Q1净利率改善，CDMO业务有望逐步进入收获期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 17 日 公司点评 买入 / 维持 普洛药业(000739) 昨收盘:13.42 Q1 净利率改善，CDMO 业务有望逐步进入收获期  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 11.69/11.69 总市值/流通(亿元) 156.92/156.86 12 个月内最高/最低价(元) 18.96/12.49 相关研究报告 <<原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代>>--2025-03-16 <<普洛药业（000739）2021 年一季报点评：Q1 业绩超预期，产能建设进入提速期>>--2021-04-20 <<普洛药业（000739）2020 年年报点评：全年业绩略预期，CDMO 业务进入加速期>>--2021-03-12 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001  事件 2025 年 4 月 17 日，公司发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 公司实现营业收入 27.30 亿元（YoY-14.63%），归母净利润 2.49 亿元（YoY+1.98%），扣非净利润 2.06 亿元（YoY-14.05%）。  观点 Q1 收入同比下滑，利润同比实现正增长。2025 年 Q1 公司实现营业收入 27.30 亿元，受上年同期高基数影响，同比下降 14.63%，实现归母净利润 2.49 亿元，同比增长 1.98%，创历史同期新高；毛利率为 24.02%，同比基本持平，净利率为 9.10%，同比+1.48pct，我们认为净利率改善的主要原因是非经常性损益同比增加约 3,844 万元，其中，公司处置下属公司产生的非流动性资产处置损益约 3,069 万元。 公司研发阶段项目高速增长，CDMO 业务有望逐步进入收获期。公司客户认可度持续提升，2024 年已与 572 家国内外创新药企签订保密协议，同比新增 158 家，报价项目达 1601 个，同比增长 77%，进行中项目达 996个，同比增长 35%。从进行中项目构成来看，2024 年研发阶段项目达 641个，同比增长 42%，占比达到 64%，临床一期、二期订单大幅增加，形成了良好的漏斗形的状态，预计未来 2-3 年随着公司前端项目向后端延伸，商业化订单数量将实现较快增长，CDMO 业务有望逐步进入收获期。 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长。四同、三同政策将推进我国仿制药去品牌化进程，同时MAH 制度的收紧也将打压 B 证企业的生存空间，2020-2023 年，我国生产制剂企业数仍处增长阶段，政策或推动行业真正开始出清。2024 年，公司制剂业务加快推进“多品种、多渠道”发展策略，一方面，持续加大制剂的研发投入，未来计划每年新立项开发的制剂项目超过 25 个，从 2026 年起每年获批 15-20 个制剂产品。另一方面，公司拥有院内和院外销售队伍150 余人，非集采品种院外市场销售占比约 30%，未来有望通过挖掘治伤软膏等潜力品种，进一步拓展市场。  投资建议 考虑到公司研发阶段项目高速增长，CDMO 业务将逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着 CDMO 及制剂业务占比提升，公司利 润 增 长 有 望 提 速 , 预 测 公 司2025/26/27年 营 收 为130.58/143.93/159.58 亿元，归母净利润为 11.53/13.23/15.47 亿元，对应当前 PE 为 14/12/10X，持续给予“买入”评级。  风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。 (20%)(6%)8%22%36%50%24/4/1724/6/2924/9/1024/11/2225/2/325/4/17普洛药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q1 净利率改善，CDMO 业务有望逐步进入收获期  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,022 13,058 14,393 15,958 营业收入增长率(%) 4.77% 8.62% 10.22% 10.88% 归母净利（百万元） 1,031 1,153 1,323 1,547 净利润增长率(%) -2.29% 11.82% 14.77% 16.92% 摊薄每股收益（元） 0.89 0.99 1.13 1.32 市盈率（PE） 18.34 13.61 11.86 10.14 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q1 净利率改善，CDMO 业务有望逐步进入收获期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,581 3,662 4,577 5,482 6,907 营业收入 11,474 12,022 13,058 14,393 15,958 应收和预付款项 2,363 2,311 2,488 2,708 2,906 营业成本 8,529 9,155 9,770 10,552 11,498 存货 2,083 1,860 1,850 1,883 1,918 营业税金及附加 56 56 59 65 72 其他流动资产 341 354 312 363 418 销售费用 658 640 718 835 958 流动资产合计 8,368 8,187 9,226 10,435 12,149 管理费用 467 481 496 547 606 长期股权投资 85 71 77 83 89 财务费用 -104 -115 -40 -59 -77 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -92 -70 -50 -60 -80 固定资产 3,001 3,347 3,038 2,720 2,283 投资收益 -22 -18 -22 -48 0 在建工程 546 407 460 559 558 公允价值变动 0 8 0 0 0 无形资产开发支出 320 315 319 317 314 营业利润 1,220 1,212 1,345 1,544 1,805 长期待摊费用 21 16 14 12 10 其他非经营损益 -15 -9 0 0 0 其他非流动资产 8,796 8,573 9,603 10,793 12,499 利润总额 1,205 1,203 1,345 1,544 1,805 资产总计 12,76