投资策略报告：心有猛虎，细嗅蔷薇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 心有猛虎，细嗅蔷薇 [Table_Summary] 核心观点：7 月不及预期的通胀数据使得通胀阴云有了些淡化，市场的交易者们急不可耐地奏起通胀见顶的舞曲，歌颂美联储即将转向的乐章。在这片歌舞升平之下，投资者应有猛虎的勇气与市场起舞，但同时也应有细嗅蔷薇的冷静与心细。内心应清楚，阴云只是淡化而非离去，曲终人散终有时。 在 7 月 29 日发布的《八月策研与金股》以及 8 月 7 日《风暴眼的平静》中，我们强调震荡中寻找机遇，成长胜率更优的观点。自 8月以来科创 50 指数上涨超 5%，创业板指上涨约 1.8%，明显强于主板以及沪深 300 指数。截至 8 月 15 日，8 月太平洋金股收益再次获得万得和每市金股组合第一，月涨幅超 7%。近期指数以及金股的表现，验证了我们的判断。展望未来，市场正处于“水牛”预期难以证伪的窗口期，短期维持成长占优的判断。随着成长股的上涨，以及稳地产政策的推进，价值股配置的长期性价比也正在显现，中长期来看，市场对当前美联储转向的预期过于乐观，大型经济体发生局部系统性风险的可能性仍大，内需为主盈利稳定的板块是中长期配置的重点。 7 月中美 CPI 双向奔赴且皆不及预期，市场情绪乐观，短期成长胜率更优。当下正处于美国需求泡沫刺破，CPI 见顶回落，而中国为稳经济，刺激需求，CPI 底部回升的双向奔赴时段。在中美两国 7月 CPI 皆不及预期后，市场开始交易美联储转向以及中国央行维持宽松的预期，风险资产表现较佳，避险的美元快速回落。在未来一个月美联储会议再次召开前的窗口期内，预计美国通胀见顶，紧缩转向以及中国继续维持宽松的货币政策的预期难以证伪，内外共振下，短期“水牛”行情有望再现，聚焦中小市值类的科创板以及国证 2000 指数。成长中拥挤度略低的半导体以及需求在内的军工板块可能有着更高的配置性价比。 中长期来看，海外通胀的复杂性或将使得市场重归紧缩预期，国内资金向实体经济传导不畅只是阶段性的，随着成长类股票的快速上涨，使得价值类股票的配置性价比正在增加。为对抗通胀，美联储坚持紧缩的预期不会改变，未来半年到一年，海外大型经济体发生局部系统性风险的可能性增加，中长期应重点关注需求在内，盈 [Table_Author] 证券分析师：张冬冬 电话：13817265616 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522040001 相关研究报告： 《商品见顶后股票市场如何配置》--2022/05/15 《食为人天，农为正本》—2022/6/26 《盛宴过后，谁是下一个买单者》—2022/7/21 《八月策研与金股》—2022/7/29 《OPEC+会议前瞻》—2022/8/02 《风暴眼的平静》—2022/8/07 [Table_Message] 2022-08-15 投资策略报告 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 心有猛虎，细嗅蔷薇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利稳定的军工、食品饮料、医药、生猪产业链、种业以及风险释放后的银行。 风险提示： 1、全球经济增长超预期；2、稳增长政策力度超预期；3、美联储紧缩力度不及预期 投资策略报告 P3 心有猛虎，细嗅蔷薇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 通胀的阴云淡化的交易下，投资者既应有猛虎的刚，更应有细嗅蔷薇的柔 (一) 7 月通胀的乐章：中美 CPI 的双向奔赴 中美7月通胀数据双向奔赴，均不及预期，市场情绪乐观。7月美国CPI录得8.5%，不及预期8.7%，较6月9.1%下降0.6个百分点。7月中国CPI录得2.7%，不及预期2.9%，较6月2.5%上升0.2个百分点。数据公布后，风险资产闻声而动，纳斯达克指数与标普500指数纷纷涨超2%，香港恒生科技隔夜涨超3.6%，避险资产美元大跌。市场乐观的本质是，中美两国通胀不及预期将为各自政策的宽松留下空间，而从资产价格的走势来看，这一定价从6月16日美联储加息75个bp落地后就已开始。自6月16日美联储加息落地后，9月加息100bp的概率已从最高的69%降至0%，加息75bp和50bp的概率分别从28%，3%上升至45%和55%，市场对美联储加息的鹰派定价大幅减缓。从资产的表现来看，2年期美债收益率震荡回落，标普500指数回升已近18%，也与市场对鹰派定价降低的表现相符。 图表1：7月中美CPI双向奔赴 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 投资策略报告 P4 心有猛虎，细嗅蔷薇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：自6月美联储议息会议后，市场提前交易通胀见顶，美联储转向 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表3：美联储6月议息会议后，市场对9月鹰派加息定价逐渐放缓 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 投资策略报告 P5 心有猛虎，细嗅蔷薇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (二) 曲终人散终有时，市场对通胀的临界点可能过于乐观 1.2.1 美国通胀下降皆靠油价，即使油价回到 70 美金/桶，美国通胀回归依旧任重道远 美国7月通胀同比涨幅低于6月，基本由油价贡献，即使油价重回70美元，美国通胀达到目标仍然任重而道远。根据美国CPI报告，美国能源价格同比上涨32.9%，而6月份为同比上涨41.6%。根据能源价格CPI权重7.35%来计算，能源价格同比增速回落对CPI回落贡献64个基点基本与CPI回落的幅度相当。在8月2日我们发表的《OPEC+会议前瞻》一文中指出，油价有望重回70-80美元区间。但即使油价很快重回70-80美元区间至去年三四季度的水平，预计可对CPI回落贡献2.4个百分点，油价将推动CPI将从现在的8.5%回落至6%的水平，仍远高于美联储制定的2%的目标。而油价回到70美元之后，再继续下行就需要更深层次的衰退才能做到。 此外，占CPI权重更大的住宅以及食品饮料价格仍在上行，薪资增长以及居民部门较低的杠杆使得CPI难以快速下行。市场上有部分投资者将油价的变动视作美国CPI变动的前瞻指标，这主要是由于油价数据高频且波动较大，对CPI影响较大。但往后看，即使油价下行，美国CPI可能依旧保持在较高水平。一方面占据最高权重的住宅以及食品饮料延续了增长趋势。住宅以及食品饮料分别占据了CPI权重的42.36%和14.26%，比能源比重更高。从7月的CPI报告来看，住宅分项同比