白酒行业深度报告：近观扰动修复，远眺行业周期，白酒投资规律初探

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022 年 06 月 29 日 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：卢潇航 S1070121100003 ☎ 021-31829723  luxiaohang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<疫情反复影响有限，行业基本逻辑不改，名优酒价值空间已打开>> 2022-04-22 近观扰动修复，远眺行业周期，白酒投资规律初探 ——白酒行业深度报告 ◼ 投资建议：扰动修复场景下，宜以季度视角考察预期修复及兑现情况。本轮疫情整体影响可控但仍存在不确定性，对业绩的影响将集中在二季度释放；进入三季度，消费回补叠加中秋国庆长旺季，以及在春季糖酒会一再延期下，今年首个大型专业酒类展会中酒展将在 8 月召开，随着促餐饮等稳增长政策进一步出台落地，行业将迎来确定性反转。二季报推荐关注全国化程度高、受区域影响较小的高端龙头企业，以及区域疫情防控有效，大本营市场稳健的区域酒企。否极泰来，白酒行业全年业绩确定性高，当前正处于下半年白酒行情的适宜配置时点。 ◼ 关注白酒——大市值行业中业绩最具确定性和稳定性的行业。白酒的可选消费属性（需求刚性）决定下限不低，社交工具属性（不可替代）决定上限高，共同造成白酒行业周期跨度较长且不会被轻易打破，展现出穿越疫情的强大韧性。2020 年疫情前后，白酒是大市值行业中唯一所有单季度均保持营收和利润正增长且 ROE 持续为正的行业；2022 年疫情反复整体而言准备充分、影响有限，白酒仍是最具确定性和稳定性的优质行业。 ◼ 场景再现——2020 年提供了扰动修复场景下的观察样本, 整体上是情绪释放理性回归、预期先导业绩为王的过程。大市值行业市场表现以季度划分展现出清晰的节奏变化，先后经历避险主导期、预期分化期、博弈调整期、业绩兑现期，行情发展与前一季度业绩表现高度相关，即最终回归业绩实现，稳健兑现预期是不断强化确定性、驱动长期上涨的前提。 ◼ 扰动修复场景下，宜以季度视角考察预期修复及兑现情况。本轮疫情整体影响可控但仍存在不确定性，对业绩的影响将集中在二季度释放；进入三季度，消费回补叠加中秋国庆长旺季，以及在春季糖酒会一再延期下，今年首个大型专业酒类展会中酒展将在 8 月召开，随着促餐饮等稳增长政策进一步出台落地，行业将迎来确定性反转。二季报推荐关注全国化程度高、受区域影响较小的高端龙头企业，以及区域疫情防控有效，大本营市场稳健的区域酒企。否极泰来，白酒行业全年业绩确定性高，当前正处于下半年白酒行情的适宜配置时点。 ◼ 穿越周期——2000 年以来，白酒行业经营层面经历四次震动，股市表现据此经历四轮涨跌。从四次震动中可以看到：1）行业基本面具有相当韧性，通常只有在宏观环境面临极大压力或政策急剧转向时，才会导致发展停滞或萎缩；2）2013 年是行业分水岭，之前由政务消费主导，业绩增减较快速和剧烈，呈现 V 型；之后转向商务和个人消费，行业荣枯较温和反复，呈现 U 型；3）行业走向成熟规范，对极端环境的抵御能力提升。从四轮行情可以看到：1）白酒行情始终以业绩为核心，但相较前期而言，目前行情启动存在滞后和相关性降低趋势；2）板块行情表现-40%-30%-20%-10%0%10%21/6 21/8 21/10 21/12 22/2 22/4白酒Ⅲ(申万)沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 食品饮料 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 出熊短牛长和振幅收敛特征；3）估值倍数通常优先于价格见顶。 ◼ 风险提示：疫情长于预期风险、行业增速不及预期、政策风险、税收风险、行业历史数据分析仅供借鉴但不代表未来。 nMuNuMmRtRvNoPpNsQvNsQbR8QbRpNqQoMnPiNpPoRkPoOsR7NoPnQMYpOqQxNqMtN 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 关注白酒——大市值行业中业绩最具确定性和稳定性的行业 ........................................ 6 1.1 2020 年：一枝独秀，韧性凸显 .................................................................................. 6 1.2 2022 年：影响有限，准备充分 .................................................................................. 8 2. 2020 年行情复盘——扰动修复场景下的投资策略 ......................................................... 10 2.1 大市值行业表现情况 ................................................................................................ 10 2.2 分季度表现复盘 ........................................................................................................ 12 3. 二十年白酒复盘——白酒行业的长期投资视角 .............................................................. 20 3.1 四次经营震动复盘 .................................................................................................... 20 3.2 四轮行情涨跌复盘 .................................................................................................... 23 4. 宏观指标探究——白酒投资的拐点预测 .......................................................................... 28 4.1 业绩指标 .................................................................................................................... 28 4.2 行情指标 ..............................................................