专题策略：本轮复工复产的实现与2020年有何差异？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  一、奥密克戎对经济冲击仍存，但 “至暗时刻”或已过去 奥密克戎疫情或给我国经济带来悲观预期。就本轮全球奥密克戎疫情而言，与西方国家较早受到奥密克戎毒株冲击不同，当前我国或正处于从本轮奥密克戎疫情冲击对经济预期的“悲观时刻”逐渐恢复的过程，特别是，伴随经济数据表现的波动加大，这种悲观预期又进一步放大了 A 股投资者对经济发展“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力加剧的担忧。 综合来看，5 月经济数据较 4 月明显改善在一定程度反映了本轮国内疫情对经济生产的冲击得到缓解，复工复产助力经济复苏。虽然短期内的疫情对经济生产造成负向冲击不可臵否，在投资者预期转弱的背景下，疫情动态或已成为经济及 A股市场重要扰动因素。但 5 月以来，随着复工复产逐步推进，扰动因素缓解，经济复苏迎来稳中向好。  二、疫情防控常态化，高频常态化核酸检测助力复工复产“曲折向上” 疫情防控或由“歼灭战”向“持久战”转变，全员高频常态化检测措施助力复工复产加速推进。通过对 4 月底以来全国每日新增散发疫情的观察和数据的拆解，我们发现重点城市高频全员的常态化核酸检测确实对于奥密克戎可以起到较好的防控效果，且可以显著减少严格封控等措施使用的频率，进而减少对经济生产活动层面的冲击。随着高频核酸检测下疫情扰动的缓解，相关城市复工复产开始加速推进，制造业、商贸物流及进出口贸易等行业迎来阶段性修复。 企业复工复产仍面临三大挑战，下半年进度或呈现“曲折向上”特征。在奥密克戎常态化下，各地普遍采用员工吃住行睡均在企业内部的“闭环式管理”模式以减少疫情感染的可能性，但参考我们一直强调的，最具借鉴价值的去年越南疫情后，企业“封闭管理”下的复工复产经验，企业或面临如下潜在挑战：第一，企业复工复产疫情责任书降低了部分企业主复产的热情；第二，“封闭式管理”虽然降低了与外界接触，但“吃住行一体”的模式，提高了人员密度，增加了员工聚集性感染的可能性；第三，外来务工人员面临疫情和防控措施的影响，返乡者增多，这也增加了企业复工“招人难”的问题。故预计企业下半年的复工复产的进度或将呈现一定的“曲折向上”的特征。  三、2022 年主导市场表现的核心扰动因素及预期变化 2022 年以来市场波动较大，核心原因在于主导市场的三大扰动因素及预期变化： 1) 美联储加息缩表持续超预期，成长股估值收到制约； 2) 俄乌冲突、中概股监管冲击等流动性负反馈，导致市场预期下降； 3) 国内疫情与防控持续超市场预期，进而加剧经济增长担忧，人民币快速贬值加剧市场全线调整。 伴随疫情冲击减弱，稳经济措施力度加码，疫后经济修复预期抬升，但复工复产仍面临挑战或难一蹴而就。在疫情短期缓解、复工复产预期抬升之下，高景气的板块表现相对占优，价值风格企稳震荡。4 月 27 日至今的本轮反弹中，归咎于复工复产预期抬升：成长风格率先修复，价值风格震荡企稳。后续复工复产仍面临挑战无法“一蹴而就”。下半年进度或呈现“曲折向上”特征。  四、投资建议 整体来看，在反弹已经持续一段时间的情况下，市场关注的重点或从前期的疫情 本轮复工复产的实现与 2020 年有何差异？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 06 月 20 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 拐点、复工复产预期及政策暖风，转向更加关注市场流动性及基本面问题能否企稳。市场在“现实”逐步兑现，疫情反复扰动与复工复产不及预期，美联储加息缩表，以及科创板解禁节奏的变化等因素下，市场波动或显著放大。 就投资策略而言，当前投资组合仍应立足防御。市场关注的主线或聚焦于稳增长利好的相关板块、疫后修复等相关的板块，我们建议，反弹配臵方向切换至基本面表现稳健有韧性的基建、能化板块；同时，中期 PPI 向 CPI 传导的涨价逻辑不变，疫后消费进入阶段性回补；而对于成长股，更建议向国内流动性敏感的中小市值方向进行切换，宜等待市场出现明显调整后，再逢低布局。 风险提示：传染性更强的病毒变种突破常态化核酸检测，财政压力下常态化核酸检测的覆盖范围与频率低于预期，政策落地过程中的执行效果与居民配合程度等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、 奥密克戎对经济冲击仍存，但“至暗时刻”或已过去.................................... - 4 - 二、疫情防控常态化，高频常态化核酸检测助力复工复产“曲折向上” ............... - 6 - 三、2022 年主导市场表现的核心扰动因素及预期变化 ....................................... - 9 - 四、投资建议 .................................................................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：整车货运流量指数显示：重点城市疫情防控的连锁反应开始展现 ........ - 5 - 图表 2：5 月制造业 PMI 为 49.4，环比回升 2.2 个百分点，低于枯荣线 ........... - 5 - 图表 3：一二线城市开始高频核酸后，全国非上海与吉林的新冠确诊人数出现阶段下降 ..................... - 6 - 图表 4：全国整车货运流量指数自 4 月下旬起回升明显 ..................................... - 7 - 图表 5：5 月以来，一、二线城市新增病例数量大幅下降，三四线及以下城市新增病例下降速度相对较缓 ................................................................................................................. - 8 - 图表 6：21 年 10 月越南工业生产指数率先恢复正增长 ..................................... - 9 - 图表 7：越南零售恢复较慢，直到 22 年 2 月才实现正增长 ............................... - 9 - 图表 8：2022 年指数和市场风格复盘 ............................................................... - 10 - 图表 9：4 月 27 以来的市场反弹中，成长风格率先修复 .................................. - 10 - 图表 10：经济稳增长的一揽子政策的 6 个方向和 33 项措施 .................