春风动力：2025Q1业绩高增，全球化加速+高端化引领成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 17 日 公司点评 买入 / 首次 春风动力(603129) 目标价: 昨收盘:148.80 春风动力：2025Q1 业绩高增，全球化加速+高端化引领成长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.53/1.53 总市值/流通(亿元) 227.04/227.04 12 个月内最高/最低价(元) 216.93/123.82 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 15 日，春风动力发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现总营收 150.38 亿元（+24.18%），归母净利润 14.72亿元（+46.08%），扣非归母净利润 14.42 亿元（+48.53%）。2025Q1 公司总营收 42.50 亿元（+38.86%），归母净利润 4.15 亿元（+49.60%），扣非归母净利润 4.11 亿元（+50.84%）。公司拟以总股本 1.53 亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 3.85 元（含税），合计 5.87 亿元（含税），占归母净利润比例为 39.91%。 2024 年两轮及四轮收入共同驱动成长，高端化+全球化表现优秀。1）分产品：2024 年公司的全地形车/摩托车/配件及其他收入分别为72.10/64.35/10.35 亿元，分别同比+10.85/+43.65/+30.50%，均实现双位数增长，其中全地形车打造中高端产品矩阵，加码高端市场；摩托车推进精品路线，内外销并举，高端化、全球化成效显著，极核电动增速靓丽（销量 10.60 万辆/销额 3.97 亿元/同比+414.15%）；2）分地区：2024 年公司在北美/欧洲/国内分别实现营收 45.35/40.05/38.74 亿元，同比-4.60/+58.47/49.94%，欧洲及国内市场表现亮眼，2024 年收购欧洲“GOES”四轮品牌进一步拓展欧洲市场。 2025Q1 毛利率承压，运营效率有所提升。1）毛利率：2024 年公司毛利率 30.06%（-3.44pct），2025Q1 单季度毛利率 29.73%（-2.79pct），或系经销商补贴、美国收入占比下降、国内两轮车价格竞争、低毛利率的极核业务线整合等影响；2）净利率：2024 年公司净利率 9.93%（+1.2pct），2025Q1 单季度净利率 9.94%（+0.43pct）；3）费用端：2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.29/4.78/5.83/-1.10%，同比-5.11/-0.46/-0.33/+1.05pct，管理费用率下降，运营效率有所提升。 投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，覆盖 125cc 至 1250cc 全系列高性能布局，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归 母 净 利 润 分 别 为 18.61/23.16/28.65 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为12.20/15.18/18.78 元，当前股价对应 PE 为 12.20/9.80/7.92 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、市场竞争加剧、技术研发不及预期等。 (20%)(4%)12%28%44%60%24/4/1724/6/2924/9/1024/11/2225/2/325/4/17春风动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 春风动力：2025Q1 业绩高增，全球化加速+高端化引领成长 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,038 18,918 23,591 29,040 营业收入增长率(%) 24.18% 25.80% 24.70% 23.10% 归母净利（百万元） 1,472 1,861 2,316 2,865 净利润增长率(%) 46.08% 26.46% 24.46% 23.70% 摊薄每股收益（元） 9.74 12.20 15.18 18.78 市盈率（PE） 16.13 12.20 9.80 7.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 春风动力：2025Q1 业绩高增，全球化加速+高端化引领成长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,506 7,149 9,374 12,119 15,362 营业收入 12,110 15,038 18,918 23,591 29,040 应收和预付款项 1,188 1,597 2,007 2,502 3,079 营业成本 8,147 10,517 13,135 16,325 20,038 存货 1,663 2,530 3,160 3,927 4,821 营业税金及附加 212 287 346 441 537 其他流动资产 352 657 718 854 995 销售费用 1,247 1,057 1,362 1,793 2,242 流动资产合计 7,709 11,933 15,259 19,403 24,257 管理费用 567 713 870 1,078 1,321 长期股权投资 237 231 231 231 231 财务费用 -191 -310 -140 -187 -245 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -74 0 0 0 固定资产 1,334 1,805 1,611 1,416 1,222 投资收益 1 -2 -1 -3 -2 在建工程 310 144 144 144 144 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 167 194 167 141 114 营业利润 1,202 1,632 2,135 2,612 3,255 长期待摊费用 25 27 27 27 27 其他非经营损益 -10 -3 -6 -6 -5 其他非流动资产 8,240 12,500 15,900 20,038 24,937 利润总额 1,191