东莞农商银行(9889.HK)非息和资产质量表现优异，净息差和成本收入比有待改善

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司简介 东莞农商行 2021 年 9 月 29 日在港交所上市（股票代码：9889.HK），为全国第 13 家上市农商银行、H 股第 4 家上市农商银行，东莞市首家上市金融机构。股权结构较为分散，无单一股东持股超过 5%，内资股前三大股东均为民营企业。旗下 2 家农村商业银行和 4 家村镇银行非全资子公司位于大湾区，未来向区域集团化方向发展。存贷款市场份额 2005 年以来保持东莞市首位，资产规模全国农商行第六，广东省农商行第二。贷款投放以东莞市为主，广东省内异地扩张提速。 要点 东莞农商行净息差 2021 年降至 1.96%。2020 年受到疫情影响，政策要求银行行业“减费让利”，同时利率市场化也令银行行业竞争加剧，东莞农商行 2020-2021 年净息差均有不同程度的下降。截至 2021 年，东莞农商行净息差为1.96%。 手续费净收入占比同业中排名靠前，理财代理和托管为主导。2021 年非息收入占比 15 家农商行中排名第 7，手续费净收入排名第 4。东莞农商行的理财代理业务和托管及其他受托业务手续费收入占比在 2021 年均有提升，分别为 36.3%和 26.5%，合计占比 62.9%。理财产品销售对象以零售客群为主，AUM 增速超过客户数增速。 东莞农商行成本收入比在 2020-2021 年有所上升。2020 年成本收入比的上升，主要是由于收购的湛江农商行成本收入比高于原集团水平。2021 年成本收入比的上升，与潮阳农村商业银行于 2020 年 12 月 27 日并表，以及营销费用增加相关。 不良率处于同业低水平，计提力度位于同业前列。2021 年不良率微升 2bps 至 0.84%，对公贷款资产质量优于个人贷款。普惠小微贷款 2018-2020 年资产质量持续优于全行，2021 年微升。东莞地区以外的资产质量有望改善。 核心一级资本充足率、资本充足率 2018-22Q1 非疫情期间不断提升，同业中领先。分红率稳中有升，2018-2021 年分红率保持在 30%以上。 估值 东莞农商行 2021 年 ROE 为 12.87%，高于各个 A 股上市农商行水平；ROA 为 1.00%，仅次于常熟银行。东莞农商行5 月 26 日收盘价 7.35 港元，按年初至今 HKDCNY 平均汇率 0.8218 计算，对应 2021 年 PER 6.49x，低于 A 股农商行平均 2021 年 PER 6.90x；对应 2021 年 PBR 0.88x，高于 A 股农商行平均 2021 年 PBR 0.71x。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 26 May 2022 东莞农商行 Dongguan Rural Commercial Bank (9889 HK) 非息和资产质量表现优异，净息差和成本收入比有待改善 Non-interest Income & Asset Quality Outperformed, NIM &CIR to Improve Nicole Zhou, CFA nicole.q.zhou@htisec.com 股票报告网 26 May 2022 2 [Table_header1] 东莞农商行 (9889 HK) 东莞新晋“双万”城市，先进制造特色明显，镇村实力持续增强 东莞市 2016-2021 年 GDP 年复合增长率超出全国和广东省，第二产业为主。 2021 年东莞市名义 GDP 于广东省所有市中排名第四，为 10855.35 亿元，2016-2021 年均复合增长率为 9.7%，超过同期全国和广东省。2021 年东莞市成为广东第四座 GDP 万亿级城市，也是全国第 15 个万亿 GDP、千万人口的“双万”城市。东莞市经济结构以第二、三产业为主。2013-2021 年，第二产业重要性日益凸显，占比从 45.9%提升至 58.2%，相应的第三产业占比从 53.8%下降至 41.5%，第一产业则占比常年低于0.5%，占比微乎其微。 图1 东莞市经济结构中，第二产业重要性日益凸显 资料来源：Datayes，东莞市统计局，海通国际 民营经济贡献固定资产投资超过 60%。 根据《东莞统计年鉴 2021》，我们测算私营和个体工商户企业合计户数占公司注册户数的 96.4%，合计固定资产投资占东莞市的 61.3%，合计贡献税收的 27.0%，合计贡献规模以上工业增加值的 38.8%。 “三驾马车”中固定资产投资超出全国增速。 新华网信息显示，东莞市 2020 年经济外贸依存度高达 138%，超出第二名苏州的111%。拉动经济的“三大马车”方面，东莞市的社会消费品零售总额和外贸进出口总额2021 年两年平均增速均低于全国水平，固定资产投资两年平均增速高于全国水平6.7pct 为 10.6%。 表 1 东莞市 2021 年两年平均增速来看，固定资产投资增速超过全国水平，进出口和社零消费费增速不及全国水平 东莞市 全国 进出口 5.0% 11.3% 固定资产投资 10.6% 3.9% 社会消费品零售总额 6.7% 10.6% 资料来源：WIND，海通国际 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018201920202021第三产业占比第二产业占比第一产业占比股票报告网 26 May 2022 3 [Table_header1] 东莞农商行 (9889 HK) 科技投入达到发达国家水平，引进人才将增加。 2015-2020 年东莞市 R&D 投入强度从 2.36%提升至 3.06%，达到发达国家水平。2021 年末东莞人才总量 258.4 万人，稳居全省第 3、地级市第 1。其中，高层次人才总量已有 18.3 万人。未来，东莞将用 3 年时间引进 10 个战略科学家团队，300 名以上博士人才， 6 万名硕士以上创新创业人才、50 万名本科学历人才，千名拔尖领军人才，培训 100 万产业工人。先进制造业方面，2020 年规上工业企业数量突破 1 万家，比2015 年翻一番，跃升至全国第二，总产值突破 2 万亿元。先进制造业、高技术制造业分别占规上工业增加值的 50.9%、37.9%，成为工业增长的主要力量。2016-2021 年，东莞电子信息产业集群达到万亿级规模，装备制造与新材料两大战