短期结构承压，中长期持续看好高端化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：115.38 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 483.97 流通股本(百万股) 483.97 市价(元) 115.38 市值(百万元) 55,841 流通市值(百万元) 55,841 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：销量保持强劲增长，高端化稳步推进 2 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：销量短期承压，Q4 盈利改善显著 3 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：Q4 业绩超预期，吨酒营收稳健增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,942 13,119 15,065 17,859 20,098 增长率 yoy% 205.47% 19.90% 14.83% 18.55% 12.54% 净利润（百万元） 1,077 1,166 1,398 1,910 2,334 增长率 yoy% 63.92% 8.30% 19.87% 36.62% 22.21% 每股收益（元） 2.23 2.41 2.89 3.95 4.82 每股现金流量 7.62 7.37 8.53 9.84 8.66 净资产收益率 183.98% 66.47% 60.06% 61.78% 57.99% P/E 51.86 47.88 39.94 29.24 23.92 PEG 1.82 2.02 0.72 1.03 1.01 P/B 95.41 31.83 23.99 18.06 13.87 备注：股价选取自 2022 年 08 月 17 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022H1 实现收入 79.36 亿元，同比增长 11.16%；实现归母净利润 7.28 亿元，同比增长 16.93%；实现扣非后归母净利润 7.16 亿元，同比增长 17.14%。其中 2022Q2 实现收入 41.03 亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 3.87 亿元，同比增长 18.38%；实现扣非后归母净利润 3.81 亿元，同比增长 18.64%。  销量逆势增长，结构短期承压。2022Q2 公司实现啤酒销量 85.42 万千升，同比增长 1.84%，在疫情反复的背景下实现逆势增长。二季度公司均价同比增长 3.97%至 4694 元/千升，主要受益于提价贡献。分档次看，2022Q2 高档、主流、经济啤酒分别实现收入15.07、19.38、5.65 亿元，同比分别增长 5.06%、5.19%、10.68%。其中高档及主流啤酒增长放缓，主要系 Q2 疫情对夜场、餐饮等现饮渠道形成较大冲击，疆外乌苏等增长受到影响。分地区看，2022Q2 西北区、中区、南区分别实现收入 13.69、16.85、9.56亿元，同比分别增长-4.59%、7.35%、22.11%，西北区受疫情影响较明显。尽管短期疫情对高端现饮渠道及公司的大城市战略形成一定负面影响，我们仍持续看好公司全国化的潜力及高端化的能力。  成本上涨毛利率承压，疫情下费用率管控良好。2022Q2 公司吨酒营业成本同比增长 4.82%至 2421 元/千升，主要系原材料及包材价格和运费上涨。导致 2022Q2 公司毛利率同比下降 0.29 个 pct 至 49.60%。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.24、+0.46、-0.28、-0.12 个 pct 至 15.35%、3.25%、0.87%、-0.29%。销售费用率下降主要系疫情下投入相应减少，公司积极加强费用管控。2022Q2 公司所得税率同比下降 3.18 个 pct 至 21.44%，主要系公司稳步推进税务优化。综合来看，得益于良好的费用管控，2022Q2 公司扣非后归母净利率同比上升 0.98 个 pct 至 9.28%。  盈利预测：受益于大城市战略，在疫情反复对行业形成负面冲击的背景下，公司销量逆势增长，成长属性突显。虽然短期现饮渠道受到疫情影响，导致公司高端产品增长放缓，但我们认为随着疫情逐步修复，乌苏、1664 等高端产品将重新实现快速增长。目前乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品，同时公司具备 1664、夏日纷等众多潜力高端单品，高端化发展可期。根据公司半年报，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 150.65、178.59、200.98 亿元，归母净利润分别为 13.98、19.10、23.34 亿元（原值为 14.03、17.66、21.65 亿元），EPS 分别为 2.89、3.95、4.82 元，对应 PE 为 40 倍、29 倍、24 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 短期结构承压，中长期持续看好高端化 重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入10,94213,11915,06517,85920,098货币资金1,9562,3556,51610,01212,691 增长率205.5%19.9%14.8%18.5%12.5%应收款项143121189129206营业成本-5,404-6,436-7,334-8,274-8,982存货1,4211,8871,4142,1721,570 % 销售收入49.4%49.1%48.7%46.3%44.7%其他流动资产138630132150137毛利5,5376,6837,7319,58411,116流动资产3,6584,9938,25012,46314,605 % 销售收入50.6%50.9%51.3%53.7%55.3% % 总资产38.1%43.3%56.6%67.2%71.5%营业税金及附加-762-892-979-1,125-1,226长期投资197240240240240 % 销售收入7.0%6.8%6.5%6.3%6.1