澳华内镜点评：海外业务亮眼，研发成果陆续兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 18 日 公司点评 买入 / 维持 澳华内镜(688212) 昨收盘:38.10 澳华内镜点评：海外业务亮眼，研发成果陆续兑现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.35/1.35 总市值/流通(亿元) 51.31/51.31 12 个月内最高/最低价(元) 59/31.51 相关研究报告 <<澳华内镜点评报告：营收增速短期承压，看好设备更新陆续落地后公司业绩释放>>--2024-10-29 <<AQ-300 放量带动中高端软镜收入快速提升，业绩持续高增长 >>--2024-04-23 <<澳华内镜点评报告：第三季度业绩承压，全年依旧朝股权激励目标前进>>--2023-10-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日，公司发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 7.50亿元，同比上涨 10.54%；归母净利润 0.21 亿元，同比下降 63.68%，主要系费用投入加大、信用减值、毛利率下降影响；扣非归母净利润亏损 0.06亿元，同比下降 114.13%。其中，2024 年第四季度营业收入 2.49 亿元，同比下降 0.20%；归母净利润亏损 0.16 亿元，同比下降 228.60%；扣非归母净利润亏损 0.21 亿元，同比下降 392.07%。 4 月 18 日，公司发布 2025 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.24 亿元，同比下降 26.92%；归母净利润亏损 0.29 亿元，同比下降1143.36%。 海外业务快速增长，设备更新落地有望带动 2025 年国内放量 2024 年，澳华内镜进一步布局海外营销网络，大力进行市场推广和多个国家的产品准入。2024 年实现境外销售收入 1.6 亿元，相较于 2023年海外营业收入增长 42.7%。 同时，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 137 台、522 根，装机（含中标）三级医院 116 家。2025 年，随着设备更新逐步落地，招投标数据恢复，有望带动公司产品放量。 聚焦研发创新，重磅成果陆续兑现 2024 年，公司在研发创新方面取得显著成就，产品管线取得多项重要进展：（1）发布高光谱平台，布局 26 个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织。（2）发布 AQ-150、AQ-120 等，有效帮助基层县域医疗机构提升诊疗水平。（3）发布多种镜体，涵盖胆道、膀胱、输尿管等，极大提升诊疗水平，取得更准确的诊断信息。（4）发布 640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜，细胞内镜将观察维度推进到更微观的层级，有助于提升活检的精度，140 倍光学放大内镜可协助医生更好观察更微小黏膜结构的改变。双焦内镜进一步落地临床，近焦模式可达 65 倍放大效果，适合对重点部位进行细致观察，远焦模式则可观察体内整体情况，并快速判断背景黏膜状态。发布超细胃镜，最细达 5.4mm 的头端直径，可突破狭窄节段并明确狭窄远端可能存在的病变情况。 会计准则调整影响毛利率，费用率持平 2024 年，公司的综合毛利率同比下降 5.66pct 至 68.12%，主要系会计准则调整与外销业务占比上升。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 33.38%、14.48%、21.83%、0.01%，同比变动幅度分别为-0.89pct、+1.08pct、+0.15pct、+0.40pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降 6.25pct 至 2.71%。 2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 65.86%、36.42%、13.56%、20.27%、(40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/4/1724/6/2924/9/1024/11/2225/2/325/4/17澳华内镜沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 澳华内镜点评：海外业务亮眼，研发成果陆续兑现 0.19%、-6.68%，分别变动-4.73pct、+4.79pct、+0.51pct、+3.87pct、+0.40pct、-12.81pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为8.25 亿/10.11 亿/11.87 亿元，同比增速分别为 10%/23%/17%；归母净利润分别为 0.59 亿/1.24 亿/1.71 亿元；分别增长 180%/111%/38%；EPS 分别为0.44/0.92/1.27，按照 2025 年 4 月 17 日收盘价对应 2025 年 87 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：设备集采降价的风险，设备更新落地进度不及预期的风险，渠道库存过高的风险，新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 750 825 1,011 1,187 营业收入增长率(%) 10.54% 10.07% 22.55% 17.41% 归母净利（百万元） 21 59 124 171 净利润增长率(%) -63.68% 179.60% 110.75% 38.03% 摊薄每股收益（元） 0.16 0.44 0.92 1.27 市盈率（PE） 251.13 87.33 41.44 30.02 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 澳华内镜点评：海外业务亮眼，研发成果陆续兑现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 245 267 285 321 429 营业收入 678 750 825 1,011 1,187 应收和预付款项 200 282 267 308 341 营业成本 205 239 258 307 351 存货 200 230 219 238 249 营业税金及附加 6 6 7 9 10 其他流动资产 364 213 157 151 144 销售费用 205 250 248 283 320 流动资产合计 1,008 993 929 1,019 1,164 管理费用 91 109