中国餐饮业2022年下半年展望：如疫情封控措施放松，餐饮业有望反弹-招商证券（香港）

2022 年 7 月 6 日（星期三） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年7月6日“China Catering Sector - 2H22 Outlook: Rebound in 2H22 if lockdown policies relax”的中文版 1 中国餐饮业 2022年下半年展望：如疫情封控措施放松，餐饮业有望反弹 ■ 如果新冠封控措施逐步放宽，餐饮收入有望于22年下半年反弹 ■ 由于餐饮行业的高经营杠杆，经营利润率应该会与营收一同反弹 ■ 基于海底捞（6862 HK）的高经营杠杆，翻台率的提升会带来盈利的显著提升。上调海底捞至买入，新目标价21.2港元; 将百胜中国（YUMC US）上调至中性，新目标价48.0美元/ 374.3港元。 二季度业绩受到新冠封控措施影响 疫情是影响餐饮行业的最大摇摆因素。尽管2022年1月至2月中国餐饮总营收同比增长8.9%，但受疫情反弹影响，3月同比下降16.4%。在4月和5月，中国餐饮营收同比分别下降22.7%和21.1%，导致餐饮业1-5月累计营收同比下降8.5%。我们认为本轮疫情加速了行业整合，为连锁餐厅的扩张留下了更多空间。 随着新冠封控措施逐步放松，22 年下半年业绩有望反弹 考虑到中国政府最近放松了外出用餐和旅行的限制，以及消费者对这些政策的热情反应，我们预计餐饮业将大幅受益于此。上海已经正式允许在本周内外出用餐，根据我们的渠道调研，许多不同消费水平的餐厅已经被订满。我们预计中端餐饮企业（如海底捞）和大众市场连锁餐厅（如百胜中国）将在 22 年下半年迎来反弹。鉴于餐馆的高经营杠杆，它们的盈利有望大幅反弹。 上调海底捞至买入；上调百胜中国至中性 鉴于餐饮业是新冠封控措施放松的主要受益者之一，我们上调了所覆盖的餐饮公司的评级。海底捞目前的估值低于历史平均水平，其公司运营和管理水平也自啄木鸟计划推出以来稳步提升。我们将海底捞上调为买入，新的目标价为21.2 港元，基于未来 12 个月的每股盈利的目标市盈率为 33x。虽然我们预计百胜中国的业绩将反弹，但考虑到百胜中国的估值已经高于 5 年历史平均的一个标准差，我们将百胜中国上调为中性，新的目标价为 48.0 美元/ 374.3 港元。 主要催化剂：22年下半年客流量恢复好于预期。 主要的下行风险：疫情反弹；大规模封控。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测 注：股价基于2022年7月5日收盘价 黄建文 +852 3189 6357 王钿熠 +852 3189 6711 johnnywong@cmschina.com.hk bryanwang@cmschina.com.hk 最新变动 22 年下半年展望；上调海底捞至买入；上调百胜中国至中性 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/7/5） 21,853 国企指数（2022/7/5） 7,642 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.9 1.4 (28.0) 相对表现 (0.0) 9.9 3.5 相关报告 1. 2022年下半年港股策略展望：否极生泰（2022/6/30） 2. 颐海国际 (1579 HK) -流水改善但利润率可能下滑（中性）（2022/6/15） 3. 百胜中国 (9987 HK/YUMC US) -经营环境依然严峻（卖出）（2022/5/4） (60)(40)(20)020(%)MSCI中国餐饮、酒店及娱乐指数MSCI中国公司 股票代码 评级 市值 交易额 股价 目标价 上升空间(%) 市盈率(x) ROE (%) 百万美元 百万美元 FY22E FY23E FY22E FY23E 百胜中国 YUMC US 中性 19,862 131 47.1 48.0 1.8% 53.2 30.5 5.1 8.3 百胜中国 9987 HK 中性 21,064 12 392.2 374.3 -4.6% 56.5 32.4 5.1 8.3 海底捞 6862 HK 买入 12,445 39 17.5 21.2 20.9% 127.9 20.5 7.7 35.2 颐海 1579 HK 中性 3,495 13 26.2 UR n.a. 28.9 23.5 19.1 20.2 2022 年 7 月 6 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图表1：预计2021A-26E期间中国餐饮行业营收将以6.5%的复合年增长率增长 图表2：餐饮社会零售额5月同比下跌21%，4月同比下跌23% 资料来源: 欧睿、招商证券（香港）预测 资料来源: 国家统计局、招商证券（香港） 图表3：餐饮对社会零售额的贡献在历史低位，预计将随疫情封控措施放松而反弹 图表4：营收增速对比 资料来源: 国家统计局、招商证券（香港）预测 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 图表5：利润率对比 图表6：原材料成本同比增速 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源: 万得、招商证券（香港） -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000同比十亿人民币餐厅收入同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006002011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03同比增长十亿人民币社会消费品当月零售额- 餐饮消费品当月零售额-餐饮同比增长0%2%4%6%8%10%12%14%-20%-10%0%10%20%30%40%50%202020212022E2023E2024E同比行业营收增长海底捞百胜中国1.1%-10.1%1.3%6.7%8.7%7.4%5.3%3.5%5.1%5.2%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%202020212022E2023E2024E海底捞百胜中国-100%-50%0%50%100%150%200%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%yoyyoy牛肉(左轴)鸡肉(左轴)猪肉(右轴)pOxOvNrMtRuMoPnPoMwOtRaQaObRnPmMpNnPiNmMpQjMmMqPaQnMtOxNnOtPMYsQrP 2022 年 7 月 6 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 新冠疫情依然是影响餐饮行业营收恢复的最大摇摆因素 新冠疫情依然是22年下半年餐饮业恢复的最大摇摆因素。我们预计餐厅客流量（以翻台率为标准）逐步随着封控措施放松而恢复，是投资者对22年下半年投资的重点。其次则是客单价和利润率的变化。 虽然年初表现不错，但餐饮公司随后就受到新冠疫情反弹的打击。根据国家统计局数据，2022年1-2月餐饮