教育行业教培转型：大象转身，消亡还是重生

教培转型：大象转身，消亡还是重生日期：2022年02月14日证券研究报告行业评级教育中性（维持）证券分析师易永坚投资咨询资格编号：S1060516080002电子邮箱：YIYONGJIAN176@pingan.com.cn2核心观点本篇报告主要对“双减”政策后的教培公司转型进行梳理及分析：“双减”政策正式落地后，教培公司经营模式及估值体系遭受“毁灭性”打击。现有资源必然向合规性业务倾斜，剥离K9业务寻求新发展方向成为必然。梳理目前教培上市公司业务转型动态，素质教育、职业教育、教育硬件、课后三点半成为主要转型方向。我们对这四大主要转型方向进行试解分析：•素质教育与K9学科培训供需两端重合度高且市场空间大，是众多公司选择的重要方向，但其高端可选需求属性、高度细分的小品类及供给标准化弱使得行业内尚未出现大体量强供给的公司，同时教培机构转型该方向要与目前众多存量玩家进行竞争。•职业教育行业β得到强化，处于增长期；但对于部分新入局的转型公司而言，职教与其已有运营逻辑存在错位，存量市场已出现巨头。•智能教育硬件市场处于风口期，目前市场主要包含传统硬件企业、科技及互联网企业、在线教育公司三类市场参与者，教培公司转型该方向具备内容及品牌优势，但是硬件及渠道方面也存在不足，与其他企业合作成为快速切入该领域的重要方式之一。•课后三点半是“双减”后政策鼓励的主要方向，覆盖学生面广，市场空间大。该领域刚刚实现从0到1的突破，处于“爆发”前期。对于企业而言，为课后三点半市场提供内容或技术，解决政府、学校、老师、学生/家长需求，将成为目前市场参与者的重要发力点。结合“双减”政策下教培行业转型的大背景，板块尚无显著“向上”趋势，但我们建议关注新东方在线（1797.HK），观点如下：1）政策&业务经营负面出清；2）大学成人业务有望强势反弹；3）机构业务、直播和硬件业务都是从0到1的新业务；4）新东方的人力、物力依然强势，集团账面现金超过300亿，俞敏洪带领的核心人才队伍依然在。而港股上市的新东方在线承接了集团的很多战略转型方向，建议积极关注转型机会。风险提示：1）政策及监管风险；2）竞争加剧风险；3）业务转型不及预期风险。vUjWjZmUfWqUpOpOaQ9R9PnPoOmOtRfQpPnPlOrQmQ6MpOoRvPmPrQvPpOnNCONTENT目录暂停或剥离K9业务，教培机构转型“自救”四大教培转型路径试解分析“双减”政策落地，教培行业受重创投资建议及风险提示4“双减”政策落地，教培行业受重创 2021年5月21日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。 2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的文件，此次文件印发“实锤”落地，文件内容对学科类培训行业监管力度空前，对行业内所有培训机构产生巨大影响。资料来源：中华人民共和国教育部，平安证券研究所政策核心内容复盘对校外培训机构冲击保证课后服务时间。课后服务结束时间原则上不早于当地正常下班时间；对有特殊需要的学生，学校应提供延时托管服务；初中学校工作日晚上可开设自习班。校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。培训时间被严重挤压，有效时间等同“消亡”，留给校外培训机构的时间只剩下工作日少量课后时间。坚持从严审批机构。各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。已违规的，要进行清理整治。教培机构资本化被“堵”，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，根据“民促法细则”非盈利性机构的关联交易、利润提取等都受限。整体来看，K12教培机构（含线下和线上）已经没有资本化的可能，已上市的机构需要剥离相关资产或转型其他业务。强化培训收费监管。坚持校外培训公益属性，充分考虑其涉及重大民生的特点，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，科学合理确定计价办法，明确收费标准，坚决遏制过高收费和过度逐利行为。明确校外培训公益属性，收费受政府指导。各地在做好义务教育阶段学生“双减”工作的同时，还要统筹做好面向3至6岁学龄前儿童和普通高中学生的校外培训治理工作，不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训。对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行。学前、高中阶段的科类培训同样受整顿，没有“侥幸”空间。聘请在境内的外籍人员要符合国家有关规定，严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动。K12在线外语培训商业模式“失效”。“双减”政策对校外学科类培训机构的负面冲击史无前例5-50%-40%-30%-20%-10%0%中国教育沪深300-4.10%-42.81%教培上市公司股价迎来史诗级暴跌 从市场反应及股价层面来看：教培行业及个股均受重创，教培上市公司股价迎来史诗级暴跌。在美上市的精锐教育、流利说分别在8月、9月各自收到退市警告。资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：中国教育指数涵盖A股、港股及中概股，累计涨跌幅区间为2021.07.22-2021.12.31）“双减”政策落地，中国教育指数大跌（累计涨跌幅）“双减”政策落地，教培公司股价遭崩盘（2021年7月23日涨跌幅）教培行业上市公司股价累计涨跌幅（2021.07.22-2021.12.31）新东方新东方|S新东方在线好未来高途集团精锐教育学大教育掌门教育豆神教育朴新教育卓越教育集团昂立教育一起教育科技有道无忧英语思考乐教育大山教育流利说-70.76%-63.26%-54.22%-43.11%-42.81%-40.61%-38.70%-37.24%-35.22%-33.33%-28.53%-28.07%-26.76%-21.48%-7.11% -4.87% -4.85% -4.23%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%好未来高途集团新东方无忧英语有道新东方-S一起教育科技精锐教育掌门教育朴新教育思考乐教育新东方在线流利说卓越教育集团学大教育豆神教育昂立教育大山教育-100%-50%0%-67.19%-100%-50%0%-68.02%-100%-50%0%50%--35.72%-100%0%-80.85%-100%-50%0%-52.62%-100%-50%0%50%-45.65%-40%-20%0%-27.38%-100%-50%0%-68.33%-50%0%-33.80%-100%-50%0%-43.76%-100%-50%0%-79.75%-50%0%50%-12.66%-100%-50%0%-59.32%-100%-50%0%-81.89%-100%-50%0%-6