预制菜表现亮眼，下半年仍是利润释放阶段

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：147.93 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 293 流通股本(百万股) 291 市价(元) 147.93 市值(百万元) 43,387 流通市值(百万元) 43,109 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安井食品深度：产品渠道齐发力，龙头壁垒渐加深 2 安井食品：安井需求表现最优，下游对冻品先生期待高——成都冻品市场草根调研反馈 3 安井食品 21AR&22Q1 点评：盈利逐季恢复趋势向好，产业链垂直布局再强化 4 安井食品 21Q3 点评：利润承压，提价落地期待环比改善 5 安井食品 21H1 点评：Q2 高基数下业绩承压，短期扰动不改长期发展逻辑 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,113 15,441 18,607 增长率 yoy% 32% 33% 31% 27% 21% 净利润（百万元） 604 682 1,088 1,389 1,702 增长率 yoy% 62% 13% 59% 28% 23% 每股收益（元） 2.06 2.33 3.71 4.74 5.80 每股现金流量 2.27 1.84 2.13 4.84 5.08 净资产收益率 16% 13% 18% 18% 18% P/E 71.9 63.6 39.9 31.2 25.5 PEG 11.8 8.6 7.1 5.8 4.8 P/B 6,965 9,272 12,113 15,441 18,607 备注：股价数据更新截止 2022 年 9 月 23 日 投资要点  主业稳健，安井龙头地位稳固。今年 7-8 月温度较高，冻品淡季表现略显疲软，公司通过多重订货会等方式调动经销商积极性，主业保持相对稳健。9 月后，温度逐渐回落进入旺季前备货时点，我们预期需求恢复会更为明显。公司作为速冻食品行业龙头，渠道优势、规模效应也十分突出，龙头地位稳固，因此在消费相对疲软的环境下，表现仍最为突出。  费用管控执行力强，叠加并表，进入利润释放阶段。分拆主体看：安井主业今年上半年公司鱼糜、猪肉鸡肉等成本下降缓解整体成本压力；同时去年公司为完成销售目标，在促销、渠道费用的投入相对大，今年整体要求对渠道、会务、促销员等费用投入收缩贡献较大，且执行力较强，因此主业的费率优化明显，单 Q2净利率同比提升明显。冻品先生今年因规模效应改善，净利率从去年的 3%到今年上半年 6.5%+提升明显。新宏业盈利水平较优，同时收购系帮助公司向上游扩张，保障原材料量价平稳，对盈利能力优化亦有贡献。我们预计 Q3 开始并表新柳伍，报表端新增量再突出。  预制菜“三箭齐发”，冻品先生+安井小厨+小龙虾业务并行快速发展。公司预制菜分为三块，冻品先生（代购）+安井小厨（自产）+小龙虾（收购公司），路径清晰，发展较快。冻品先生今年酸菜鱼大单品表现好，同时加快推新速度、营销推广强度，下游客户对冻品先生的认知度快速提升。安井小厨系公司今年安井内部新搭建的独立事业部，主要自产蒸炸点心、肉类等预制菜为主，今年主推小酥肉大单品，小酥肉系预制菜中已有一定规模的单品，我们认为安井可通过自身渠道效率、规模效应优势快速开拓市场，将小酥肉打造成一大单品，快速放量。最后，小龙虾业务今年收入规模超预期主因扩渠增量贡献明显，今年小龙虾进入盒马、线上等渠道增量贡献较大。小龙虾预制菜 C 端需求和消费习惯快速培育，成为预制菜行业第一大单品，未来增长可期。  投资建议：长期看好速冻食品行业发展。公司渠道 BC 兼顾，生产基地布局完善，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻预制菜持续亮眼表现，中长期逻辑清晰。考虑到今年鱼浆、猪肉等部分原材料价格回落，我们调整盈利预测，考虑新柳伍并表，预计 2022-2024 年营收分别 121/154/186 亿元，同增31%/27%/21%，归母净利润分别为 10.9/13.9/17.0 亿元，同增 59%/28%/23%，EPS分别为 3.71/4.74/5.80 元，（前次 3.37/4.28/5.37 元），对应当前 PE 为 40x、31x、26x，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，渠道区域开拓不及预期，食品安全事件风险，渠道调研样本有限，存在与实际情况偏差的风险。 预制菜表现亮眼，下半年仍是利润释放阶段 安井食品(603345.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 9 月 24 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08安井食品 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1451,2111,8862,743营业收入9,27212,11315,44118,607应收票据1000营业成本7,2219,31611,85214,284应收账款5417319631,197税金及附加5986105124预付账款92140178214销售费用8499451,1891,396存货2,4143,4454,0774,915管理费用320400494558合同资产0000研发费用8897139167其他流动资产167201241280财务费用1-9-19-29流动资产合计4,3615,7297,3449,349信用减值损失-4-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-11-10-5-7长期股权投资0000公允价值变动收益0321固定资产2,8993,0453,2373,472投资收益99755535在建工程316416416316其他收益43434343无形资产500591702840营业利润8601,3831,7712,174其他非流动资产696700703707营业外收入22222222非流动资产合计4,4114,7515,0585,334营业外支出3333资产合计8,77110,48012,40314,683利润总额8791,4021,7902,193