美容护理行业月度点评：年报披露季叠加政策加码，板块景气度迎持续修复

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 年报披露季叠加政策加码，板块景气度迎持续修复 2025 年 04 月 15 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 美容护理 -2.93 7.86 2.04 沪深 300 -6.12 -1.55 8.21 张 曦月 分 析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 美容护理行业 2025 年 3 月月报：政策支持叠加消费预期改善，期待板块持续向好 2025-03-14 2 美容护理行业 2025 年 2 月月报：春节前置叠加季节性因素，1 月美妆线上销售相对平淡2025-02-14 3 美容护理行业 2025 年度策略：稳中求变，守正出奇 2025-01-23 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 珀莱雅 3.01 26.33 3.82 20.75 4.75 16.68 买入 润本股份 0.56 63.73 0.75 47.59 0.95 37.57 买入 锦波生物 3.39 110.91 8.24 45.63 10.67 35.24 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  市 场 行 情 回 顾 ：上月（2025 年 3 月 11 日-4 月 10 日，下同），申万美容护理指数上涨 0.37%，在申万一级 31 个子行业中排名第 5 位，分别跑赢上证、沪深 300、创业板指数 4.6pct、5.3pct、13.98pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-0.85%、-0.65%和 10.99%。  行 业 数 据 跟 踪 ：1）渠 道 端 ，得 益 于“三八”美妆大促活动提振效果显著 ，各 电 商 平 台 销 售 呈 现 差 异 化 复 苏 。据青眼资讯统计，2025年3月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度 GMV分别为 103.75 亿元、236.44 亿元、35.56 亿元， 同比对应变动-8.0%、+49.4%、15.2%。2）品 类 端 ，美 容 护 肤 产 品 表 现 相 对 更 优 。据青眼资讯统计，2025 年 3 月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度 GMV分别为 76.76 亿元、173.7 亿元、31.35 亿元，同比对应变动-8.9%、+52.9%、+18%；彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度 GMV分别为 26.99 亿元、62.74 亿元、4.21 亿元，同比对应变动-5.3%、+40.2%、-2.1%。3）品 牌 端 ，外 资 品 牌 加 速 布 局 线 上 全 渠 道 ，国货品牌抖音优势 持 续 领 先 。据青眼资讯统计，2025 年 3 月，护肤/个护品类中，天猫渠道 GMV前十依次为欧莱雅、珀莱雅、兰蔻、雅诗兰黛、娇韵诗、修丽可、玉兰油、海蓝之谜、SK-II 和赫莲娜。其中，外资品牌持续占据九成席位；抖音平台 GMV排名前十依次为韩束、珀莱雅、欧莱雅、自然堂、雅诗兰黛、兰蔻、蜜丝婷、赫莲娜、丸美和海蓝之谜。其中，国货品牌韩束、珀莱雅延续领跑抖音渠道。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前十依次为圣罗兰、彩棠、肌肤之钥、花西子、毛戈平、NARS、香奈儿、雅诗兰黛、3CE 和卡姿兰；抖音渠道排名前十为修可芙、花西子、蒂洛薇、ELL、方里、恋火、卡姿兰、圣罗兰、肌肤之钥和毛戈平。  核 心 观 点 ：展望后市，我们认为，在政策红利持续释放、消费复苏、以及贸易摩擦持续升级的多重驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。化 妆 品 部 分 ：受“ 三 八 ”美 妆 大 促 活 动 提 振 ，3月份 化 妆 品 行 业 销 售 数 据 有 所 复 苏 。其中，淘宝平台 GMV同比跌幅显著收窄，抖音平台 GMV同比增幅持续扩大，增长动能强劲。后续随着促消费政策持续发力，贸易摩擦推动国货替代加速，以及年报业绩-23%-3%17%37%2024/042024/072024/102025/012025/04美容护理沪深300行业月度点评 美容护理 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 向好提振市场信心等多重利好因素的共同推动下，美护市场大概率迎来加速复苏周期。建议重点关注：①具备强线上运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。医 美 部 分 ：供 需 共 振 ，叠 加 市 场情绪向好，行 业 高 景 气 延 续 。供给侧方面，3月 26日，据摩漾生物官方微信号显示，其注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂正式获得Ⅲ类医疗器械生产许可证。这一突破不仅填补了我国 CaHA（羟基磷灰石钙）医美材料的市场空白，更标志着国产医美材料正式迈入高规格合规化发展新阶段。3 月 31 日，据国家药监局通知显示，四环医药旗下渼颜空间科技（吉林）有限公司申请的“注射用聚己内酯微球面部填充剂”获得批准，是继华东医药伊妍仕、山东采采塑妍真·真妤之后，国内第三款获批的同类产品，进一步丰富了医美填充剂市场供给。需求侧方面，2025年 2月最新数据显示，消费者预期指数和消费者信心指数分别回升至89.7%和 88.4%。其中消费者信心指数已实现连续 5 个月环比提升。后续随着促消费政策红利持续释放、医美新品陆续上市，以及市场情绪逐步回暖等多重因素推动下，我国医美消费需求短期内有望迎来进一步释放。长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。  风 险 提 示 ：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 4 2 市场表现回顾 ..............