机构行为系列专题之十二：资管新规四周年，行业转型再出发

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2022 年 04 月 27 日 【债券深度报告】 资管新规四周年，行业转型再出发 ——机构行为系列专题之十二  2022 年，是资管新规过渡期结束后的第一年，时值资管新规出台四周年之际，我们系统回顾行业转型发展历程，总结行业发展新特征，并站在新的历史时点展望行业未来发展趋势。  一、资管新规发布后，监管及行业格局重塑 1、资管新规：颠覆规则，构建行业发展新秩序。资管新规是资产管理行业的顶层设计，促使行业回归资产管理本质，按照“功能监管”、“统一监管”的思路，重新设计行业监管框架，影响深远。 2、配套细则：完善图谱，统一功能监管新要求。2018 年以来，围绕资管新规的核心要求，一系列针对细分行业、典型产品、底层资产的配套细则相继落地，从行业端、资产端和负债端多个层面落地具体规范要求，资管子行业的分化监管向统一监管转变，逐步实现“机构监管”与“功能监管”的结合。 3、规模变化：推动转型，重塑资管行业新格局。截至 2021 年末，资产管理行业规模合计约 138 万亿，其中净值化管理产品发展较快，资金池模式、通道产品规模受到抑制，实现行业的格局重塑。  二、新监管框架下，资管子行业发展变化 1、银行理财：资管行业规模发动机，转型后再出发。银行理财及理财公司双轨运作体系的监管框架下，过渡期内银行理财规模依然保持稳步增长，产品呈现净值化、长期化、标准化三大新特征，理财公司为主的市场格局愈发清晰。 2、公募基金：净值化管理和创新优势凸显，规模快速增长。资管新规框架下公募基金主动管理优势显著，过渡期内规模快速增长；公募基金充分发挥其主动管理能力，创新产品谱系，弥补银行刚兑型理财缺位后的市场投资需求，广义现金类、“固收+”类产品发展迅速。 3、保险资管：业务自成体系，规模持续增长。“1+3”的监管框架及双轨制监管谱系形成，资金端主要来源于稳定性高的保险资金，推动规模持续增长；近年来积极扩展三方业务，“标准化”的组合类产品发展迅速。 4、信托公司：去通道+非标转标，规模持续压降后企稳。信托细则意见稿主要针对资金信托，“两压一降”打击通道和融资业务，信托规模收缩显著；转型中“非标转标”特征显著，标品信托是重要转型方向，但行业定位仍待明确。 5、券商资管：规范资金池+公募化改造，规模快速下降后企稳。券商资管监管核心是统一私募业务监管标准、推动公募业务转型；规范资金池业务导致规模大幅压降，但随着转型顺利推进，规模逐步企稳，公募化或是未来发展方向。  三、后资管新规时代，行业发展趋势展望 1、净值化：转型纵深推进，对资管行业影响持续。净值化向产品估值推进，“破净”或成常态，机构需对内提升投研能力、对外增强机构合作、持续加强投资者教育，长期而言净值化将对机构发展路径和市场重定价形成趋势影响。 2、工具化：指数型、配置型产品迎来发展机遇。全球被动投资浪潮下指数型产品迅速扩容增面，实践中从三大角度积极创新，对比海外仍有较大发展空间；国内投资人机构化程度提高，固收+、FOF 等配置型产品规模快速增长。 3、绿色化：“双碳”目标引领绿色投资理念。布局绿色主题产品和运用 ESG投资理念成为发展新方向，基金绿色投资实践较私募机构更普遍，未来可通过多种方式构建绿色评价方法，应积极推动绿色投资与资管业务全流程整合。 4、科技化：金融科技赋能资管行业全链条。金融科技蓬勃发展，需要借鉴外资资管布局金融科技助力营收能力的经验，也要关注我国监管口径变化，应逐步探索将金融科技运用于投资研究、运营、风控、销售渠道等资管全产业链。  风险提示：“净值化”对资产管理行业的影响超预期。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2022 版：中债隐含评级、YY 评级、外部评级的参照系——信用策论系列之十二》 2022-04-26 《【华创固收】长周期比较下的地产债策略形势》 2022-04-07 《【华创固收】保险公司债：徐徐而启，蓄势待发——债券品种小百科系列之十一》 2022-03-25 《【华创固收】超长债：配置为本，交易渐长——债券品种小百科系列之十》 2022-03-23 《【华创固收】美联储收紧，会掣肘国内宽松吗？——中美货币政策周期初探 20220323》 2022-03-23 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 2022 年是资管新规过渡期结束后的第一年，时值资管新规出台四周年之际，文章通过系统回顾行业转型发展历程，总结行业发展新特征，并站在新的历史时点展望行业未来发展趋势。 投资逻辑 第一部分，对资管新规发布后的监管及行业新格局进行系统回顾，归纳核心监管要旨，梳理全景性的监管图谱；第二部分，基于新监管框架，提炼转型期间各类资管子行业发展出现的新特征；第三部分，结合海外市场经验、国内重要政策导向、市场创新实践等多方面因素，预计未来资产管理行业发展将呈现出净值化、工具化、绿色化、科技化四大趋势。 qRtQnOpRoNsMzRnQoMnMxO9PaO9PpNnNoMtRiNoOsOkPpNvN6MqRoQNZmMtNNZnMsO 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、资管新规发布后，监管及行业格局重塑 ......................................................................... 6 （一）资管新规：颠覆规则，构建行业发展新秩序 ..................................................... 6 （二）配套细则：完善图谱，统一功能监管新要求 ..................................................... 6 （三）规模变化：推动转型，重塑资管行业新格局 ..................................................... 7 二、新监管框架下，资管子行业发展变化 ............................................................................. 8 （一）银行理财：资管行业规模发动机，转型后再出发 ............................................. 8 1、银行理财及理财公司双轨运作体系的监管框架 ........................................