网易S(9999.HK)1Q22业绩点评：经典游戏表现稳健，预期进一步打开海外游戏市场

公司点评 | 网易-S 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 经典游戏表现稳健，预期进一步打开海外游戏市场 网易-S（9999.HK）1Q22 业绩点评 公司点评 | 网易-S 公司评级 买入 股票代码 09999 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 155.60 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 网易-S：新旧游戏齐发力，净利润增长超预期— 网 易 -S （ 9999.HK ） 1Q22 业 绩 点 评 2022-02-27 网易-S：新游表现亮眼，网易云毛利率转正—网 易 -S （ 9999.HK ） 21Q3业 绩 点 评 2021-11-18 网易-S：云音乐毛利润转正，下半年多款优质新游上线—网易（9999.HK）21Q2 业绩点评 2021-09-01 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：网易1Q22净收入为236亿元，同比增加14.8%；Non-GAAP归母净利润51亿元，同比增长0.7%；略超市场一致预期。 游戏业务表现稳健，经典游戏长线运营优势显现。1Q22在线游戏业务净收入173亿元，同比增长15.3%。其中手游业务净收入116亿元，占在线游戏营收的66.9%，同比增长6%；PC游戏业务净收入57亿元，同比增长40%。在春节以及周年庆等活动期间，《梦幻西游》与《大话西游》纷纷推出春节活动，吸引用户。 云音乐毛利率提升至12.2%，有道课外培训业务停止。1Q22网易云音乐净收入为21亿元，同比增加38.6%，毛利率提升至12.2%，同比提升15.3pct，主要得益于会员数量增加，社交娱乐服务的收入增长和成本管控的整体改善。1Q22有道净收入为人民币12亿元，同比减少10.4%，毛利率为53.1%，学科类课外培训业务的停止带来有道营收以及毛利率有所下降。 预期出海业务占比提升，看好下半年重点待上线游戏。网易重视海外游戏市场和海外游戏开发。目前，网易游戏海外市场营收占比为10%+，同时，公司提出未来海外市场占比达到40%至50%的目标。目前公司储备多款重点游戏，并且部分作品已定档将在2022年下半年推出，其中包括《暗黑破坏神：不朽》与《绝对演绎》以及即将海外上线的《哈利波特：魔法觉醒》等。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2022/2023/2024 年 网 易 营 收 为986/1142/1254 亿 元 ， 同 比 +13%/16%/10% ； Non-Gaap 净 利 润197/237/270亿元，同比增长0/+20%/14%。维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，营销成本上升，汇兑风险，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 73,667 87,606 98,629 114,165 125,416 增长率 24% 19% 13% 16% 10% 归母净利润 (百万元) 14,706 19,762 19,747 23,655 26,990 增长率 -38% 34% 0% 20% 14% 每股收益（EPS） 4.47 5.90 5.86 7.02 8.01 市盈率（P/E） 28.50 21.59 21.73 18.14 15.90 市净率（P/B） 4.49 4.26 3.69 3.18 2.67 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 05 月 25 日 股票报告网 公司点评 | 网易-S 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 24 日 索引 内容目录 一、1Q22 业绩略超市场一致预期 ........................................................................................... 3 二、游戏收入表现稳健，长线运营能力凸显 ............................................................................ 4 三、云音乐毛利率提升至 12.2%，有道课外培训业务停止 ...................................................... 4 四、预期游戏出海占比提升，看好下半年定档重点游戏 .......................................................... 5 五、盈利预测及投资建议 ......................................................................................................... 6 六、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：网易 1Q22 营业净收入总额同比增长 23.3% .................................................................. 3 图 2：网易 1Q22 调整后净利润同比增长 0.7% ....................................................................... 3 图 3：网易 1Q22 各项业务毛利率情况 .................................................................................... 3 图 4：网易 1Q22 各项费率基本稳定 ........................................................................................ 3 图 5：1Q22 公司在线游戏业务净收入同比增长 15.3% ........................................................... 4 图 6：1Q22 公司手游净收入 119 亿元，PC 游戏净收入 55 亿元 ............................................ 4 图 7： 1Q22 有道业务净收入同比减少 10.4% ......................................................