柏楚电子(688188)深度研究报告：激光控制系统领先企业，积极拓展成长曲线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 专用计算机设备 2025 年 04 月 08 日 柏楚电子（688188）深度研究报告 推荐 （首次） 激光控制系统领先企业，积极拓展成长曲线 目标价：201.4 元 当前价：170.87 元  激光控制系统领先企业，积极拓展成长边界。公司主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，并积极布局激光切割头、智能焊接等业务。2020-2024 年，公司营收从 5.71 亿元 增长至 17.35亿元，CAGR 为 32.03%；归母净利润从 3.71 亿元增长至 8.83 亿元，CAGR 为24.21%。  激光切割控制系统：行业领先地位稳固，成长依旧可期。1）空间：根据《2024中国激光产业发展报告》数据，2019-2023 年我国激光切割系统市场规模从 7.6亿元增长至 29.2 亿元，CAGR 为 40.0%。2）格局：随着我国制造业产业升级，激光加工技术在制造业多领域持续渗透，控制系统作为配套产品也随之受益，但激光切割设备市场竞争激烈，而激光切割系统成本占比较低，客户粘性较强，竞争格局较好。公司在中低功率激光切割系统市占率保持领先，高功率领域持续突破。  激光切割头：软硬件协同，打开第二成长曲线。尽管激光切割头市场竞争较激烈，但柏楚电子切割系统具有较强的客户粘性优势及较高的市场占有率，切割系统+切割头的组合策略有利于发挥激光加工的协同优势。1）空间：根据《2024中国激光产业发展报告》数据，2019-2023 年我国激光切割头市场规模从 5.7亿元增长至 15.9 亿元，CAGR 为 29.24%；其中，柏楚电子激光切割头市场占有率约 20.80%。近些年，柏楚电子的切割头业务拥有较高的毛利率且收入增长较快。2）格局：竞争格局较为集中，目前我国激光切割头市场主要参与者有柏楚电子、上海嘉强、万顺兴、欧斯普瑞、岗春、德国普雷茨特等。  智能焊接系统：潜在市场空间大，有望打开第三成长曲线。柏楚电子的智能焊接控制系统深耕机器人焊接自动化领域，针对钢结构建筑、船舶、重工等行业，提供一体式免示教焊接解决方案，正在逐步推广，较多一二线的机器人本体厂商和集成商已在配套公司方案。1）空间：2023 年我国焊接机器人市场规模为120 亿元，销量 4.65 万套；假设焊接机器人全采用智能焊接系统及单价 7 万元/套，则潜在市场规模约 32.55 亿元。2）格局：目前免试教智能焊接处于产业发展阶段，参与者有柏楚电子、工布智造、中集飞秒等厂商。  投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收分别为 21.45、27.76、36.10 亿元，实现归母净利润分别为 10.90、13.63、17.25 亿元，对应 EPS 分别为 5.30、6.63、8.40 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内激光切割系统领先企业，积极布局前景较好的切割头、智能焊接业务，给予 2025 年 38 倍 PE，目标价为 201.4 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧、出口不及预期、新业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 1,735 2,145 2,776 3,610 同比增速(%) 23.3% 23.6% 29.4% 30.1% 归母净利润(百万) 883 1,090 1,363 1,725 同比增速(%) 21.1% 23.4% 25.1% 26.6% 每股盈利(元) 4.30 5.30 6.63 8.40 市盈率(倍) 40 32 26 20 市净率(倍) 6.4 5.9 5.2 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 8 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱 邮箱：humingzhu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080009 公司基本数据 总股本(万股) 20,545.51 已上市流通股(万股) 20,545.51 总市值(亿元) 351.06 流通市值(亿元) 351.06 资产负债率(%) 6.02 每股净资产(元) 26.61 12 个月内最高/最低价 338.26/137.51 市场表现对比图(近 12 个月) -33%-15%2%20%24/0424/0624/0924/1125/0125/042024-04-08~2025-04-08柏楚电子沪深300华创证券研究所 柏楚电子（688188）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 市场认为激光控制系统市场空间较小，公司未来成长空间有限。我们认为：一是，激光加工技术将逐步在制造业中渗透，控制系统也将受益。二是，激光切割头作为激光切割设备核心部件，公司有软硬件协同优势，前景可期待。三是，公司不断拓展成长曲线，智能焊接系统潜在市场空间较大，有望成为公司未来重要增长点。 投资逻辑 激光切割系统：公司重要基本盘，市场优势显著。在我国中低功率领域，柏楚电子市场占有率优势显著；高功率领域，技术实力强，市占率有望持续提升。随着激光切割在更多行业渗透，市场需求增长，其切割系统业务有望保持增长。 切割头：切割头与控制系统协同效应强，打开第二成长曲线。2019-2023 年我国激光切割头市场规模从 5.7 亿元增长至 15.9 亿元，CAGR 为 29.24%；其中，柏楚电子激光切割头市场占有率约 20.80%。柏楚电子拥有软硬件协同优势，切割头业务拥有较高的毛利率且收入增长较快，将成为公司第二成长曲线。 智能焊接系统：潜在市场空间大，有望打开第三成长曲线。智能焊接系统潜在市场空间较大，柏楚电子前期在切割加工具有较深厚的技术积累；在智能焊接方面，柏楚电子已形成交易的客户数量正逐步增加，普遍反馈同公司业务合作顺畅，同时下游机器人本体厂商和设备集成商中已有少量出海案例。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年实现营收分别为 21.45、27.76、36.10 亿元，实现归母净利润分别为 10.90、13.63、17.25 亿元，对应 EPS 分别为 5.30、6.63、8.40元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内激光切割系统领先企业，积极布局前景较好的切割头、智能焊接业务，给予 2025 年 38 倍 PE，目标价为 201.4元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 柏楚电子（688188）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、我国激光控制系统领先企业，新业务布局前景可期 .......................