破案稳增长系列四：基建跟踪的12个有效指标

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观专题 2022 年 02 月 14 日 【宏观专题】 基建跟踪的 12 个有效指标 ——破案稳增长系列四  前言： 今年稳增长主线下，政策发力的首选将是扩大投资，尤其是基建投资。在系列一中央抓手，系列三地方抓手中，我们发现这一指向是较为明确的。但基建投资，作为 18 万亿需求的存在，缺乏准确的高频跟踪指标。使用单一指标去观测，容易出现误判。如何及时评估基建发力强度，实际上需要借助多个指标。 本篇报告详细介绍基建跟踪的有效指标。何为有效？至少胜率较高。即，过去基建四次上行中，至少有 2 次以上，其趋势与基建走势一致。可以允许时间上的领先或者同步甚至滞后。 我们选出了 12 个值得关注的，有效的指标。大体分为三类。1-5 是资金类，代表了基建投资可能的资金来源（银行信贷、债券融资、财政资金、非标融资等）。6-8 是项目类，代表了三个项目相关的主体（地方政府、发改委、建筑公司）。9-12 是施工类。 从 12 个指标的对比来看，这一轮基建上行，有两个显著的和以往不一样的特征。第一，地方政府稳投资诉求大幅高于以往。这是当下基建有较大想象空间的地方。第二，由于地产的极度低迷，施工层面的数据受到拖累，普遍较差。这是当下对基建可能偏悲观的原因之一。 那么该怎么评估这一轮基建上行的力度？我们对这 12 个指标，每一项进行打分。比如中长期信贷，根据其增速，将历史四次基建上行期以及这次分别给与1-5 分的分值。分值越高说明该指标越强。考虑到目前的施工数据受到地产的干扰较大，我们暂按资金、项目合计 8 个指标计算总分。 当下合计分值是 24 分，超过 2018Q4-2019Q1 的 19 分。目前尚低于 2020Q2-Q3的 29 分。这意味着，当下基建力度（今年上半年），合意的预期可能是比 3%-5%的区间要高，可能接近 6%-8%的区间。至于能否更高，可能需要观察这些指标能否进一步上行。值得注意的是，单 1 季度看，由于基建体量较小（不到 3万亿，占全年的 15%左右），且 1 季度财政资金更为宽裕，中央对开门红诉求强烈，增速超过 6%-8%并非不可能。  （一）基建发力历史简要回顾 2008 年以来，基建增速出现明显上行的时间大概有 4 次。其中 2008-2009 年、2012-2013 年，两次持续的时间较长，超过 1 年。2018Q4-2019Q1、2020Q2-Q3持续的时间较短，半年左右。  （二）基建跟踪的 12 个有效指标 每个指标与基建投资的历史数据对比，详见正文。 1）1-5：资金类：分别是中长期信贷、财政支出、城投直接融资、信托融资、M2。前四个是基建的不同融资来源，会对基建投资增速形成影响。M2 实际上是前四个指标的综合影响。目前资金类指标中财政支出增速预计会较高，按照与基建更相关的政府性基金支出看，综合考虑土地出让下滑、上年专项债结转、1 季度专项债超预期发行，1 季度政府性基金支出增速有可能会超过 50%。 2）6-8：项目类：分别是发改委项目审批金额、建筑业订单、重点省份稳投资诉求。目前项目类指标中，最强劲的是重点省份稳投资诉求。我们以五大基建大省（广东、四川、河北、浙江、山东，合计占全国基建投资 1/3）召开的部署稳投资的省常务会议的次数来衡量其投资诉求。1 月前后 6 周，合计召开了9 次，高于 2020 年 4 月的 7 次、2018 年 10 月的 2 次。 3）9-12：施工类：分别是沥青产量、螺纹表观消费量、水泥产量、建筑业 PMI。目前施工类数据受地产投资低迷影响，整体偏低迷。  风险提示： 稳增长政策超预期。打分模型本身局限性及历史推演未来不确定性。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】粮价是 2022 年物价的黑天鹅吗？》 2022-02-10 《【华创宏观】汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发》 2022-02-09 《【华创宏观】假期七大关注点及节后投资情景分析》 2022-02-06 《【华创宏观】今年财政该花多少？该花在哪？——12 月财政数据点评》 2022-01-31 《【华创宏观】货币条件指数的“前世今生”——海外央行双周志第 3 期》 2022-01-29 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 基建投资，作为 18 万亿需求的存在，缺乏准确的高频跟踪指标。使用单一指标去观测，容易出现误判。如何及时评估基建发力强度，实际上需要接助多个指标。 本篇报告的亮点在于：详细介绍基建跟踪的有效指标。我们选出了 12 个值得关注的，有效的指标。大体分为三类。1-5 是资金类，代表了基建投资可能的资金来源（银行信贷、债券融资、财政资金、非标融资等）。6-8 是项目类，代表了三个项目相关的主体（地方政府、发改委、建筑公司）。9-12 是施工类。 借助这 12 个指标，我们可以大体评估当下基建的投资强度。 逻辑 首先，对基建投资历史作简要的复盘，选出四个较为明显的基建上行期，用以评估某个具体的跟踪指标是否有效。 其次，逐个介绍 12 个跟踪指标历史情况及当下强弱。 最后，对每个指标给予 1-5 分的分值，进而定量评估当下基建强弱。当下合计分值是 24 分，超过 2018Q4-2019Q1 的 19 分。目前尚低于 2020Q2-Q3 的29 分。这意味着，当下基建力度（今年上半年），合意的预期可能是比 3%-5%的区间要高，可能接近 6%-8%的区间。至于能否更高，可能需要观察这些指标能否进一步上行。 nMpQpPmNpMqPqRpPnNrOyR9PbP6MoMrRpNsQfQpPmOeRmNnR9PqRsMvPsRvMMYoMmQ 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、基建发力历史简要回顾 ..................................................................................................... 5 1、四次上行简要回顾 ....................................................................................................... 5 2、区域、行业基本情况 .....................................................................