网易S(9999.HK)2022年一季度业绩点评：旗舰游戏表现稳定，期待22M6新品《暗黑破坏神》增量

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 25 日 公司研究 旗舰游戏表现稳定，期待 22M6 新品《暗黑破坏神》增量 ——网易-S（9999.HK）2022 年一季度业绩点评 买入（维持） 事件：2022 年 5 月 24 日网易发布 2022 年第一季度业绩报告，22Q1 实现净收入 236 亿元人民币，YoY+14.8%。经调整归母净利润 51 亿元人民币，YoY+0.7%；经调整归母净利率 21.7%，YoY-3pcts，主要受投资损失影响。 点评：财务：营收、毛利增长稳健，各项费用率略有下降。1）22Q1 在线游戏服务净收入 173 亿元，YoY+15.3%，保持增长韧性；毛利率 65%，YoY+0.5pcts，因手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比变动而小幅波动。2）22Q1 有道净收入 12 亿元，YoY-10.4%；毛利率 53.1%，YoY-4.1pcts，系学科类课外培训业务的停止。3）22Q1 云音乐净收入 21 亿元，YoY+38.6%；毛利率 12.2%，YoY+15.3pcts，连续四个季度毛利为正，成本管控改善。4）22Q1 创新及其他业务净收入增至 30 亿元，YoY+11.5%；毛利率 23.3%，YoY-0.9pcts。 在线游戏服务：旗舰游戏热度保持，重磅新品《暗黑破坏神》22M6 上线。1）老牌游戏基本盘仍稳健，《大话西游》《梦幻西游》排名稳定。网易积极推出新增玩法和玩家活动，为游戏提供热度和用户粘性。2）《哈利波特：魔法觉醒》积极推出新增玩法和玩家活动，期待海外版上线贡献增量。《永劫无间》在线人数保持高位，推进端转手、IP 化，未来有望长期贡献收入。3）“520游戏发布会”更新多款重磅新游动态，网易游戏增量确定性强。截至 22 年 5月 20 日，《暗黑破坏神：不朽》全球预约量突破 3,500 万人，其具备精良的美术制作、IP 的全球吸引力，上线热度可期。网易持续探索多人竞技赛道，《永劫无间手游》《蛋仔派对》有望扩展多品类潜在新增用户。网易影核带来多款 VR 新作，网易元宇宙内容端布局持续加深。 有道：业务转型期，学科培训停止导致收入下滑。积极转型素质教育、智能硬件、成人教育、教育信息化。云音乐：独有差异化社区生态，变现能力有望提升。22Q1 期末，已有超过 45 万独立音乐人入驻（YoY+70%），平台积累 32.5 亿个用户生产内容歌单。创新及其他业务：发展稳健，网易严选会员规模提升。严选持续聚焦品牌化战略，全渠道运营策略助力销售额增长。 盈利预测、估值与评级：端游、手游杰作新品频出巩固护城河，网易自研能力持续得到证明。疫情反复对广告、有道智能硬件业务产生负面影响，下调公司2022-24 年经调整归母净利润预测分别至 211/ 242/ 269 亿元（与上次预测分别-2.0%/ -1.8%/ -0.8%）。22M6 重点新游《暗黑破坏神》具备全球 IP、精良的美术制作、经验证的玩法，有成为爆款的潜质，业绩增量确定性强；版号下发推动产品线储备逐步释放，维持目标价 183.0 港元，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线流水不及预期风险，游戏行业竞争加剧风险，有道转型进展不及预期风险，云音乐用户付费率提升不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元人民币） 73,667.13 87,606.03 99,951.98 113,741.00 127,181.63 营业收入增长率 24.35% 18.92% 14.09% 13.80% 11.82% Non-GAAP 归母净利润（百万元人民币） 14,706.04 19,761.91 21,130.66 24,188.11 26,869.86 Non-GAAP 归母净利润增长率 -6.11% 34.38% 6.93% 14.47% 11.09% Non-GAAP EPS 4.48 6.02 6.43 7.37 8.18 Non-GAAP PE 28.7 21.3 19.9 17.4 15.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-5-24，汇率：1 港元=0.8498 人民币 当前价/目标价：151.0/ 183.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 32.84 总市值(亿港元)： 4958.83 一年最低/最高(港元)： 109.4-187.0 近 3 月换手率（%）： 13.1 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.5 18.1 11.0 绝对 10.0 3.1 -18.4 资料来源：Wind 相关研报 短期承压促进行业变革，版号重启提振市场信心——游戏行业跟踪报告（2022-4-12） 各业务齐迈步，在线游戏“稳”字当头——网易-S（9999.HK）2021 年四季度业绩点评（2022-02-09） 通往真实的虚拟，道阻且长，为什么行则将至？——元宇宙行业深度报告（2021-12-09） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%21/0521/0721/0921/1122/0122/03网易-S 恒生指数 要点 股票报告网敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 网易-S（9999.HK） 目 录 1、 财务分析：营收、毛利增长稳健，各项费用率略有下降 ..................................................... 4 2、 在线游戏重磅新品将至，云音乐增速亮眼 ......................................................................... 6 2.1、 在线游戏：旗舰游戏热度保持，重磅新品《暗黑破坏神》22M6 上线 ................................................... 6 2.2、 有道：业务转型期，学科培训停止导致收入下滑 .................................................................................. 9 2.3、 云音乐：独有差异化社区生态，变现能力有望提升 .............................................