宏观策略周报：如何看待我国7月社融低于预期？

-2.0%0.0% 2.0% 4.0% 6.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-08-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 如何看待我国 7 月社融低于预期？ 摘要： 我国 7 月新增社会融资规模 7561 亿元，显著低于预期值 13883 亿元，同比少增3191 亿元。那么，如何看待我国 7 月社融低于预期呢？ 第一，我国 7 月社融低于预期主要因为近期疫情反复抑制实体经济融资需求以及房贷需求偏少。7 月新增社融 7561 亿元，显著低于预期值 13883 亿元，同比少增 3191亿元，表现明显偏弱。从分项指标来看，7 月新增人民币贷款 4088 亿元，同比少增 4303亿元；企业债券净融资 734 亿元，同比少增 2357 亿元，这两项同比显著减少是新增社融低于预期的主要原因。从信贷分项数据来看，7 月企（事）业单位中长期贷款新增3459 亿元，同比少增 1478 亿元；住户中长期贷款新增 1486 亿元，同比少增 2488 亿元；新增中长期贷款同比减少是人民币贷款同比少增的主要原因。企业债券净融资及企（事）业单位新增中长期贷款同比显著减少可能因为近期疫情反复抑制实体经济融资需求；住户新增中长期贷款同比少增则因为房贷需求偏少。 第二，我国经济恢复基础尚需稳固，但是对未来几个月的经济形势不宜悲观。目前国内疫情仍有反复，预计短期国内经济仍会受到疫情抑制。8 月份以来的商品房每日成交数据显示商品房销售仍较弱。为了维护房地产平稳健康发展，未来地方政府将继续因城施策逐步放松楼市政策，央行也可能继续调降 5 年期 LPR10-15BP 及房贷利率加点下限。楼市政策的放松有利于房地产边际改善。今年 5-6 月份我国新增社融与信贷增长较快，这对经济有一定的滞后拉动效果。三季度是我国稳增长政策落地见效的关键时间段，稳增长政策的发力对我国经济构成支撑。综合来看，我国经济恢复基础尚需稳固，但是对未来几个月的经济形势不宜悲观。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大我国 7 月新增社会融资规模 7561 亿元，显著低于预期值 13883 亿元，同比少增 3191亿元，主要因为近期疫情反复抑制实体经济融资需求以及房贷需求偏少，反映我国经济恢复基础尚需稳固。目前国内疫情仍有反复，预计短期国内经济仍会受到疫情抑制。今年 5-6 月份我国新增社融与信贷增长较快，这对未来几个月的经济有一定的滞后拉动效果。再考虑到楼市政策的放松以及稳增长政策落地见效，对未来几个月的经济形势不宜悲观。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 13 一、如何看待我国 7 月社融低于预期？ 我国 7 月新增社会融资规模 7561 亿元，显著低于预期值 13883 亿元，同比少增 3191 亿元。那么，如何看待我国 7 月社融低于预期呢？ 第一，我国 7 月社融低于预期主要因为近期疫情反复抑制实体经济融资需求以及房贷需求偏少。7 月新增社融 7561 亿元，显著低于预期值 13883 亿元，同比少增 3191 亿元，表现明显偏弱。从分项指标来看，7 月新增人民币贷款 4088 亿元，同比少增 4303 亿元；企业债券净融资 734 亿元，同比少增 2357 亿元，这两项同比显著减少是新增社融低于预期的主要原因。从信贷分项数据来看，7 月企（事）业单位中长期贷款新增 3459 亿元，同比少增 1478 亿元；住户中长期贷款新增 1486 亿元，同比少增 2488 亿元；新增中长期贷款同比减少是人民币贷款同比少增的主要原因。企业债券净融资及企（事）业单位新增中长期贷款同比显著减少可能因为近期疫情反复抑制实体经济融资需求；住户新增中长期贷款同比少增则因为房贷需求偏少。 第二，我国经济恢复基础尚需稳固，但是对未来几个月的经济形势不宜悲观。目前国内疫情仍有反复，预计短期国内经济仍会受到疫情抑制。8 月份以来的商品房每日成交数据显示商品房销售仍较弱。为了维护房地产平稳健康发展，未来地方政府将继续因城施策逐步放松楼市政策，央行也可能继续调降 5 年期LPR10-15BP 及房贷利率加点下限。楼市政策的放松有利于房地产边际改善。今年5-6 月份我国新增社融与信贷增长较快，这对经济有一定的滞后拉动效果。三季度是我国稳增长政策落地见效的关键时间段，稳增长政策的发力对我国经济构成支撑。综合来看，我国经济恢复基础尚需稳固，但是对未来几个月的经济形势不宜悲观。 图表1： 新增社会融资规模及其分项的当月值 图表2： 新增社会融资规模及其分项当月值的环比增量 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 75614088-113789-398-274473414373998-4000-20000200040006000800010000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项的当月值（亿元）-3191-4303-10592401173-428-23574992178-6000-4000-2000020004000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项的同比增量（亿元） 中信期货宏观策略周报 3 / 13 图表3： 历年社会融资规模当月值 图表4： 历年社会融资规模累计值 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表5： 新增人民币贷款当月值及其主要分项(亿元) 图表6： 新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 05000100001500020000250002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022历年7月份社会融资规模（亿元）0500001000001500002000002500002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022历年1-7月份社会融资规模（亿元）67901217-26914862877-3546345931361476-6000