3D产品+境外市场牵引增长，Q1收入增速温和修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评  25 年 4 月 21 日，公司发布 24 年报及 25 一季报。收入&利润端-Q1 主要下游客户预算压力延续，扣非利润表现平稳。1）收入端：FY24 实现营业收入 8.88 亿元，yoy+7.31%；4Q24实现营业收入 3.76 亿元，yoy+3.71%；1Q25 实现营业收入1.26 亿元，yoy+4.56%。受到建筑开工面积下滑/国际贸易形势日趋复杂/教育经费状况紧张影响，25Q1 工程建筑/外贸制造/教育客户采购预算承压。2）利润端：FY24 实现归母净利6,396.43 万元，yoy+4.17%；4Q24 实现归母净利 5,319.61万元，yoy-7.10%；1Q25 实现归母净利-4,796.98 万元，yoy-87.30% 。 FY24实 现 归 母 扣 非 -9,135.37万 元 ，yoy-17.51% ； 1Q25实 现 归 母 扣 非 -7,406.06万 元 ，yoy+5.40%。主因 25Q1 理财产品投资收益、政府补助等非经常性损益项目大幅减少。  产品端-3D 产品+境外市场牵引增长，教育市场负向拖累较重。1）按产品分类：标准通用软件 FY24 实现收入 7.69 亿元，yoy+9.93%，占比 86.67%。其中，2D 产品实现收入 4.82亿元，yoy+2.12%，占比 54.33%；3D 产品实现收入 2.42 亿元，yoy+29.21%，占比 27.34%；CAE 实现收入 0.10 亿元，yoy+36.23 %，占比 1.10%；博超系列产品实现收入 0.35 亿元，yoy+6.17%，占比 3.91%。2）按地区分类：境内 FY24实现收入 6.85 亿元，yoy+2.74%，占比 77.20% 其中，商业市场实现收入 5.61 亿元，yoy+12.13%，教育市场实现收入1.23 亿元，yoy-25.61%。境外 FY24 实现收入 2.02 亿元，yoy+28.77%。占比 22.80%。  费用端-研发投入持续加码，管销费用严格管控。FY24 研发/销 售 / 管 理 费 率 分 别 为50.23%/46.58%/13.26% ，yoy+3.14pct/-5.96pct/+1.84pct。1Q25 研发/销售/管理费率为86.40%/65.96%/25.28%，yoy+2.19pct/-3.45pct/-2.03pct。 盈利预测、估值与评级  我们调整公司 25~27 年营业收入预测为 10.22/11.77/13.56亿元；调整 25~27 年归母净利润为 0.75/0.98/1.34 亿元，现价对应 PS 估值为 11.2/9.8/8.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示  市场竞争加剧的风险；下游客户经费压力缓解不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 828 888 1,022 1,177 1,356 营业收入增长率 37.71% 7.31% 15.05% 15.17% 15.23% 归母净利润(百万元) 61 64 75 98 134 归母净利润增长率 874.43% 4.17% 17.45% 30.74% 36.88% 摊薄每股收益(元) 0.506 0.527 0.619 0.810 1.108 每股经营性现金流净额 0.70 0.17 1.31 1.26 1.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.29% 2.38% 2.72% 3.48% 4.63% P/E 196.63 162.28 152.85 116.92 85.41 P/B 4.50 3.87 4.16 4.07 3.96 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070056.0068.0080.0092.00104.00116.00128.00240422240722241022250122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中望软件沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务  我们认为，公司在 Q1 下游需求仍未全面回暖的背景下，业绩基本符合预期。此外，1）境内渠道网络持续完善（渠道收入增速高于整体增速）；2）高科技电子/装备制造/汽车零部件展业顺利（与小天才、许继电气、广东威铝、富临精工等合作）；3）本地化运营海外业务（Q1 海外收入增速 30+%）。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 601 828 888 1,022 1,177 1,356 货币资金 487 589 293 537 602 672 增长率 37.7% 7.3% 15.1% 15.2% 15.2% 应收款项 118 152 165 161 186 214 主营业务成本 -10 -52 -50 -58 -69 -80 存货 3 26 22 16 19 22 %销售收入 1.6% 6.3% 5.6% 5.7% 5.8% 5.9% 其他流动资产 2,017 1,632 1,766 1,860 1,964 2,067 毛利 591 775 838 964 1,108 1,276 流动资产 2,624 2,398 2,247 2,574 2,770 2,976 %销售收入 98.4% 93.7% 94.4% 94.3% 94.2% 94.1% %总资产 83.7% 73.1% 70.9% 68.9% 67.5% 66.4% 营业税金及附加 -8 -9 -10 -13 -14 -16 长期投资 42 47 37 37 37 37 %销售收入 1.4% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 105 235 330 473 562 649 销售费用 -344 -435 -414 -439 -488 -542 %总资产 3.3% 7.2% 10.4% 12.7% 13.7% 14.5% %销售收入 57.3% 52.5% 46.6% 43.0% 41.5% 40.0% 无形资产 316 528 492 631 717 800 管理费用 -63 -95 -118 -112 -124 -129 非流动资产 511 884 923 1,163 1,336 1,506 %销售收入 10.4% 11.4% 13.3% 11.0% 10.5% 9.5% %总资产 16.3% 26.9% 29.1% 31.1% 32.5% 33.6% 研发费用 -289 -390 -446 -480 -541 -610 资产总计 3,136 3,282 3,170 3,736 4,106 4,481 %销售收入