5月美国非农就业点评：就业紧俏加大通胀韧性

5 月美国非农就业点评 就业紧俏加大通胀韧性 策略点评 策略报告 策略配置 2022 年 6 月 5 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn  事项： 美国劳工部公布数据显示，美国 5 月季调后非农就业人口增 39.0 万人，预期增32.0 万人，4 月非农由增 42.8 万人上修至增 43.6 万；5 月失业率为 3.6%，预期为 3.5%，前值为 3.6%；5 月平均时薪同比增 5.2%，预期增 5.2%，平均时薪环比增 0.3%，预期增 0.4%；5 月劳动参与率为 62.3%，前值为 62.2%。 平安观点：  5 月美国非农新增就业人数略高于市场预期，显示就业市场仍比较强劲。 5 月失业率 3.6%，与上月持平，已经接近疫情前最低水平 3.5%；劳动参与率自去年 10 月份以来，缓慢攀升，说明有越来越多劳动力返回就业市场，就业市场供给也在改善。但就业市场整体仍比较紧俏，工资时薪同比保持高位，环比拐点并未出现，说明就业市场供给仍然不能满足需求。就业市场的紧俏加大了通胀的韧性。  分行业看，5 月非农就业新增主要来自商业服务、教育保健业、休闲酒店服务业。具体来看，休闲酒店新增 8.4 万人，今年以来保持较好的恢复态势，是非农新增就业的主要贡献。疫情期间，美国累计损失 2200 万就业岗位，截至 5 月，已经恢复 96%，其中多个行业已经恢复超过疫情损失，如建筑业、非耐用品制造业、零售业、运输仓储业、金融业等。作为受疫情影响较大的休闲酒店业恢复相对较慢，目前恢复 84%，相对疫情损失仍有接近 130 万人的缺口，这也是后续就业市场继续改善的主要行业。  综合上述数据，可以知道：其一，当前美国就业市场需求仍然较为旺盛，但供给端也出现改善，工资增速仍在高位；其二，疫情、人口老龄化、提前退休和就业市场匹配效率下降是影响劳动参与率回升的重要因素，目前疫情因素在缓解，但其他结构性因素仍将制约劳动参与率缓慢回升；其三，就业市场的紧俏会加大美国通胀的韧性，使得美国通胀回落缓慢，这会使得市场加剧对美联储紧缩预期的担忧。5 月非农数据公布后，美股大跌，美债收益率攀升，美元指数走强。  美国非农就业市场延续强势，对外汇市场影响如何？ 非农就业主要通过影响美联储的紧缩路径来影响外汇市场。5 月 FOMC 纪要反映出联储对俄乌冲突、中国疫情等问题的担忧有所加大，而释放的货币政策信号相对“缓和”。因此 5 月份美国市场开始交易衰退预期，认为美联储可能在 9 月暂停加息。就业市场的强劲打消了市场这一幻想，目前市场对 6 月和 7 月各加息 50BP 预期较为充分，但 9 月之后加息节奏存在不确定性。5 月非农数据公布后，市场对 9-12 月加息的预期再次回升。  纪要 证券研究报告 策略点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 3 对于美元指数而言，短期更可能是高位震荡。美联储不确定的紧缩前景仍是美元指数最大的支撑，这种不确定性源于就业市场的强劲以及通胀回落节奏的不确定性。对于美联储的紧缩前景，我们倾向于认为美联储会在接下来三次议息会议上各加息 50BP，此时美国基准利率也达到中性利率水平，然后进入观察期。因此 9 月的议息会议可能是美联储政策是否转向的重要观察窗口，在此之前美元指数难以显著回落。 图表1 美国就业市场的人口老龄化（千万人） 资料来源：WIND,平安银行 平安证券研究所 风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。33.544.555.562020.220.420.620.82121.221.421.620092010201120122013201420152016201720182019202015-64岁人口65岁及以上人口（右轴） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2022 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深 圳 上 海 北 京 深圳市福田区福田街道益田路 5023号平安金融中心 B 座 25 层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 15 层 邮编：1