爱玛科技：2024Q4业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 17 日 公司点评 买入 / 维持 爱玛科技(603529) 目标价: 昨收盘:42.07 爱玛科技：2024Q4 业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.62/8.43 总市值/流通(亿元) 362.52/354.55 12 个月内最高/最低价(元) 47.44/24.72 相关研究报告 <<爱玛科技 2023 年报点评：Q4 业绩有所承压，量价预计持续向好>>--2024-04-17 <<2024 股权激励点评：绑定核心骨干，激励彰显信心>>--2024-01-31 <<Q3 环比修复，持续打造新品驱动>>--2023-10-26 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 15 日，爱玛科技发布 2024 年年报。2024 年公司实现总营收 216.06 亿元（+2.71%），归母净利润 19.88 亿元（+5.68%），扣非归母净利润 17.92 亿元（+1.54%）。单季度来看，2024Q4 公司总营收 41.42 亿元（+15.69%），归母净利润 4.34 亿元（+34.24%），扣非归母净利润 3.45 亿元（+8.69%）。 2024 年电动自行车业务表现稳健，电动三轮车收入快速增长。1）分产品：2024 年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售收入分别为 130.37/52.14/19.52/8.47 亿元，分别同比+1.50/-10.20/ +36.07/+30.79%，其中电动自行车营收稳健增长，电动两轮摩托车受到市场竞争和消费者骑行偏好影响持续承压，电动三轮车收入增速较快主系其需求的加速增长。2）分地区：2024 年公司境内/境外收入分别为 209.76 /2.35 亿元，同比+1.92/+3.82%，境外增速表现略优于境内。3）分销售模式：2024 年公司经销/直销收入分别为 206.41/7.06 亿元，分别同比+2.22/+3.72%，均实现平稳增长。 2024Q4 净利率较毛利率实现逆势提升，财务费用率涨幅较为明显。1）毛利率：2024Q4 公司毛利率达 19.53%（-0.42pct），毛利率短期承压。2）净利率：2024Q4 公司净利率达 10.55%（+1.30pct），净利率较毛利率实现逆势提升主要系投资收益、资产处置收益和其他收益占比的提升。3）费用端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.91/2.56/4.78 /-1.41%，分别同比-0.24/-0.66/-0.08/+1.37pct，其中财务费用率提升主系理财及存款利率同比下降导致公司利息收入减少。 投资建议：行业端，以旧换新政策有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，品牌端围绕时尚化、科技化和年轻化提升品牌影响力，产品端从三电升级、引擎技术优化、智能化迭代三方面持续提升竞争力，渠道端持续深化销服一体化。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 26.16/32.07/38.52 亿元，对应 EPS 分别为 3.04/3.72/4.47 元，当前股价对应 PE 分别为 13.86/11.31/9.41 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、投产基地收入不及预期、经销商管理风险、原材料价格波动等。 (30%)(14%)2%18%34%50%24/4/1724/6/2824/9/824/11/1925/1/3025/4/12爱玛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 爱玛科技：2024Q4 业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21,606 27,446 32,453 37,535 营业收入增长率(%) 2.71% 27.03% 18.24% 15.66% 归母净利（百万元） 1,988 2,616 3,207 3,852 净利润增长率(%) 5.68% 31.61% 22.57% 20.11% 摊薄每股收益（元） 2.37 3.04 3.72 4.47 市盈率（PE） 17.31 13.86 11.31 9.41 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 爱玛科技：2024Q4 业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,667 2,914 6,095 9,056 13,033 营业收入 21,036 21,606 27,446 32,453 37,535 应收和预付款项 394 421 534 631 730 营业成本 17,563 17,756 22,243 26,056 29,945 存货 575 811 1,016 1,190 1,367 营业税金及附加 100 110 134 162 187 其他流动资产 1,949 6,087 6,100 6,110 6,121 销售费用 641 778 996 1,168 1,340 流动资产合计 9,586 10,233 13,744 16,988 21,252 管理费用 474 554 708 847 970 长期股权投资 127 164 184 196 208 财务费用 -410 -275 -291 -214 -181 投资性房地产 284 206 184 160 18 资产减值损失 -4 -40 -3 -4 -6 固定资产 2,184 3,674 3,913 4,284 4,584 投资收益 -21 22 -2 -1 12 在建工程 992 2,048 2,693 3,347 3,699 公允价值变动 -17 28 0 0 0 无形资产开发支出 716 1,119 1,317 1,571 1,719 营业利润 2,194 2,310 3,037 3,739 4,489 长期待摊费用 39 41 41 41 41 其他非经营损益 19 23 12 18 18 其他非流动资产 15,551 16,067 19,572 22,806 27,079