，特朗普新一轮关税或拖累 PPI 约 0.7-2.2pct，本次我国反制关税主要是通过进口成本提升传导，在国内供需失衡+全球需求受冲击背景下，这一传导存在不确定性。  中国从美国进口哪些商品？ 1）总量如何？2024 年，我国从美国进口总额为 1636 亿美元，同比-0.1%，占进口总额的比重从上年的 6.4%下滑至 6.3%。 2）结构如何？从美国经济分析局的数据看，中国自美国进口的，主要是资本货物与工业用品，2024 年占比均在 34%左右，消费品占比约 31%，消费品中，汽车、食品、其他消费品分别占 5%、10%、16%。与 2018 年相比，汽车进口占比大幅下滑，食品进口大幅提升。 3）具体品类（HS4）方面，从两个维度衡量，一是体量维度，即以该科目进口额/进口总额衡量；二是对美依赖维度，即该科目中自美进口/该科目进口总额。 综合两个维度发现，中国自美国进口结构位于散点图的两端，即一类是体量小&对美依赖度高，该类以食用高粱、其他航空器、涡轮喷气发动机为代表；另一类是体量大&对美依赖度低，以集成线路、石油原油为代表。换言之，在 HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。  对 CPI 的影响几何？ （一）结构拆分法，或拉动 0.09pct 即筛选中国自美国进口体量较大的品类，手动匹配 CPI 科目，并评估影响。 结论为，假设本次对美加征 34%关税全部传导，则对 CPI 同比的拉动为 0.09pct。 （二）成本传导法，或拉动 0.19pct 经验上，2018 年以来，进口商品价格指数与剔除猪价影响的 CPI 有较好的相关性，相关系数达到 0.7%，或部分反映进口成本的传导。 基于历史关系，对美加征关税 34%关税或导致中国进口价格提升 2.2pct、对 CPI的拉动约为 0.19pct。 （三）历史经验法，或拉动 0.28pct 即参考历史经验，在 2018 年报告《关税对通胀影响有限——基于双模型估算》中，我们测算，2018 年对美加征两批关税（第一批 500 亿，税率 25%；第二批 600 亿，税率 5%~25%），对应的征税规模平均为 215 亿，对 CPI 的拉动平均为 0.11 个百分点。 类比至本次，拉动约为 0.28pct。当然，考虑到 2018 年时的征税清单更侧重于消费品，根据历史数据外推可能存在高估。测算详见正文。  风险提示：历史经验外推存在不确定性，细分科目主观匹配存在误差。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】稳健非农，难解市场担忧——3 月美国非农数据点评》 2025-04-05 《【华创宏观】特朗普对等关税的八大估算》 2025-04-03 《【华创宏观】经济飘红，考验仍在——3 月经济数据前瞻》 2025-04-02 《【华创宏观】强在中游，弱在建筑——3 月 PMI数据点评》 2025-03-31 《【华创宏观】外资对国内经济的 5 大关注》 2025-03-31 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、中国从美国进口哪些商品？ ..................................................................................... 4 二、对 CPI 有何影响？ .................................................................................................... 5 方法 1：结构拆分法，或拉动 0.09pct ............................................................................. 5 方法 2：成本传导法，或拉动 0.19pct ............................................................................. 6 方法 3：历史经验法，或拉动 0.28pct ............................................................................. 8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 中国自美进口：连续三年负增 ................................................................................. 4 图表 2 美国出口至中国货物结构：消费品占比约 3 成 ..................................................... 4 图表 3 中国自美国进口结构（HS4）：分布在两端 ............................................................ 5 图表 4 HS4 与 CPI 科目匹配 ................................................................................................. 6 图表 5 对美加征关税对 CPI 影响测算 .............................................................................