自免持续突破，关注奥布替尼PMS全球临床进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 18 日 公司点评 买入 / 维持 诺诚健华(688428) 目标价: 23.29 昨收盘:17.86 自免持续突破，关注奥布替尼 PMS 全球临床进展 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 17.63/2.66 总市值/流通(亿元) 314.79/47.56 12 个月内最高/最低价(元) 19.77/7.28 相关研究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123070050 事件： 公司发布 2024 年年度业绩公告，并召开电话会议更新业务进展。 观点： 奥布替尼驱动营收高增长，亏损持续收窄。2024 年公司实现营收10.09 亿元（同比+36.7%），其中核心产品奥布替尼销售收入突破 10 亿元（同比+49.1%），主要受益于 MZL 适应症医保放量及商业化能力提升。2024 年公司毛利率增长至 86.3%，较 2023 年提升 3.7pct，主要由于营业收入结构改变及奥布替尼生产效率提高。2024 年研发费用 8.15亿元（同比+7.6%），销售费用 4.2 亿元（同比+14.5%）,管理费用 1.69亿元（同比-8.5%）。本期亏损金额为 4.53 亿元，同比缩小了 1.93 亿元，下降 29.9%，主要归因于药品销售增长、成本效率提升及未实现汇兑损失减少。截止 2024 年 12 月 31 日，公司现金及现金相关余额约78 亿元人民币。 血液瘤领域搭建产品梯队，自免管线进入收获期。血液瘤领域，奥布替尼一线 CLL/SLL 适应症 NDA 已获 NMPA 受理，预计 2025 年获批；奥布替尼联合 BCL2 抑制剂 ICP-248 一线治疗 CLL/SLL 进入临床 3 期，并完成首例患者入组；坦昔妥单抗（CD19）DLBCL 适应症预计 2025 年获批。自免领域，奥布替尼治疗 ITP 的 3 期临床正在加速推进，治疗 SLE 的 2b 期临床患者入组完成，治疗 PPMS 和 SPMS两项全球 3 期临床试验进行中；ICP-332（TYK2 JH1）治疗特异性皮炎和 ICP-488（TYK2 JH2）治疗银屑病的两项 3 期临床均已启动。 未来 12 个月内公司催化剂丰富。血液瘤领域，1）奥布替尼 1L CLL/SLL 获批上市，坦昔妥单抗 r/r DLBCL 获批上市；2）ICP-248（BCL2）用于 BTKi 经治的 r/r NHL 临床、联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 的 2 期临床的长期疗效数据读出；联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 的 3 期临床完成入组，BTKi 经治的 r/r MCL 注册性临床启动。自免领域，1）奥布替尼 ITP 3 期完成患者入组，PPMS 和 SPMS全球 3 期启动并完成首例患者入组，SLE 2b 期 25Q4 数据读出；2）ICP-332（TYK2 JH1）特应性皮炎 3 期临床试验、白癜风 2 期临床试验完成患者入组；3）ICP-488（TYK2 JH2）银屑病 3 期临床试验完成患者入组。 投资建议：DCF 法和 NPV 法进行估值并取平均数，测算出目标市值为 410 亿元人民币，对应股价为 23.29 元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 (20%)14%48%82%116%150%24/4/1824/6/2924/9/924/11/2025/1/3125/4/13诺诚健华沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 自免持续突破，关注奥布替尼 PMS 全球临床进展 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 10.09 13.11 18.59 24.57 营业收入增长率(%) 36.68% 29.87% 41.80% 32.16% 归母净利（亿元） -4.41 -4.61 -3.01 -1.55 净利润增长率(%) — — — — 摊薄每股收益（元） -0.26 -0.26 -0.17 -0.09 市盈率（PE） — — — — 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 自免持续突破，关注奥布替尼 PMS 全球临床进展 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 82.87 62.41 58.26 57.92 57.13 营业收入 7.39 10.09 13.11 18.59 24.57 应收和预付款项 3.15 4.08 5.26 6.46 8.54 营业成本 1.28 1.38 1.70 2.42 3.19 存货 1.19 0.96 1.18 0.00 0.00 营业税金及附加 0.10 0.15 0.20 0.28 0.37 其他流动资产 0.44 10.75 10.76 10.74 10.74 销售费用 3.67 4.20 5.04 6.05 7.56 流动资产合计 87.65 78.20 75.46 75.12 76.41 管理费用 1.84 1.69 1.82 1.97 2.12 长期股权投资 0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.69 -0.94 -0.77 -0.69 -0.68 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 5.64 6.16 5.39 4.61 3.84 投资收益 0.06 0.07 0.09 0.13 0.17 在建工程 1.67 1.39 1.37 1.36 1.35 公允价值变动 -0.54 -0.30 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 2.66 2.58 2.49 2.40 2.31 营业利润 -6.51 -4.51 -4.61 -3.01 -1.82 长期待摊费用 0.33 0.32 0.32 0.32 0.32 其他非经营损益 0.07 -0.02 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 88.84 83.62 80.88 80.54 81.83 利润总额 -6.44 -4.53