浙江自然首次覆盖报告：户外用品优质龙头，先发优势驱动成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/25 [Table_Main] 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 浙江自然(605080)公司首次覆盖报告 2022 年 05 月 28 日 [Table_Title] 户外用品优质龙头，先发优势驱动成长 ——浙江自然首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  深耕户外用品，细分赛道领先龙头 定位于户外运动用品领域，深耕户外运动用品研发及 ODM 生产二十余载，主营产品包括充气床垫、头枕坐垫、户外箱包等户外运动消费品，产品矩阵丰富且定制化能力强，充气床垫为核心优势产品。此外，公司与 200 余个优质品牌建立稳定长期的合作关系，客户资源较为优质。  户外用品市场稳步扩容，TPU 渗透率或逐步提升 市场规模方面，全球户外用品行业处于稳步增长阶段，2020 年全球户外运动用品电商市场规模为 845 亿美元，预计 2021-2024 年 CAGR 为 7%，其中欧美等发达地区市场较为成熟，其规模占全球市场约 40%左右，中国仍处于初步发展阶段，未来增长潜力较大；行业趋势方面，TPU 材料较 PVC材料具有显著竞争优势，随着未来 TPU 原材料价格进一步降低叠加欧美环保政策日趋严格，TPU 或将逐步对 PVC 实现替代；竞争格局方面，户外行业竞争格局较为集中，头部品牌市占率稳步提升。  垂直一体化产业链构建高竞争壁垒，先发优势助力长期发展 产业链端，构筑垂直一体化的产业链，实现对全生产流程的整体把控及精益管理，提升产品竞争力且促进生产效益最大化，充分享受超额收益；研发端，重视设计研发及产品创新，在研项目储备丰富，技术成果积累丰厚，为未来丰富产品矩阵提供扎实的技术支持；客户端，具备稳定优质的客户资源优势，打造优质客户资源壁垒，并成为迪卡侬户外熔接领域唯一战略合作伙伴，持续拓展 SKU 驱动业绩高增长；产能端，布局“境内+境外”双生产基地，产能稳步扩张为未来三年的业绩增长提供强力支撑。  投资建议与盈利预测 我们看好公司具备多年技术积累叠加产能处于快速释放周期，且所处赛道景气度向好，预计公司在 2022-2024 年实现营业收入 11.29/14.78/18.70亿元，同比增速分别为 34.01%/30.94%/26.52%，实现归母净利润 2.92/3.86/4.90 亿元，同比增速分别为 33.21%/31.91%/27.04%，对应 EPS 为 2.89/3.81/4.85 元/股，给予 2022 年 27 倍 PE，对应目标价为 78.07 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新增产线建设进度不及预期。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 581.34 842.44 1128.95 1478.27 1870.28 收入同比（%） 6.68 44.91 34.01 30.94 26.52 归母净利润(百万元) 159.54 219.51 292.41 385.72 490.01 归母净利润同比(%) 21.44 37.59 33.21 31.91 27.04 ROE（%） 23.62 13.55 15.29 16.79 17.58 每股收益（元） 1.58 2.17 2.89 3.81 4.85 市盈率(P/E) 42.90 31.18 23.41 17.74 13.97 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 68.41 元/78.07 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 79.97 / 37.01 A 股流通股（百万股）： 33.62 A 股总股本（百万股）： 101.12 流通市值（百万元）： 2300.19 总市值（百万元）： 6917.87 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 xucai@gyzq.com.cn 分析师 余倩莹 执业证书编号 S0020522040001 邮箱 yuqianying@gyzq.com.cn 联系人 许元琨 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%个股表现沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/25 目录 1. 公司：深耕户外用品，细分赛道领先龙头 ........................................................... 4 1.1 公司概况：户外运动用品代工龙头，深耕行业二十余载............................. 4 1.2 股权结构：股权结构明晰稳定，管理层行业经验丰富 ................................ 6 1.3 财务数据：营收稳健增长，盈利能力逐年提升 ........................................... 7 2．行业：户外用品市场稳步扩容，TPU 渗透率或逐步提升 ................................... 9 2.1 行业规模：全球户外用品行业稳健增长，欧美占据领先地位 ..................... 9 2.2 行业趋势：充气床垫品类下，TPU 材料或将逐步替代 PVC 材料 .............. 11 2.3 竞争格局：行业集中度较高，头部品牌市占率稳步提升............................ 11 3．竞争优势：垂直一体化产业链构建高竞争壁垒，先发优势助力长期发展 ......... 13 3.1 产业链端：构筑垂直一体化产业链，充分享受超额收益........................... 13 3.2 研发端：重视设计研发及产品创新，在研项目储备丰富........................... 15 3.3 客户端：打造优质客户资源壁垒，持续扩展 SKU 驱动业绩增长 .............. 18 3.4 产能端：布局“境内+境外”双生产基地，产能稳步扩张 ............................. 19 4.盈利预测及估值 ................................................................................................... 21 4.1 关键假设及盈利预测 .......