美联储货币政策转向，资产波动或将加剧

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 美联储货币政策转向，资产波动或将加剧 报告摘要： [Table_Summary] 贯穿今年市场判断的核心路线是实际利率的变化，而变化来源于美国高涨的 CPI 水平，以及为抑制通胀而加快收紧货币政策的美联储。美国通胀水平预计今年见顶，而今年或许能见到美联储轮番使用加息和缩表抬升名义利率，使得实际利率大幅抬升，全球资产波动率提高。今年外部需求转弱、名义利率抬升，国内经济、名义利率以稳为主，国内权益市场适合配置价值股偏防御，高估值的成长股或遭到打压。 美国去年 12 月、今年 1 月通胀的主要贡献项集中在能源、二手车辆、住房、家政服务等项目，且通胀有向食品和服务项扩散的趋势。就重点的几个分项来说，以原油为主的能源价格暴涨催生了高能源分项，除非 OPEC+增产或俄乌局势缓解，否则油价将维持一段时间的坚挺。二手车市场的火热来源于疫情中独立出行的需求大增，根据 Manheim二手车价格指数，二手车价格仍将继续上升。住房占据美国 CPI 最大权重，新房建设不足和疫情旺盛的需求推高了租金价格，但美国 20 大中城市房价出现拐点，拜登政府建设和修复住房供给，房租分项预计今年有所回落。疫情期间零售去库存速度高于制造和批发，随着商品运输供应链瓶颈逐渐缓解，商品价格涨幅得到缓解。整体来看，通胀的不确定性来源于能源和二手车市场，但由于去年高基数原因，今年通胀预计会逐步见顶。 美国就业市场持续好转，非农职位空缺数基本走平、不再上升，有利于缓解美国薪资-螺旋通胀问题。美联储逐渐强化加息和缩表预期，市场预计联储今年加息中位数 150BP。目前美债长短利差收窄，预计美联储会加息、缩表轮替使用，保持美债收益率曲线处于合理状态。随着美国今年名义利率和实际利率的抬升，各类资产的波动加剧，做多波动率不失为一个应对之举。 今年外部名义利率和实际利率抬升几成定局，外部需求逐渐转弱，而内部经济增长以稳为主，这样的组合有别于 2020 年的外强内强和2021 年的外强内弱，在实际利率抬升的过程中，内外估值受到的冲击将大于价值，此时价值股的稳定性要优于成长股，可以阶段性看多价值做防御配置，关注政策支持和经济结构性需要的赛道机会。 风险提示：美国通胀超预期；美联储货币政策节奏超预期；地缘政治冲突等。 [Table_Date] 发布时间：2022-02-17 [Table_Invest] 历史收益率曲线 [Table_Report] 相关报告 《东北固收 1 月通胀数据点评：通胀不在“内忧”而在于“外患”》 --20220216 《20220215—东北固收：苏利转债定价建议：首日转股溢价率 8%-14%》 --20220215 《东北固收地产债政策点评-预售资金监管：政策的精神远比方式更重要》 --20220215 《东北固收 1 月金融数据点评：宽信用信号渐显，宽货币仍应继续》 --20220211 《东北固收债券投资策略系列专题一：2022年，以何种投资策略应对债市三段论？》 --20220211 [Table_Author] 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 chenk1@nesc.cn 研究助理：万明杰 执业证书编号：S0550120090014 18817583704 wanmj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 通胀分项的拆解判断 ................................................................................................. 4 1.1. 能源价格助涨美国通胀.................................................................................................................. 6 1.2. 二手车市场火热，运输产品持续昂贵.......................................................................................... 8 1.3. 粘性房租持续上扬，住宅价格拐点已现.................................................................................... 11 1.4. 供应链问题缓解，商品供给压力减少........................................................................................ 13 1.5. 美国通胀今年高度有限................................................................................................................ 16 2. 美国就业市场持续稳定向好 ................................................................................... 16 3. 美联储结束货币政策已势在必行 ........................................................................... 17 4. 实际利率抬升放大资产波动率 ............................................................................... 20 4.1. 美国“类滞胀”情景再现............................................................................................................ 20 4.2. 资产波动率将快速放大................................................................................................................ 22 4.3. 实际利率影响权益市场................................................................................................................ 23 图表目录 图 1：美国 CPI 和核心 CPI 同比高涨