能源与碳中和专题报告：今年四季度能源危机还会再现吗？

能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 能源系列研究 【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局（三）：全球能源需求格局如何变化及价格展望？——专题报告20220622 【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局（二）：全球能源供应和贸易格局如何变化？——专题报告 20220621 【中信期货能源与碳中和】地缘冲突后全球能源变局（一）：全球能源政策如何变化？——专题报告 20220620 【中信期货能源与碳中和】全球 LNG 贸易上限在哪——专题报告 20220505 【中信期货大宗商品】欧洲电价缘何暴涨及对大宗商品的影响分析——专题报告 20220223 【中信期货大宗商品策略】欧洲天然气 2022 年还会短缺吗？——专题报告 20220216 【中信期货大宗商品策略】欧洲天然气 2022 年还会短缺吗？——专题报告 20220216 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 51052053052021/42021/72021/102022/12022/4EUR/MWHTTF 中信期货研究|能源与碳中和专题报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-9-1 · 摘要： 多重因素引发全球能源危机，而欧洲是此次能源危机的锚。此轮能源危机的引发由多重因素导致，既有疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有疫情后货币超发导致能源品金融属性增强，但更多的是供应减少。一方面，长期减碳背景下，化石能源投资下降，供给弹性处于低位；另一方面，地缘冲突加剧了供应紧张。欧洲能源结构虽然多元，但化石能源对外依存度较高，尤其依赖俄罗斯，因此以欧洲天然气为代表的化石能源，在俄乌冲突后被政治化、武器化，对全球能源格局产生了牵一发而动全身的影响。 欧洲开启危机应对模式，短期关注煤炭对天然气替代和电价干预，长期推进能源转型和电价改革。欧洲今年面临气价高位、核电检修、水电不足以及可再生发电不稳的问题，煤炭成为发电主力，今年 1-5 月欧洲煤炭发电同比增长超 10%，而同期天然气发电同比下降 4%。长周期欧洲仍将坚持能源转型，并希望通过大力发展新能源来摆脱对俄罗斯的化石能源依赖，增强能源安全。根据欧洲 REPower EU 计划，2030 年欧洲可再生能源在一次能源的占比将提高至 45%。 俄罗斯断供，欧洲天然气将处于供需脆弱平衡状态。当前欧洲天然气库存已累积至80%附近，提前两个月完成欧盟既定目标，预计进入冬季库容将达到 85-90%，同比大幅增长 13%。根据我们的测算，在供应端考虑俄罗斯断供和美国自由港检修，而需求端考虑欧盟的自愿节约 15%天然气消费和煤炭对天然气替代情况下，欧洲天然气库存在取暖季将可以使用约 170 天，基本可以覆盖冬季。但考虑当前欧洲 LNG 接收产能利用率已接近上限，而全球下半年暂无新增 LNG 资源，欧洲 LNG 进口难以进一步增长，导致供应端脆弱性增加。 欧洲煤炭对天然气替代或导致需求增加 3000 万吨，而高卡煤资源紧张，欧洲煤炭或供不应求。根据我们的测算，预计煤电重启将为欧盟带来约 2600-3600 万吨煤炭需求。考虑实际情况，欧洲电力企业重启燃煤机组面临供应链、资金流压力、设备老旧、人员不足等诸多问题，燃煤机组难以全部快速重启。上半年欧盟煤炭进口同比增长 1900 万吨，则下半年还需增加 700-1600 万吨，才有望填补天然气发电缺口。然而全球高卡煤资源依然紧张，叠加欧盟对俄罗斯煤炭禁运，欧洲需求将支撑海外高卡煤处于供不应求本篇文章详细回顾了全球能源危机的引发因素，并通过推演取暖季天然气、煤炭等能源品的供需及库存走势，推测年内能源危机重现的可能性。当前天然气煤炭补库情况较好，预计年内天然气及煤炭供需维持弱平衡，叠加取暖季需求旺盛，能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去，后期需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期的风险。 报告要点 今年四季度能源危机还会再现吗？ 中信期货研究|能源与碳中和专题报告 状态。 四季度能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去，能源价格或维持高位运行，但需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期，导致天然气价格大跌，进而引发全球能源价格共振回落。 风险因素：地缘冲突缓和，冬季需求偏弱，欧洲干预电价 rQsRoOtQzRtQpNoQqQpPtO9PaObRnPoOmOoMkPmMyRjMoOsN7NrQmRwMnNsPwMnPnN 中信期货研究|能源与碳中和专题报告 3 / 21 目录 摘要：.................................................................................................................................................... 1 一、欧洲能源结构长什么样？............................................................................................................ 5 1、欧洲能源结构相对多元 .................................................................................................................................... 5 2、欧洲能源对外依赖度极高，其中最重要进口来源为俄罗斯 ......................................................................... 5 二、能源危机下，欧洲如何应对？.................................................................................................... 7 1、短期关注煤炭替代天然气及电价干预 ............................................................................................................. 7 1.1、能源危机下煤炭替代天然气成为欧洲共识 .................................................................................................. 7 1.2、欧盟计划对天然气及电力市场进行紧急干预 ...........