海外研究：细究加息周期下美股表现如何？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 [Table_Title] 海外研究 证券研究报告 2022 年 2 月 26 日 细究加息周期下美股表现如何？ 报告要点：  通胀高企，加息迫在眉睫  近年来，美联储政策目标越发多元，但就业和通胀是其最为核心的关注要素，当下环境中，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，但加息又可能威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，此间冲突使得紧缩节奏的把握和选择变得更加困难。权衡之下，市场仍然认为 3 月加息是大概率事件，但对于联储将以何种力度和节奏展开后续工作仍有分歧。  俄乌冲突升级及相关制裁可能对金融市场风险偏好和能源实体供给两方面产生影响，原油等能源供给端的变化可能导致价格进一步上涨，从而增加美国输入型通胀的压力，但也有俄欧市场资本出逃入美的可能性存在，地缘冲突短期扰动股市，加大能源品价格波动，利好避险资产，但不改整体趋势。  以史为鉴，我们有以下看法  （1）加息落地往往会引起美股较为明显的调整，近两次尤为明显。整个下调过程大概持续一个月左右，此后便开始逐渐修复，整体呈现“调整-修复”的态势，最近两次的第一轮“回调-修复”周期约为 6 个月；  （2）需要注意的是，加息后的调整未必是一步到位的，多个周期中均出现不同程度的二次下探，但幅度不同，我们认为可能是在流动性收紧过程中市场风险偏好逐渐走弱，伴随一些其他事件性的影响（如经济数据不及预期，资本市场波动加剧易引发的其他负面影响等），引发权益市场的再次下跌；  （3）从整个加息周期来看，最近四次美股主要指数均以收涨结束加息周期，周期开启后大概率开始调整，随后逐渐修复恢复上涨，于周期尾部出现回落；  （4）通过多维对比，盈利周期视角可以发现当下美股处于增速下滑周期，指数走势也开始进入调整，二者回落趋势已经确定，但本次股指回调的幅度还要看未来盈利增速的绝对水平如何；景气观察而言，PMI 下行仍在途中，距离见底尚有距离，因此标普 500 的下行空间仍然存在，可能会继续调整；不确定性方面，由于俄乌地缘冲突近期升级，紧张局势短期还将继续影响美股走势，等待紧张局势得到解决后，该因素对风险偏好的压制才会逐渐释缓；  （5）细究风格和行业表现而言，初步分析发现，目前已进入价值风格优于成长风格的周期，在接下来的一段时间内，可能价值风格相对收益更好；盈利角度而言，2022 年行业来看，食品分销、原油及天然气相关产业链以及消费板块的一些细分领域盈利增速表现最好，有望对其股价起到支撑作用，能源、工业部门、可选消费仍然是板块中盈利表现相对强势的部分，金融和房地产板块对流动性敏感性强，22 年盈利增长表现进入弱势周期。  目前美股受联储“鹰派”预期与高通胀对经济的侵蚀的担忧，已经出现一定程度回调，短期伴随地缘冲突情绪释缓短期略有修复，但是结合以往经验，伴随加息的落地大概率还会出现调整，随后才进入修复周期，利空尚未释放完毕，我们持谨慎态度。  风险提示  俄乌冲突升级及欧美国家制裁措施引发超预期的风险；  高通胀已侵蚀经济本身，且越发失控；  收紧流动性易导致各类资产波动加剧，可能引发风险隐患的集中暴发。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3,451.41 深圳成指： 13,412.92 沪深 300： 4,573.42 中小盘指： 4,618.86 创业板指： 3,239.68 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 国元策略：大类资产近期观察：春江水暖，建立信心，等待验证，2022.2.17 国元策略：22 年首月打新收益观察暨 21 年打新总结，2022.2.12 国元策略（2022 年第 2 期）2022 年 2 月金股组合及投资逻辑，2022.2.6 国元策略：“稳增长”升温，政策发力信心凸显，2022.1.19 国元策略：探讨“调整”背后风格切换的可能性，2022.1.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 房倩倩 执业证书编号 S0020520040001 邮箱 fangqianqian@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 蔡雷鑫 邮箱 caileixin@ gyzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-22021-52021-82021-112022-2上证指数创业板指上证50沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 22 内容目录 1. 加息渐行渐近 ....................................................................................................... 4 2. 以史为鉴，以往加息周期美股表现如何走？ ....................................................... 7 2.1 近两次加息落地美股反馈明显 .................................................................... 7 2.2 加息周期开启之前：一定幅度的上涨 → 区间震荡 ................................... 8 2.3 加息开启之后：较为明显的回调 → 逐渐修复 .......................................... 8 2.4 全周期角度，美股大概率以“收涨”结束 ...................................................... 9 2.5 多维对比，美股本轮走向如何？ ............................................................... 11 2.6 细究哪些风格或行业能在当下环境中取得较好的相对收益 ...................... 12 2.7 美元指数则表示出较强的趋势性：加息前上涨 → 加息开启后短暂震荡随后转跌 ................................................................................................................. 14 2.8 总结 .......................................................................................................... 15 3. 上一轮货币政策变化的思考与当下的风险 ......................................................... 16 3.1 2015 年“耐心”等待后，加息政策开始执行 ............................................