21年业绩超出预告上限，预计22Q1净利7.4~7.7亿元，新一轮员工持股计划凸显长期信心

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Apr 2022 三七互娱 Sanqi Interactive Entertainment (002555 CH) 21 年业绩超出预告上限，预计 22Q1 净利 7.4~7.7 亿元，新一轮员工持股计划凸显长期信心 FY21 Performance Beat the Upper Guidance, 22Q1 NP Expected Rmb740-770mn, the New Round of Employee Stock Ownership Plan Highlights Long-Term Confidence [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.00 目标价 Rmb33.20 MSCI ESG 评级 A 义利评级 BBB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb32.34bn / US$4.94bn 日交易额 (3 个月均值) US$114.07mn 发行股票数目 1,540mn 自由流通股 (%) 70% 1 年股价最高最低值 Rmb28.81-Rmb16.24 注：现价 Rmb21.00 为 2022 年 4 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.0% -21.1% -6.7% 绝对值（美元） -7.7% -23.9% -7.6% 相对 MSCI China 23.1% 8.5% 31.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 16,216 18,978 22,415 25,508 (+/-) 13% 17% 18% 14% 净利润 2,876 3,347 3,904 4,549 (+/-) 4% 16% 17% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.30 1.51 1.76 2.05 毛利率 84.8% 84.7% 85.0% 85.2% 净资产收益率 26.7% 23.7% 21.7% 20.2% 市盈率 16 14 12 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 21 年业绩超出预告上限，新一轮员工持股计划推出。公司发布2021年年报及22Q1业绩预告，2021年收入同比增长12.6%达162.2亿元，归母净利润同比增长 4.2%为 28.8 亿元，扣非归母净利润同比增长 9.8%为 26.3 亿元，超出此前预告上限，其中 21Q4 净利率同比/环比提升 9.3/9.1pct 至 27.9%。公司预计 22Q1 归母净利润同比增长 534%~559%至 7.4~7.7 亿元，扣非归母净利润同比增长19202%~19985%至 7.4~7.7 亿元。同时，公司推出新一期员工持股计划，目标 22/23/24 年归母净利润不低于 33.07/35.95/38.83 亿元，同比增长率为 15.0%/8.7%/8.0%。 全球化战略布局取得显著突破。公司 2021 年海外业务营业收入47.8 亿元，同比增长 122.9%，占比提升 14.6pct 至 29.5%，海外最高月流水超 7 亿，新增注册用户超 5500 万，最高 MAU 超 850 万。其中《Puzzles & Survival》截至 2021 年 12 月累计流水已超 25 亿元，目前仍稳定于美国、日本畅销榜 Top20。根据 Mobile Index 数据，《云上城之歌》2022 年 2 月韩国营收超 1 亿元，推动公司成为韩国收入最高中国游戏厂商，目前仍稳定于畅销榜第十名左右，三国题材 SLG 新品已于 2022 年三月底韩国上线，目前稳定于畅销榜 Top50。后续海外产品储备有 16 款，其中《Chrono Legacy》（代号 C6、自走棋卡牌）和《Ant Legion》（蚂蚁题材 SLG）等均在海外地区测试，建议持续关注后续上线进展。 国内核心产品流水稳健。国内方面，公司重磅自研战斗策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》2021 年 7 月上线至今仍稳定于 iOS 游戏畅销榜第 30 名左右，除了持续为公司贡献业绩外，该产品在研发过程中统一了公司在次世代领域的研发流程和底层逻辑，形成了一套可继承和不断迭代的体系，为后续产品研发打下了坚实基础。目前公司国内储备产品达 20 款（其中 7 款自研），我们预计公司“国内+海外”双线发展及“双核+多元”品类扩张有望打开公司长期空间，带动未来业绩趋势持续向上。 盈利预测。我们预计公司 2022~2024 年的 EPS 分别为 1.51 元、1.76元和 2.05 元。参考同行业可比公司一致预期，并考虑公司游戏发行运营的龙头地位，通过持续加大研发投入与发行运营构建起“研运一体”的核心竞争优势，1）我们给予公司 22 年 22 倍目标 PE，对应目标价 33.20 元；2）给予公司 2022 年 4 倍 PS，对应目标价为34.23 元；综上我们给予公司目标价 33.20 元（上调 0.12%），维持“优于大市”评级。 风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Volume 27 Apr 2022 2 [Table_header2] 三七互娱 (002555 CH) 维持优于大市 表 1 三七互娱主营业务各分项收入预测与假设（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16216 18978 22415 25508 毛利 13750 16073 19054 21744 移动游戏 15364 17782 21339 24540 移动游戏 13153 15239 18305 21071 移动游戏 829