如果关税到期豁免，可以买什么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：王仕进 执业证书编号：S0740519020001 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  2022 年 3 月 23 日，美国贸易代表办公室（USTR）在官网上宣布，将恢复 352 项中国进口商品的关税豁免。5 月 3 日，再次发布声明，宣布启动两项将于今年 7 月和 8 月到期的对华加征关税行动的复审程序。  中美贸易摩擦关键日期回顾与 A 股市场表现 2018 年至新冠疫情全球蔓延前，A 股市场受中美贸易关系的影响持续波动，在一些关键时点出现的重要利空或利好消息均对 A 股市场造成冲击。如 2018 年 3 月22 日，特朗普要求美国贸易代表(USTR) 调查对价值 50-600 亿美元的中国商品征收关税，随后市场大跌；2018 年 5 月 29 日，白宫宣布将对价值 500 亿美元的中国商品征收 25% 的关税，随后 5 月 30 日市场大跌，诸如此类的日期还有 2018 年6 月 15 日、2019 年 5 月 5 日等。同样的，一旦出现中美贸易关系缓和的消息，市场也往往应声大涨，如 2018 年 12 月 1 日、2019 年 6 月 29 日等。  四个加征关税清单影响几何？ 截至 2021 年底，中美贸易摩擦中我国被加征关税的商品价值共分为 4 批清单，总金额达 3700 亿美元，加征关税税率从 7.5%至 25%不等。而每年美国从我国进口的金额约为 5000 亿美元，从绝对量的角度看，加征关税的影响不可忽视。1）从范围来看，美国对华加征关税集中在中游制造和下游消费，前两批加征关税效果显著，第三批开始减弱，第四批所受影响甚微，主要原因为从第三批开始逐渐对纺织等消费品进行加征。2）从时间来看，加征关税的前两年，美国从我国进口的总金额出现了明显的下滑，后续随着新冠疫情对全球供应链的持续影响，我国出口表现强劲，2021 年美国从中国的进口金额基本已回到加征前水平。  如果关税到期豁免，可以买什么？ 4 月美国 CPI 同比 8.3%继续超市场预期，美国白宫网站发布美国总统拜登声明称，通胀仍“高得令人无法接受”，降低通货膨胀是首要经济任务。即使通胀高企因拜登中期选举临近等政治因素或成为当前美方重点关注的问题之一，市场预期关税豁免的声音愈大。但我们认为仍应中性看待关税豁免，考虑到美国对华的一贯态度及当前俄乌局势对西方国家国家安全方面的压力，大规模、全方位的放开仍有较大难度，部分中低端产品或可获得阶段性豁免。 复盘中美贸易摩擦对 A 股市场的影响节奏，首先不能看关税的正式加征时间；其次，市场对贸易争端的反映，大多数情况都是通过事件驱动的方式完成的，对2018 年全年市场跌幅贡献最大的，主要集中在某些关键交易日。因此，除了关注中美贸易摩擦对真实基本面的冲击程度外，这些关键时点的市场表现或许更为重要。 从关键时点的行业与个股表现来看：冲突的时候跌得多的行业与个股，缓和的时候涨得多的行业与个股，然后取其交集，这种市场自然选择的结果往往会更有代表性，这些交集均指向基础化工、电子、计算机、传媒、通信和汽车。同样的方法筛选出的个股有 291 只，主要分布在电子、计算机、机械设备、汽车、电力设备、医药生物、化工、传媒等与加征关税项目息息相关的行业中。为了更好的代表性，我们选弹性最大的来构建组合，综合本次复查涉及加征关税清单所涉行业，并结合海外营收占比较高等基本面因素，得到 10 只有望受益于关税豁免的潜在弹性代表标的。如果能叠加基本面配合，其中不少标的应该是有配臵价值的。 风险提示：统计误差、关税豁免不及预期、中美贸易关系博弈超预期、上市公司海外收入不等同于美国收入、美国对中国科技企业封锁措施超预期、历史规律失真风险。 如果关税到期豁免，可以买什么？ 证券研究报告/专题报告 2022 年 05 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 内容目录 一、2018 年以来美国加征关税历程回顾 ........................................................................................ - 3 - 1.1 关键日期回顾与市场表现........................................................................................... - 3 - 1.2 四批加征关税清单影响几何？ ................................................................................... - 4 - 二、如果关税到期豁免，可以买什么？ ......................................................................................... - 7 - 风险提示 ......................................................................................................................................... - 9 - 图表目录 图表 1 2018 年以来美国对华 4 批加征清单时间表 ....................................................................... - 4 - 图表 2 中国出口至美国金额变化 ................................................................................................. - 4 - 图表 3 美方加征关税前后中美进出口结构对比 ........................................................................... - 4 - 图表 4 340 亿美元清单细项分布及美国从中国进口金额（亿美元） ........................................... - 5 - 图表 5 160 亿美元清单细项分布及美国从中国进口金额（亿美元） ........................................... - 5 - 图表 6 2000 亿美元清单细项分布及美国从中国进口金额（亿美元） ......................................... - 6 - 图表 7 1200 亿美元清单细项分布及美国从