越秀地产(0123.HK)2022年中期业绩点评：盈利销售逆势增长，多元增储捷报频传

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 地产发展商(HS) 盈利销售逆势增长，多元增储捷报频传 ——2022 年中期业绩点评 事件 公司公布 2022 年中期业绩，总收入为人民币 312.9 亿元，同比增长 29.1%，核心净利润为 21.3 亿元，同比增长 1.4%。 简评 营收高速增长，核心净利润保持提升。2022 年上半年，公司实现营业收入 312.9 亿元，同比增长 29.1%；去除汇兑损益、投资物业公允价值变动及相关税项变动后的核心净利润为 21.3 亿元，同比增长 1.4%。上半年公司营收继续保持高速增长，核心净利润增速小于营收增速的主要原因在于：1）毛利率有所下降，由 2021年上半年的 26.8%下降至 2022 年上半年的 21.2%；2）少数股东损益占比有所提升，上半年少数股东损益为 8.8 亿元，占净利润的比例为 33.9%，较 2021 年同期上升 19.1 个百分点。 销售逆势增长，广州龙头地位巩固。2022 年上半年，公司实现合同销售金额 489.1 亿元，同比增长 3.2%。根据克而瑞公布的上半年房企销售榜单，公司是 TOP20 企业中唯一实现销售正增长的房企。在大湾区、尤其是广州市场的深耕助力了公司在行业下行期间销售的逆势提升，上半年大湾区销售金额为 317.5 亿元，占总销售的 64.9%；广州销售金额为 293.4 亿元，同比提升 10.4%，占总销售的 60.0%。根据克而瑞的统计，继 2021 年在广州市场的销售金额排名第一后，2022 年上半年公司继续保持在广州的龙头地位，未来深耕成效进一步提升可期。 多元增储捷报频传，TOD 全国化拓展取得新突破。行业下行期公司抢抓土地市场机遇，上半年通过“6+1”增储模式新增 16 块土储，总建面约 346 万方，是上半年合同销售面积的约 1.9 倍；其中，通过 TOD、国企合作、产业勾地等多元化方式的拿地占比为55%，持续为公司补充优质土储。上半年公司成功开拓 TOD 模式全国化，取得杭州勾庄 TOD 项目并向母公司收购广州琶洲南 TOD项目。截至上半年年末，公司 TOD 项目土地储备 359 万方，占总土储的 12.6%，TOD 模式得到进一步发展。 维持买入评级，上调目标价至 13.44 港元。我们预测 2022-2024年公司核心 EPS 分别为 1.45/1.61/1.78 元。考虑公司是上半年唯一实现销售正增长的 TOP 房企、在广州市场拥有龙头地位、持续多元化增储带来较大发展潜力，给予其相对于可比公司 30%的估值溢价，对应 2022 年 8 倍 PE，上调目标价至 13.44 港元。 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn 18621097792 SAC 执证编号：S1440519120002 SFC 中央编号：BPU491 发布日期： 2022 年 08 月 19 日 当前股价： 9.26 港元 目标价格 6 个月： 13.44 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -1.28/1.35 20.07/24.14 40.78/64.02 12 月最高/最低价（港元） 10.2/6.4 总股本（万股） 309,645.61 流通 H 股（万股） 309,645.61 总市值（亿港元） 286.73 流通市值（亿港元） 286.73 近 3 月日均成交量（万股） 528.5 主要股东 Bosworth International Limited 27.15% 股价表现 相关研究报告 22.06.16 【中信建投房地产】越秀地产(0123):大湾区实力国资房企，内功扎实发展提速 -29%-9%11%31%51%71%2021/8/182021/9/182021/10/182021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/18越秀地产恒生指数越秀地产(0123.HK) inv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cninv_report＠gtsfund.com.cn股票报告网 1 港股公司简评报告 越秀地产 请参阅最后一页的重要声明 风险提示：疫情反复影响公司开发运营项目表现；销售和结算进度不及预期。 图表1： 2022H1 营收 312.9 亿元，同比增长 29.1% 图表2： 2022H1 核心净利润 21.3 亿元，同比增长 1.4% 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 图表3： 2022H1 毛利率 21.2%，核心净利率 6.8% 图表4： 2022H1 少数股东损益 8.8 亿元，占净利润的 33.9% 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007002016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）营收yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540452016201720182019202020212022H1核心净利润（亿元）核心净利润yoy0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2016201720182019202020212022H1毛利率核心净利润率0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02016201720182019202020212022H1少数股东损益（亿元）少数股东损益占净利润的比例重要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57379 69553 83476 95882 增长率(%) 24.1 21.2 20.0 14.9 核心净利润(百万元) 4150 4496 4976 5515 增