疫情短期影响，国内外制剂持续发力，看好下半年逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.55 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,617.07 流通股本(百万股) 1,614.63 市价(元) 17.55 市值(百万元) 28,379.66 流通市值(百万元) 28,336.73 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 健友股份(603707.SH)-公司点评：达托霉素 ANDA 获批，注射剂出口加速发力-20210630 2 健友股份(603707.SH)-公司点评：美法仑 ANDA 获批，注射剂出口加速发力-20210531 3 健友股份(603707.SH)-2021 年三季报点评：业绩超预期，海外注射剂持续放量，关注大分子 CDMO 布局-20211030 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2914.88 3686.69 4360.75 5428.99 6662.61 增长率 yoy% 18.03% 26.48% 18.28% 24.50% 22.72% 净利润（百万元） 806.12 1059.29 1234.18 1606.68 2103.38 增长率 yoy% 33.25% 31.41% 16.51% 30.18% 30.92% 每股收益（元） 0.50 0.66 0.76 0.99 1.30 每股现金流量 -0.35 0.42 0.14 0.56 0.61 净资产收益率 21.66% 19.70% 19.03% 20.44% 21.82% P/E 35.20 26.78 22.99 17.66 13.49 PEG 1.06 0.85 1.39 0.59 0.44 P/B 7.62 5.28 4.38 3.61 2.94 备注：数据截至 2022.08.29 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年报，上半年实现营业收入 19.75 亿元，同比增长 12.79%，归母净利润 6.14 亿元，同比增长 10.53%，扣非净利润 6.15 亿元，同比增长 14.56%。  疫情短期影响，制剂带动增长，看好下半年持续恢复。上半年公司克服疫情影响，凭借稳固的产品供应和丰富的产品管线，保持了制剂收入的增长。同时，存货平稳状态下（22Q1 48.50 亿元，22H1 52.22 亿元），制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善，22H1 经营现金流净额 4.99 亿元，延续转正态势。分季度看，22Q2 营收 7.99 亿元（同比-8.00%，下同），归母净利润 2.84 亿元（+0.47%），扣非净利润 2.89 亿元（+5.77%）。展望下半年，随着疫情逐步缓和，医院门诊、货运回归正常水平，公司业务有望持续恢复。  分业务：肝素原料药收入稳定，制剂快速增长，CDMO 期待收获： 1）肝素原料药：收入和销量预计保持增长，价格预计相对较为稳定。2）制剂：预计保持较快增长。国内制剂销售持续发力，凭借中美双报注册优势，陆续获得多个批件，上半年公司左亚叶酸钙注射液、依替巴肽注射液、替加环素注射液、注射用吗替麦考酚酯陆续获批，国内注射剂产品管线不断丰富，下半年在新产品集采增量加持以及低分子肝素销售逐步恢复之下，国内制剂收入有望保持较快增长。海外制剂保持增长态势，主要受到货运方面的一定压力。上半年公司 FDA 获批 7 项 ANDA，制剂国际化进程不断加速。下半年在货运恢复正常之下，国外制剂有望重回快速增长态势。3）CDMO 预计保持稳定，随着产能利用率逐步提升，规模效应有望不断显现。  费用率：运输成本、原材料成本、制剂确认口径影响毛利率，费用率减少。毛利率：22H1、22Q2 毛利率分别为 52.57%（-4.90pp）、55.63%（-1.73pp），毛利率下降主要由于：1）海外制剂快速增长带来运输成本上升；2）肝素粗品涨价中，库存滑动平均的确认带来成本上行；3）由于国内集采等销售模式变化，制剂收入确认方式带来毛利率变化。费用率：22H1、22Q2 的三项费用率合计分别为 10.67%（-4.66pp）、8.47%（-4.20pp），主要因为销售推广费下降、人民币贬值带来汇兑收益增加。研发投入：22H1、22Q2 公司研发费用分别为 1.06 亿元（+10.52%）、5240 万元（-15.31%），占收入比例分别为 5.36%（-2.02pp）、6.56%（-0.57pp），研发投入持续增长，占比基本保持稳定，展现持续的管线储备以及成长的高质量。  盈利预测与投资建议：根据中报，考虑疫情的影响，我们微调盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入 43.61、54.29 和 66.63 亿元（调整前 46.47、58.14 和 71.63 亿元），同比增长 18.3%、24.5%和 22.7%；归母净利润 12.34、16.07 和 21.03 亿元（调整前13.31、17.43 和 22.91 亿元），同比增长 16.5%、30.2%和 30.9%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 23/18/13。考虑公司国内外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药 CDMO 业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。  风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA 获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 疫情短期影响，国内外制剂持续发力，看好下半年逐步恢复 健友股份（603707.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 29 日 [Table_Industry] -100%-50%0%50%100%150%200%250%健友股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情短期影响，国内外制剂持续发力，看好下半年逐步恢复 ............................. - 3 - 疫情短期影响，制剂带动增长 ..................................................................... - 3 - 分业务：肝素原料药收入稳定，制剂快速增长，CDMO 期待收获 ............. - 4 - 费用率：运输成本、原材料成本、制剂确认口径影响毛利率，费用率减少 - 5 - 注射剂出口持续发力，国内市场有望进一步打开 ................................................ - 6