Q1业绩略超市场预期，高基数下实现稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 15 日 公司点评 买入 / 维持 国邦医药(605507) 目标价: 25.00 昨收盘:19.97 Q1 业绩略超市场预期，高基数下实现稳健增长  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.59/3.02 总市值/流通(亿元) 111.6/60.25 12 个月内最高/最低价(元) 23.09/15.6 相关研究报告 <<医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升>>--2025-03-28 <<股票回购彰显信心，看好业绩弹性释放>>--2025-03-11 <<Q3 营收创历史新高，汇兑损益短期影响利润水平>>--2024-10-21 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001  事件 2025 年 4 月 15 日，公司发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 公司实现营业收入 14.40 亿元（YoY+7.57%），归母净利润 2.15 亿元（YoY+8.17%），扣非净利润 2.04 亿元（YoY+5.60%）。  观点 Q1 收入及利润稳健增长，创历史新高。2025 年 Q1 公司实现营业收入 14.40 亿元，同比增长 7.57%，归母净利润 2.15 亿元，同比增长 8.17%，收入及利润均创历史新高；毛利率为 26.44%，同比-0.99pct，净利率为14.88%，同比+0.05pct，毛利率略有下滑或主要为收入结构变化所致；经营活动现金净流量为-3.52 亿元，同比下降 2.73 亿元，或主要为预付款项同比增加 3.58 亿元所致。 上游原材料支撑医药原料药价格维持高位，动保原料药市占率有望进一步提升。硫氰酸红霉素为公司大环内酯类原料药主要原材料，2025 年4 月，硫氰酸红霉素市场价格达到 550 元/kg，同比增长约 8%，达到历史最高水平，预计公司大环内酯类原料药价格继续维持高位；2024 年，公司动保原料药产品销量为 8,543 吨，同比+31.19%，其中氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破 3,000 吨，盐酸多西环素产销两旺，预计随着公司产能利用率持续提升，生产成本有望持续下降，市占率有望进一步提升。 产品海外注册持续获批，国外销售有望持续增长。2024 年，公司氟苯尼考通过美国 FDA 认证，同时在西班牙、德国、法国、英国等三十几个欧洲国家完成注册；盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书，通过韩国 MFDS 审计；头孢呋辛酯完成 EDQM 注册并获得 CEP 证书；盐酸莫西沙星取得巴西和韩国认证。  投资建议 公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现 30 个规模化产品全球领先、80 个产品常规化生产、具备 120 个产品生产能力，预测公司 2025/26/27 年营收为 67.15/75.83/82.96 亿元，归母净利润为9.54/11.42/13.14 亿元，对应当前 PE 为 12/10/8X，持续给予“买入”评级。  风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。 (20%)(6%)8%22%36%50%24/4/1524/6/2724/9/824/11/2025/2/125/4/15国邦医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q1 业绩略超市场预期，高基数下实现稳健增长  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,891 6,715 7,583 8,296 营业收入增长率(%) 10.12% 13.99% 12.92% 9.41% 归母净利（百万元） 782 954 1,142 1,314 净利润增长率(%) 27.61% 22.00% 19.80% 15.02% 摊薄每股收益（元） 1.40 1.71 2.04 2.35 市盈率（PE） 14.88 11.70 9.77 8.49 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q1 业绩略超市场预期，高基数下实现稳健增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,094 1,909 2,943 4,018 4,983 营业收入 5,349 5,891 6,715 7,583 8,296 应收和预付款项 1,009 1,338 1,076 1,303 1,388 营业成本 4,097 4,418 4,910 5,468 5,966 存货 1,369 1,363 1,480 1,631 1,811 营业税金及附加 36 47 47 57 62 其他流动资产 972 1,264 965 1,033 1,014 销售费用 74 79 89 100 106 流动资产合计 5,443 5,874 6,464 7,984 9,195 管理费用 303 278 376 387 398 长期股权投资 101 103 103 103 103 财务费用 -46 -30 -33 -10 -50 投资性房地产 76 72 69 66 64 资产减值损失 -31 -26 -20 -20 0 固定资产 3,693 4,088 3,797 3,463 3,083 投资收益 13 13 10 10 0 在建工程 637 255 146 70 1 公允价值变动 10 14 0 0 0 无形资产开发支出 359 351 360 369 368 营业利润 702 895 1,098 1,323 1,526 长期待摊费用 8 7 7 7 7 其他非经营损益 -5 -7 -8 -11 -17 其他非流动资产 5,488 5,904 6,501 8,021 9,231 利润总额 698 888 1,090 1,312 1,509 资产总计 10,362 10,780 10,983 12,099 12,858 所得税 88 107 136 171 196 短期借款 483 175 75 125 75 净利润 610 781 953 1,141 1,313 应付和预收款项 1,715 1,704 1,563 1,892 1,921 少数股东损益 -2 -1 0 -1 -1 长期借款 452 147 97 147 147 归母股东净利润 612 782 954 1,142 1,314 其他负债 275 703 645 680 711 负债合计 2,924 2,728