锦江航运(601083)深度研究报告：具备特色的亚洲区域精品航运服务商，商业模式正复制在新市场

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航运 2025 年 04 月 08 日 锦江航运（601083）深度研究报告 推荐 （首次） 具备特色的亚洲区域精品航运服务商，商业模式正复制在新市场 目标价区间：11-12.4 元 当前价：8.87 元 ❖ 锦江航运：亚洲区域内精品航运服务商。1）公司概况：公司成立于 1983 年，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，2023 年于上交所主板上市；公司控股股东为上港集团，合计持有公司 85%的股份。2）运力规模：截至 2024 年底，公司共经营 50 艘船舶，包括 26 艘自有船舶和 24 艘租赁船舶，总运力达到 5.3 万 TEU。截至 2025 年 4 月，根据 Alphaliner，公司总运力位列中国大陆集装箱班轮公司第 7 位，世界集装箱班轮公司第 35 位。3）航线网络：公司主要经营东北亚航线、东南亚航线及国内航线；2020-2024 年公司上海-日本、上海-两岸间航线市场占有率行业第一。4）服务模式：公司坚守品牌战略，聚焦客户高品质航运细分需求，构建精品航线、HDS 以及 Super HDS 多层级的服务模式，为客户提供高准班率的精品航运服务。 ❖ 公司选择了集运优质细分赛道。1）亚洲航线：需求端看：亚洲航线作为集装箱航运增速最快的细分领域，2001-2024 年亚洲航线集装箱运输货运量 CAGR为 6.85%，受益于区域经济发展、RCEP 推动及产业转移等多重利好，亚洲区域内海运贸易需求有望持续增长；供给端看，3000TEU 以下集装箱船在手订单占比 3.59%，而船龄 20 岁以上的老船占比达 24%，未来新增运力难以覆盖潜在淘汰运力，Clarksons 预计全球 3000TEU 以下集装箱船 2025、2026 年运力增速分别为 0.59%、-2.97%。2）两岸间航线：需求端依托于两岸经贸往来，供给端受到特殊管理，市场发展较为稳健。 ❖ 公司看点：1）坚持精品航运战略，东北亚航线压舱石稳固。东北亚航线即为公司依托精品航运服务，建立起差异化竞争优势的典型，东北亚航线一直以来发挥公司业绩压舱石作用，2019 年-2023 年上半年收入占比在 54%~70%；2019年、2020 年、及 2023 年上半年毛利占比均值约 92.4%。2）精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线。近年来公司将精品航线的经营战略和商业模式正加速在东南亚等区域复制，加大运力投入及航线布局，“海防丝路快航”、“泰越丝路快航”、“泰越快线”等精品航线成功复制，我们预计公司有望充分受益于区域市场红利，将东南亚市场打造为第二增长曲线。 ❖ 投资建议：1）盈利预测：考虑到当前地缘因素对运价水平的扰动，我们预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 7.7、7.8、8.0 亿元，对应 PE 分别为 15、15、14 倍。2）估值与投资建议：锦江航运是亚洲区域内精品航运服务商，依托精品航运服务，建立起差异化的竞争优势，在上海-日本/两岸间航线市占率领先；公司近年来加大东南亚市场开拓，我们长期看好产业转移趋势下东南亚市场的快速增长，公司有望充分受益。结合可比公司估值，我们给予公司 2025年 1.6~1.8 倍 PB，对应目标市值为 142~160 亿元，目标价 11.0~12.4 元，预期较现价有 24%~39%增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济波动风险，红海绕行结束，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 5,970 6,032 6,091 6,153 同比增速(%) 13.4% 1.0% 1.0% 1.0% 归母净利润(百万) 1,021 768 784 799 同比增速(%) 37.5% -24.8% 2.0% 2.0% 每股盈利(元) 0.79 0.59 0.61 0.62 市盈率(倍) 11 15 15 14 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 7 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 129,412.00 已上市流通股(万股) 19,412.00 总市值(亿元) 114.79 流通市值(亿元) 17.22 资产负债率(%) 16.39 每股净资产(元) 6.66 12 个月内最高/最低价 11.40/8.26 市场表现对比图(近 12 个月) -17%-4%8%20%24/0424/0624/0824/1125/0125/042024-04-08~2025-04-07锦江航运沪深300华创证券研究所 锦江航运（601083）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告聚焦亚洲区域内精品航运服务商锦江航运，公司身处集运优质细分赛道—供需相对均衡的亚洲航线，同时公司依托精品航运服务，建立起差异化竞争优势，有望保证其在细分市场中占据一席之地。 投资逻辑 1、锦江航运：亚洲区域内精品航运服务商 1）公司概况：公司成立于 1983 年，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，2023 年于上交所主板上市；公司控股股东为上港集团，合计持有公司 85%的股份。 2）运力规模：截至 2024 年底，公司共经营 50 艘船舶，包括 26 艘自有船舶和24 艘租赁船舶，总运力达到 5.3 万 TEU。截至 2025 年 4 月，根据 Alphaliner，公司总运力位列中国大陆集装箱班轮公司第 7 位，世界集装箱班轮公司第 35位。 3）航线网络：公司主要经营东北亚航线、东南亚航线及国内航线；2020-2024年公司上海-日本、上海-两岸间航线市场占有率行业第一。 4）服务模式：公司坚守品牌战略，聚焦客户高品质航运细分需求，构建精品航线、HDS 以及 Super HDS 多层级的服务模式，为客户提供高准班率的精品航运服务。 2、公司看点 1）精品航运服务能力为公司核心竞争力，东北亚航线业绩压舱石稳固。东北亚航线即为公司依托精品航运服务，建立起差异化竞争优势的典型，东北亚航线一直以来发