开立医疗年报点评：业绩短期承压，看好高端新品放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 18 日 公司点评 买入 / 维持 开立医疗(300633) 昨收盘:31.05 开立医疗年报点评：业绩短期承压，看好高端新品放量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.33/4.33 总市值/流通(亿元) 134.36/134.36 12 个月内最高/最低价(元) 44.07/25.04 相关研究报告 <<开立医疗点评报告：行业招标数据改善，看好设备更新落地助力公司业绩增长>>--2024-11-01 <<开立医疗点评报告：23 年业绩符合预期，24Q1 业绩受高基数影响，后期有望反弹>>--2024-05-20 <<开立医疗点评报告：超声业绩承压，软镜依旧保持高速增长 >>--2023-10-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日，公司发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 20.14亿元，同比下降 5.02%；归母净利润 1.42 亿元，同比下降 68.67%，主要系公司逆势加大战略投入影响；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比下降75.07%。 其中，2024 年第四季度营业收入 6.16 亿元，同比下降 5.63%；归母净利润 0.33 亿元，同比下降 75.03%；扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下降 80.00%。 中高端产品销量提升，设备更新落地有望带动公司业绩增长 2024 年，公司中高端产品销量稳步提升，并实现国内大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比已达近年峰值。2025 年，设备更新招投标逐步落地，有望带动公司设备销量增长。其中，据众成数科统计，2025 第一季度公司招投标金额达 3.38 亿元，同比增长 126.85%，超声市占率同比提升 2.39pct 至 5.53%，促进作用显著。目前，设备更新仅落地一小部分，未来随着大规模落地，有望带动公司业绩增长。 创新为帆，多产线新品层出 2024 年，开立医疗持续加大研发力度，推动多产品线发展布局。（1）超声产品方面：公司正式推出高端全身机器 S80、高端妇产机 P80、高端便携 X11 和 E11 系列，标志着公司在高端领域取得突破性进展。（2）消化与呼吸内镜方面：全新 4K iEndo 智慧内镜平台 HD-650 已经获证，该平台在业内首次推出超分辨成像功能，提供优异的超高清图像画质和业内最丰富的 4K 视频传输接口，国内市场行业地位仅次于奥林巴斯和富士。（3）微创外科产品方面：公司推出可兼容电子胃肠镜、电子支气管镜及多款外科软、硬镜镜种的 X-2600 系列一体式内镜平台，与其自主研发的其他产品组成了完整的专科术式解决方案。（4）心血管介入产品方面：公司自主研发的单晶复合材料一次性使用血管内超声诊断导管 (型号TJ001)，在超声图像质量和成本控制上都比进口产品有更大的竞争优势，实现对进口产品的代际超越。 费用端投入加大，利润率短暂承压 2024 年，公司的综合毛利率同比下降 5.58pct 至 63.80%，主要受会计准则调整、海外业务占比提高、设备县域集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 28.45%、6.81%、23.49%、-1.84%，同比变动幅度分别为+3.73pct、+0.76pct、+5.37pct、+0.29pct，销售、研发费用率变动较大主要系公司加大了相关投入。综合影响下，公司整体净利率同比下降 14.36pct 至 7.05%。 2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 57.47%、18.51%、5.84%、21.92%、-1.62%、5.36%，分别变动-13.54pct、-7.87pct、-0.75pct、+3.36pct、+0.22pct、-15.08pct。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/4/1824/6/2924/9/924/11/2025/1/3125/4/13开立医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 开立医疗年报点评：业绩短期承压，看好高端新品放量 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为23.25 亿/28.01 亿/32.82 亿元，同比增速分别为 15%/20%/17%；归母净利润分别为 3.57 亿/4.98 亿/6.84 亿元；分别增长 151%/40%/37%；EPS 分别为 0.83/1.15/1.58，按照 2025 年 4 月 17 日收盘价对应 2025 年 38 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：设备集采降价的风险，设备更新落地进度不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,014 2,325 2,801 3,282 营业收入增长率(%) -5.02% 15.45% 20.47% 17.17% 归母净利（百万元） 142 357 498 684 净利润增长率(%) -68.67% 150.71% 39.58% 37.20% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.83 1.15 1.58 市盈率（PE） 89.06 37.63 26.96 19.65 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 开立医疗年报点评：业绩短期承压，看好高端新品放量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,775 1,571 1,541 1,727 2,122 营业收入 2,120 2,014 2,325 2,801 3,282 应收和预付款项 230 256 228 252 261 营业成本 685 729 821 962 1,102 存货 531 653 697 777 855 营业税金及附加 24 19 23 28 33 其他流动资产 90 495 534 572 614 销售费用 488 573 628 728 821 流动资产合计 2,625 2,975 3,001 3,327 3,852 管理费用 128 137 140 162 181 长期股权投资 0