专题策略：社融回落，市场方向或有什么变化？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  一、地缘冲突扰动下的风险与机遇 本周，市场逐步走出前期因地缘冲突问题带来的情绪低点，市场也迎来了一波一定程度的反弹。然而，从长期来看地缘冲突问题仍将存在并对市场产生持续性影响。此外，7 月社融数据出台回落明显，国内方面稳增长框架下的利好不断如期落地，在内外环境复杂情况下如何进行下半年的资产配置？又如何看待市场后续的风格转换？我们的观点如下。  1）地缘冲突或持续扰动全球供应链。自佩洛西窜访中国台湾地区以来，中美科技摩擦或再度升级。此前为遏制美国国内通胀，拜登政府曾表示考虑减免对中国的关税，但通胀回落叠加拜登中期选举压力放松，拜登政府近来表示，或重新考虑对华关税问题。我们此前在报告中已指出：市场预期的大规模、全方位的减税可能性较小，针对中低端日用消费品减税的同时，美国或同时增加针对高端科技的征税，与市场认为的对与半导体、光伏、创新药出海的利好存在较大偏差。在当前背景下减税预期或进一步缩减，不宜过度预期。  2）地缘冲突或对新能源产生短期扰动。尽管短期市场对于地缘冲突的担忧的最恐慌阶段已过，但中期来看仍建议密切关注后续局势的演变与相关事件的发生，其中新能源板块短期或首当其冲。尽管长期来看，新能源仍是国家层面对于未来碳中和战略的关键布局，但短期受地缘冲突下能源供应扰动影响，在维持长期战略布局的视角下短期或更侧重于能源安全导向而非理想化气候导向。叠加本轮反弹以来新能源板块整体涨幅较大处于相对高位，建议短期来看合理控制风险，注意后续市场风格及热点的切换。  3）国产替代仍是未来最具确定性的投资方向。我们再次重申，地缘冲突升级下，以国产大飞机为首的国产替代板块或是下半年最具确定性的投资方向。地缘冲突下，国家安全与国产供应链安全将显得愈发重要，这也是为什么我们建议重视以军工-大飞机为首的下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码而受益的国产替代方向。  二、关注利好落地下的风格切换  1）政策层面仍将维持框架内的宽松稳定经济增长。框架内的利好不断落地稳定经济增长，超市场预期可能性较小。年中政治局会议及本周发布的央行货币政策执行报告均对我们的这一观点进行了验证。同时 7 月社融数据回落明显，不及市场预期，这也或意味着后续利好的落地同样难超市场预期，不宜过度预期。  2）行情末端，大小盘风格或迎切换。我们认为，本轮反弹以来中小盘普遍涨幅较大，而权重股大多仍处于估值低位，行情末端建议关注风格切换。我们以中证1000 代表中小市值股票，以中证 100 代表蓝筹核心权重股，而两者比值中证1000/中证 100 达到五年来峰值 1.8。在如此明显分化的行情下，也或意味着市场或迎风格调整，后续建议重点关注蓝筹权重股，下半年核心仍在于均衡配置。 三、投资建议 就配置结构而言，建议均衡配置以应对复杂的内外环境和波动率的放大。具体而言，关注三条最具确定性的宏观主线： 主线一：重视高端：就进攻角度而言，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应或将驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善，配合框架内的k 社融回落，市场方向或有什么变化？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 08 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 宽松政策导向，驱动市场经济复苏预期持续，建议配置：核心城市地产及后周期、高端可选消费等，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位。 主线二：关注原油价格见顶驱动大宗及 CPI-PPI 剪刀差收窄带来的投资机会，如：中游制造业、交运、养殖业等。 主线三：就科技股而言，建议重视下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码的国产替代方向，如：军工-大飞机等方向。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内 Omicron 疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 k - 1 - 一、地缘冲突扰动下的风险与机遇...................................................................... - 4 - 1.1 地缘冲突或持续扰动全球供应链 ................................................................... - 4 - 1.2 地缘冲突或对新能源产生短期扰动 ............................................................... - 4 - 1.3 国产替代仍是未来最具确定性的投资方向 .................................................... - 5 - 二、关注利好落地下的风格切换 ......................................................................... - 6 - 2.1 政策层面仍将维持框架内的宽松稳定经济增长 ............................................. - 6 - 2.2 行情末端，大小盘风格或迎切换 ................................................................... - 7 - 三、投资建议 ...................................................................................................... - 7 - 四、市场回顾及展望 ........................................................................................... - 8 - 4.1 指数与行业表现 ..................................................................................... - 8 - 4.2 情绪指标跟踪 ........................................................................................ - 9 - 4.3 估值指标跟踪 ..................................................................................