5月PMI点评：曙光乍现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 曙光乍现 事件： 5 月 31 日，国家统计局公布 5 月 PMI 指数，制造业 PMI 指数录得 49.6%、较上月回升 2.2 个百分点。 点评：  制造业景气回升、产需均改善，多数行业景气改善、中游行业出口需求回升 制造业 PMI 回升、接近临界值，产、需均有改善。5 月，制造业 PMI 录得49.6%、较上月回升 2.2 个百分点；其中，生产和新订单分别录得 49.7%和48.2%、分别较上月回升 5.3 和 5.6 个百分点，新出口订单亦回升；而在手订单和产成品库存进一步消耗，生产经营活动预期改善、采购量和原材料库存增加。 多数行业景气有所回升，能源、化工、食品等景气较高。主要行业中，前期受疫情或供应链影响较大的行业，例如，汽车、电气机械、石油、化纤等景气回升幅度较为显著；绝对水平来看，上游的石油加工、化学原料、化纤、医药制造，中游的电气机械、专用设备，下游的农副食品和纺织服装等均处于景气扩张区间。 总体投资需求尚待改善，部分中游行业出口需求回升。主要行业产需大多有改善，但上游的有色冶炼、黑色冶炼、非金属矿物制品新订单不同程度回落，与中观指标指向类似，投资需求修复相对缓慢；中游的计算机电子、电气机械、专用设备出口订单回升幅度较大，而下游的纺织服装新订单和出口订单均明显回落。  大型企业和服务业景气改善明显、基建稳增长“加力”，经济进入修复通道 不同企业景气均回升，大企业产需及中小企业新出口订单改善明显。5 月，大型企业 PMI 较上月回升 2.9 个百分点至 51%、重回景气扩张区间，中型和小型企业PMI 分别回升 1.9 和 1.1 个百分点、仍在临界值下方。其中，大型企业生产、新订单均明显回升，中小型企业相应指标回升幅度较小、但新出口订单回升明显。 非制造业 PMI 回升，服务业改善明显。5 月，非制造业 PMI 录得 47.8%、较上月回升 5.9 个百分点，其中，服务业 PMI 回升 7.1 个百分点至 47.1%、高于前两月值，服务业业务活动预期小幅改善、但仍明显低于疫情前水平。前期疫情影响较大的交通运输、零售、住宿餐饮、公共设施管理等行业，景气回升较为明显。 建筑业景气小幅回落，但土木工程建筑需求扩张、指向基建稳增长发力。5 月，建筑业 PMI 录得 52.2%、较上月回落 0.5 个百分点，可能部分受到地产低迷拖累；相较之下，建筑业活动预期修复、较上月回升 0.9 个百分点至 57.9%，土木工程建筑活动和新订单指数分别提升 1.7 和 6.8 个百分点至 62.7%和 59.1%。 重申观点：“经济底”已现，产需进入修复通道、节奏和弹性仍需跟踪。PMI 和高频指标均显示，疫情对经济活动和市场预期的干扰最大阶段或主要集中在 4月；伴随着疫情平复、复工复产加快推进，经济活动开始逐步修复，生产修复或快于投资和消费，后续关注稳增长效果和场景修复等情况（详情参见《新一轮稳增长“加力”的开始》、《稳增长，项目抓手有哪些？》）。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 05 月 31 日 5 月 PMI 点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 5 月 PMI 点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：5 月，制造业 PMI 明显回升 图表 2：5 月，制造业 PMI 主要分项多回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 3：疫情影响下，汽车、石油加工等明显回落 图表 4：近期，炼油厂开工率明显回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 5：5 月，不同企业景气均回升、大企业尤其明显 图表 6：5 月，小型企业新出口订单回升明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0201120122013201420152016201720182019202020212022(百分点)制造业PMI环比变化5 月PMI较上月变化5 月PMI较上月变化历史均值2.2 5.3 5.6 4.6 -1.0 -1.0 4.9 2.2 1.4 0.4 414345474951制造业PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口原材料库存从业人员制造业PMI分项及变化(%,百分点)2022-052022-04-10-5051015化学原料制品黑色冶炼非金属制品有色冶炼橡胶塑料化纤制造石油加工电气机械计算机通信金属制品医药制造专用设备仪器仪表铁路船舶通用设备汽车制造印刷食品制造造纸木材加工酒饮料茶制造农副食品烟草制品文教娱制品家具制造纺织服装纺织业皮革制品上游中游下游(%)行业工业增加值同比(基数调整)2022-032022-044048566472801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月(%)炼油厂开工率201920202021202244454647484950515247484950515253542020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05(%)(%)不同企业PMI大型企业中型企业小型企业(右轴)0246810124245485154PMI生产新订单新出口订单PMI生产新订单新出口订单PMI生产新订单新出口订单大型企业中型企业小型企业(百分点)(%)PMI分项(分企业类型)2022-05较上月变化(右轴)5 月 PMI 点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：5 月，非制造业 PMI 回升，服务业改善明显 图表 8：5 月，建筑业新订单和活动预期有所回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 风险提示： 1、 政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情潜在反复风险，对项目开工、生产经营活动等的抑制。 2、 疫情反复。变异毒株加大防控难度，不排除疫情局部反复的可能。 52545658606264404244464850525456582020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05(%)(%)非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI(右轴)525456586062646668704547495153555759612020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01202