仓储物流行业快递月报第15期：一季度量价均超预期，集中度创新高

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 15 日 仓储物流 快递月报第 15 期：一季度量价均超预期，集中度创新高 行业动态 行业近况 国家邮政局公布 2018 年 3 月快递业务运行情况。 评论 量：3 月快递业务量 39.4 亿件，同比增长 29.9%；1~3 月累计完成99.18 亿件，同比增长 30.7%，增速较去年全年的 28%回升，超过预期。1-2 月实物网上零售额增速 35.6%，也较去年同期（25.6%）和去年全年（28%）加快，反映网购需求旺盛。分业务类型看：上市公司主营的异地件 3 月同比增长 31.0%，1-3 月累计增长 30.8%，继续保持 30%左右增速；3 月同城件增速为 24.1%，低于 1~2 月的累计增长 30.2%；国际件增速为 56.0%，连续 10 个月高于行业整体增速。分地区看： 3 月东、中、西部业务量增速分别为29%/32%/43%，西部增长速度较快。国家邮政局预计 4 月快递业务量将达到 40 亿件，同比增长 34%，延续开年以来趋势；对于2018 年全年，国家邮政局此前预测业务量将达到 490 亿件，同比增长 23%，目前看存在超预期可能。我们认为，在强者恒强、集中度提升的趋势下，依靠资产投入、精细化管理实现时效和服务质量提升的龙头公司将继续享受高于行业的业务量增速。 价：3 月快递平均单价为 12.29 元，同比下跌 2.5%；一季度平均单价仅下跌 1.2%，较去年同期（-3.2%）和全年（-2.6%）继续收窄。分业务类型看，同城快递单价略涨：3 月同比+1.0%；异地快递单价降幅大幅收窄：一季度平均单价同比下跌 2.4%（大幅好于去年同期-10%和去年全年-7%），考虑到单件重量逐渐降低，实际终端价格降幅更小甚至持平。3 月快递收入中其他收入占比达 24%，对应单票 2.90 元，同比上涨 0.5%，没有反映在分业务类型的价格中。 行业格局继续改善：集中度创 2014 年发布数据以来最高：3 月集中度指数 CR8 80.7%，环比上涨 0.9ppt，同比去年同期大幅上升3.7ppt。申诉率不断降低：1~2 月平均申诉率为 5.9 件/每百万件，略低于去年平均的 6.1 件。“BESTY”快递公司 1-2 月平均申诉率由低到高排名依次为顺丰、中通、韵达、百世、申通、圆通、邮政。 估值与建议 综合考虑业务量、盈利增速和估值，推荐中通快递（2018 年 16.8 倍非通用准则市盈率，盈利增速 28%）、韵达股份（2018 年 25.8 倍市盈率（考虑增发摊薄后约为 28 倍），盈利增速 33%），关注顺丰控股。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 韵达股份-A 推荐 63.15 25.8 21.7 申通快递-A 推荐 33.73 20.0 17.1 顺丰控股-A 中性 61.93 43.7 35.2 中通快递-US 推荐 21.37 16.8 13.4 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •中通快递-US | 同建共享文化和成本管控能力打造快递行业龙头(2018.03.26)•1-2 月经营数据：韵达高增长持续验证，顺丰增速明显回升(2018.03.19)•快递月报第 14 期：1-2 月累计快递业务量增速回升至 31%(2018.03.15)•顺丰控股-A | 传统业务稳健增长，新业务发展迅猛 (2018.03.14)•中通快递-US | 经营业绩符合预期；股息超预期 (2018.03.13)•风格切换看物流：挑选真成长、低估值个股 (2018.03.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 刘钢贤 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 76881001121241362017-042017-072017-102018-012018-04相对值 (%) 沪深300 中金仓储物流 中金公司研究部: 2018 年 4 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 3 月快递业运行情况：业务量增速持平 30%，单价小幅下跌，集中度反弹 ...................................................................... 4 量 .............................................................................................................................................................................................. 4 价 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业格局 .................................................................................................................................................................................. 8 图表 图表 1: 物流行业可比公司估值表 .............................................................................................................................................. 3 图表 2: 规模以上快递业务量及增速 .......................................................................................................................................... 4 图表 3: 同城、异地、国际快递业务量增速 .............................................................................................................................. 4 图表 4