东鹏饮料：Q1实现高增开门红，平台化成长路径愈加清晰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 17 日 公司点评 买入 / 维持 东鹏饮料(605499) 目标价: 315 昨收盘:275.00 东鹏饮料：Q1 实现高增开门红，平台化成长路径愈加清晰  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.2/5.2 总市值/流通(亿元) 1,430.04/1,430.04 12 个月内最高/最低价(元) 298.06/188.73 相关研究报告 <<东鹏饮料：全年圆满收官，来年高增可期>>--2025-03-10 <<东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现>>--2024-10-31 <<东鹏饮料：Q3 业绩延续高增，全国化扩张加速>>--2024-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 公司实现收入 48.5 亿元，同比+39.2%，归母净利润 9.8 亿元，同比+47.6%，扣非净利润 9.6 亿元，同比+53.6%。 Q1 特饮大单品保持势能向上，第二曲线补水啦延续高增。Q1 公司实现收入增长 39%，销售回款 48.6 亿元，同比+18.8%，由于春节错期导致节前预收款较多，Q1 确认较多预收款，Δ预收款+收入同比增长 11%。剔除春节错期影响，25Q1+24Q4 销售收现同比+45%，Q1 仍有预收款 38.7亿元，同比增加 12 亿元，蓄水池保持较深水平。分品类来看，Q1 公司特饮 / 补 水 啦 / 其 他 饮 料 分 别 实 现 收 入 39.0/5.7/3.7 亿 元 ， 同 比+25.7%/+261.3%/72.6%，环比提速明显，补水啦占比提升 4.5pct 至 11.8%，其他饮料占比提升 6.3pct 至 7.7%。分区域来看，Q1 广东地区收入 11.3 亿元，同比+21.6%，占比同比下降 3.4pct 至 23.2%，省外保持高速增长，全国化扩张稳步推进，省外的华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%；线上/重客分别实现收入 1.0/5.3亿元，同比+54.2%/+53.3%。 规模效应体现明显，盈利水平稳步提升。2025 年 Q1 公司毛利率同比+1.7pct 至 44.5%，销量的快速增长带动规模效应提升，同时 PET、白糖等原材料价格下行，Q1 毛利率继续提升。费用方面，全年销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-0.5/+0.9pct。今年公司冰柜投放节奏加快，预计 Q1 将部分冰柜费用计入销售费用中，但由于特饮大单品以及第二曲线补水啦规模效应提升明显，有效拉动费效比提升。综上，Q1 公司净利率同比+1.1pct至 20.2%，盈利水平延续提升趋势。 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即、有望进一步打开远期空间。Q1 公司顺利实现开门红，第二曲线补水啦保持强劲增长势头，今年公司 Q1 新推 380ml 小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的 1L 大包装产品后进一步拓宽补水场景，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵。同时，公司今年延续质价比思路新推 1L 大包装低糖茶“果之茶”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1元乐享”活动进行推广，对标有糖茶龙一大单品康师傅冰茶来看，公司果之茶增长潜力十足。展望 2025 年，公司提出收入、利润均不低于 20%的目标，公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行 H 股股票以满足国际(20%)4%28%52%76%100%24/4/1724/6/2824/9/824/11/1925/1/3025/4/12东鹏饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 东鹏饮料：Q1 实现高增开门红，平台化成长路径愈加清晰 业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超 200 亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，近期越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。 投资建议：我们预计 2025-2027 年实现收入 210/262/313 亿元，同比增长 32%/25%/19%，实现利润 46/59/70 亿元，同比增长 37%/29%/20%，对应 PE 为 31/24/20X。我们按照 2025 年业绩给 36 倍 PE，一年目标价 315元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,839 20,952 26,186 31,280 营业收入增长率(%) 40.63% 32.28% 24.98% 19.45% 归母净利（百万元） 3,327 4,551 5,861 7,015 净利润增长率(%) 63.09% 36.81% 28.77% 19.70% 摊薄每股收益（元） 6.40 8.75 11.27 13.49 市盈率（PE） 38.85 31.42 24.40 20.39 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 东鹏饮料：Q1 实现高增开门红，平台化成长路径愈加清晰 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,058 5,653 11,086 19,018 28,143 营业收入 11,263 15,839 20,952 26,186 31,280 应收和预付款项 225 308 373 463 544 营业成本 6,412 8,742 11,331 13,975 16,491 存货 569 1,068 972 1,206 1,419 营业税金及附加 121 160 219 272 324 其他流动资产 1,918 5,677 5,883 5,894 5,905 销售费用 1,956 2,681 3,415 4,268 5,131 流动资产合计 8,769 12,706 18,316 26,580 36,010 管理费用 369 426 482 602 688 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 2 -191 0 0