2022年5月官方PMI点评：疫情冲击减缓，制造业景气度有所改善

1 2022 年 5 月 31 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 疫情冲击减缓，制造业景气度有所改善 ——2022 年 5 月官方 PMI 点评 ➢ 事件： 2022 年 5 月，官方制造业 PMI 录得 49.6%，较上月+2.2PCTS；非制造业 PMI 录得 47.8%，较上月+5.9PCTS，其中建筑业 PMI52.2%，较上月-0.5PCTS，服务业 PMI47.1%，较上月+7.1PCTS；综合 PMI 产出指数为 48.4%，比上月+5.7PCTS。 ➢ 核心观点： ⚫ 需求、生产同步改善，5 月制造业景气度下滑趋势得到明显遏制，但仍需时间重回扩张区间：5 月官方制造业 PMI 录得 49.6%，较上月+2.2PCTS，虽有改善，但仍然位于荣枯线之下。季节性上看，今年 5 月制造业 PMI 为有记录以来 5 月次低，但较 4 月的变化明显高于历年均值，表明 5 月制造业景气度虽然仍处在收缩区间，但下滑的趋势得到明显遏制。结构上看，在 PMI 供应商配送时间指数带动 PMI 下行，令 PMI 指标存在一定的“虚减”的情况下，5 月 PMI 新订单指数和生产指数是本月官方制造业 PMI 上行的主要支撑项。 ⚫ 疫情影响减退，物流恢复，产需同步回升：5 月，随着全国范围内疫情的逐渐好转，制造业需求和生产均有改善，PMI 新订单指数和生产指数均较 4 月明显回升。历史同期数据看：今年 5 月 PMI 新订单指数和生产指数均为历年 5 月最低，但较上月改善的程度也远超历史均值，表明疫情在 5 月对制造业需求和生产仍有冲击，但随着疫情减缓和一系列保制造业需求和生产的政策效果显现，5 月制造业需求和生产受冲击程度均较 4 月改善。5 月制造业需求和生产的边际改善，很大程度上得益于更加灵活精准的防控政策之下，物流堵点的持续打通。统计局调查结果显，5 月份反映物流运输不畅的企业比重较上月下降 8.0 个百分点。 ⚫ PMI 出厂价格指数和主要原材料价格指数下行，预计 5 月 PPI 同比继续下行：5 月 PMI 出厂价格指数和 PMI 主要原材料购进价格指数分别为 49.5%和 55.8%，分别较上月-4.9PCTS 和-8.4PCTS，继上月之后继续下行。PMI 出厂价格指数—PMI 主要原材料购进价格指数由上月的-9.8PCTS 缩窄到-6.3PCTS，中下游制造业企业成本端压力有所缓解。结合翘尾因素，预计 5 月 PPI 同比+6.5%左右，较 4 月继续下行。 ⚫ 服务业景气度回升，建筑业继续扩张：5 月服务业 PMI 明显回升，显示疫情冲击有所减弱，业务活动预期指数为 55.2%，高于上月 2.2 个百分点，服务业信心有所增强。5 月建筑业 PMI 录得 52.2%，仍然处在扩张区间，基建的靠前发力、加速发力对建筑业景气度有较强的支撑作用。 ⚫ 后续判断：政策频出托底，经济企稳在望：总体而言，5 月 PMI 数据反映了 5 月疫情冲击减弱之后，制造业和非制造业总体景气度的改善。但这种改善更多的意义在于景气度下滑的趋势得到了明显遏制，而非景气度转头向上。总体上看，近期各项稳增长政策的密集出台，对我国经济运行的企稳将起到重要作用，展现了中央稳定经济，实现既定经济增长目标的决心。4 月经济低点后，5 月随着疫情缓和，主要经济指标预计边际改善，但幅度有限。进入 6 月后，如果疫情能够保持改善的趋势，各地复工复产有序推进，则随着政策的进一步发力，政策效果显现将带动经济进一步企稳回升，预计制造业和服务业 PMI 有望在 6 月重回扩张区间，市场悲观预期将得到修正，资本市场将进入交易复苏阶段。 2 中航证券研究所 发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] （1）需求、生产同步改善，5 月制造业景气度下滑趋势得到明显遏制，但仍需时间重回扩张区间 2022 年 5 月官方制造业 PMI 录得 49.6%，较上月+2.2PCTS，虽有改善，但仍然位于荣枯线之下。季节性上看，今年 5 月制造业 PMI 仅高于 2019 年 5 月，为有记录以来 5 月次低（最低为 2019 年的 49.4%），但较 4 月 PMI+2.2PCTS 的变化明显高于历年 5 月 PMI 较 4 月变化均值的-1.3PCTS。5 月制造业景气度较 4月明显超季节性改善，但仍然位于荣枯线之下，表明相比 4 月，5 月制造业景气度下滑的趋势得到明显遏制，但仍需时间重回扩张区间。 结构上看，5 月 PMI 新订单指数 48.2%（较上月+5.6PCTS，下同）、PMI 生产指数 49.7%（+5.3PCTS） 、PMI 从业人员指数 47.6%（+0.4PCTS）、PMI 供应商配送时间指数 44.1%（+6.9PCTS）、PMI 原材料库存指数 47.9%（+1.4PCTS）。在 PMI 供应商配送时间指数带动 PMI 下行 1.0 个百分点，令 PMI 指标存在一定的“虚减”的情况下（供应商配送时间指数为逆指标，变大说明交货时间缩短、经济活跃度下降，但本月供应商配送时间的缩短显然主要代表物流改善，并不代表经济活跃度下降），PMI 新订单指数和生产指数分别带动官方制造业 PMI 上行 1.7 个百分点左右和 1.3 个百分点左右，是本月官方制造业 PMI 上行的主要支撑项。分大中小企业看，本月大、中和小型制造业企业景气度均较上月改善，PMI 分别较上月上行 2.9PCTS、1.9PCTS 和 1.1PCTS，但只有大型企业 PMI 重回荣枯线之上，录得 51.0%。大中小型企业 PMI 上行均主要系PMI 新订单指数和生产指数上行拉动，但大型企业新订单和生产指数改善幅度明显高于中、小型企业。 图表 1：PMI 指数及其五大构成指数走势（%） 图表 2：不同规模企业新订单和生产指数走势（%） 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 （2）疫情影响减退，物流恢复，产需同步回升 4 月疫情影响加深，PMI 新订单指数和生产指数同时大幅度下行，5 月，随着全国范围内疫情的逐渐好转，制造业需求和生产均有改善，PMI 新订单指数和生产指数均较 4 月明显回升，分别录得 48.2%和 49.7%，较上月+5.6PCTS 和+5.3PCTS。5 月新出口订单指数录得 46.2%，较上月+4.6PCTS,连续两个月下