库存周期跟踪报告：重库存行业“主动补”

敬请参阅最后一页特别声明 1 全工业行业库存周期再现“主动补库存”。单独来看，本月上游、中游、下游都处于“被动补库”状态，但对全工业行业合并统计，却呈现“主动补库”状态。这是因为划分上下游板块时，我们比较的是处在不同库存状态下的行业个数，其中本月处于“主动补库”阶段的行业有 10 个，而“被动补库”状态下的行业达 17 个之多。但在合并统计全工业行业库存状态时，库存占比越大的行业，其所处的库存状态对整体影响更大。如计算机通信设备、电气器械、化学制品及汽车制造等四大库存水平最高的行业全部处于“主动补库”状态。"主动补库"的行业其库存绝对值占比合计达44.4%，“被动补库”的行业库存占比仅 18.9%。 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“被动补库存”_2025.02 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：“被动补库存”_2025.02 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43% ）：“被动补库存”_2025.02。 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1. 库存周期概览 ............................................................................... 3 2. 库存周期概览（分行业） ..................................................................... 8 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 工业企业产成品存货同比上升 0.9 个百分点至 4.2% _2025.02.................................. 3 图表 2： 库存周期的四阶段论 ..................................................................... 3 图表 3： 全部工业行业：“主动补库存”_2025.02 .................................................... 4 图表 4： 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“被动补库存”_2025.02........................... 5 图表 5： 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：“被动补库存”_2025.02...................... 6 图表 6： 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43%）：“被动补库存”_2025.02................ 7 图表 7： 电子：“主动补库存”_2025.02 ............................................................ 8 图表 8： 电气机械：“主动补库存”_2025.02 ........................................................ 8 图表 9： 化工：“主动补库存”_2025.02 ............................................................ 8 图表 10： 造纸：“被动补库存”_2025.02 ........................................................... 8 图表 11： 汽车：“主动补库存”_2025.02 ........................................................... 9 图表 12： 有色：“被动去库存”_2025.02 ........................................................... 9 图表 13： 仪器仪表：“主动补库存”_2025.02 ....................................................... 9 图表 14： 通用设备：“被动去库存”_2025.02 ....................................................... 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 2025 年 2 月，工业企业产成品存货同比上升 0.9 个百分点至 4.2%。 图表1：工业企业产成品存货同比上升 0.9 个百分点至 4.2% _2025.02 来源：Wind，国金证券研究所 注：灰色虚线部分为将 21 年同比数据转化为两年平均 图表2：库存周期的四阶段论 来源：国金证券研究所整理 4.20 -10-50510152025303501020304050607080910111213141516171819202122232425%工业企业:产成品存货:累计同比2001.072005.012008.092011.112014.092018.0929M 43M 39M 48M 34M 49M 40M 1 2 34567 82021.09固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 4 全工业行业库存周期再现“主动补库存”。单独来看，本月上游、中游、下游都处于“被动补库”状态，但对全工业行业合并统计，却呈现“主动补库”状态。这是因为划分上下游板块时，我们比较的是处在不同库存状态下的行业个数，其中本月处于“主动补库”阶段的行业有 10 个，而“被动补库”状态下的行业达 17 个之多。但在合并统计全工业行业库存状态时，库存占比越大的行业，其所处的库存状态对整体影响更大。如计算机通信设备、电气器械、化学制品及汽车制造等四大库存水平最高的行业全部处于“主动补库”状态。"主动补库"的行业其库存绝对值占比合计达44.4%，“被动补库”的行业库存占比仅 18.9%。 图表3：全部工业行业：“主动补库存”_2025.02 来源：Wind，国金证券研究所 月份2016-07主动补库存2016-08主动补库存2016-09主动补库存2016-10主动补库存2016-11主动补库存2016-12主动补库存2017-02主动补库存2017-03主动补库存2017-04被动补库存2017-05被动去库存2017-06被动去库存2017-07主