2022年8月工业企业利润数据解读：工业企业去库有多难？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20220327：成本增速有多高？利润的 3 倍——2022 年 1-2月工业企业利润数据点评 2 宏观快报 20220427：低基数抬升利润，但收入退坡——2022 年 3 月工业企业利润数据解读 3 宏观快报 20220527：减费难掩成本上行——2022 年 4 月工业企业利润数据解读 4 宏观快报 20220627：中游利润为何显著回暖？——2022 年 5 月工业企业利润数据解读 5 宏观快报 20220727：利润重回正增长——2022 年 6 月工业企业利润数据解读 6 宏观快报 20220827：利润显著下滑，哪类行业钱赚少了？——2022年 7 月工业企业利润数据解读 [Table_Summary] 投资要点 在去年同期基数较低的背景下，8 月工业企业利润增速降幅有所收窄，分行业来看，中游加工组装和下游消费品制造业利润增速降幅双双收窄，是带动工业企业利润改善的主要支撑，而原材料行业利润增速保持稳定、上游采矿业利润增速延续下行。从营收结构上来看，8 月 PPI 增速显著下行，“价”对利润增长的拉动作用加快减弱；而工业增加值增速较上月反弹，“量”的贡献有所回升；营收利润率有所回落，每百元营收中的成本费用同比也有走高，反映工业企业的成本水平仍然较高，经营压力有所增加。8月工业企业营业收入增速延续回落，库存连续第四个月去化，剔除价格因素影响的实际库存增速同步走低，工业企业继续处于主动去库存的阶段。不过，营收增速与产成品存货增速剪刀差自 6 月以来持续收窄，意味着在需求不振的背景下，企业仍以让利为代价来消化前期积压的库存，库存销售比处历年同期高位也反映企业去库的压力较大。目前，下游需求及预期的恢复进程仍较缓慢，工业企业的经营压力居高不下，促需求政策仍待进一步发力。  利润增速降幅收窄。今年 1-8 月规模以上工业企业利润总额同比下降 2.1%，而在去年同期基数走低的背景下，8 月当月工业企业利润总额同比增速收窄至-9.2%，较 7 月增速回升 4.2 个百分点。8 月采矿业利润持续走低，而在电力行业利润走高的支撑下，原材料类行业盈利小幅回升；随着产业链供应链进一步畅通以及促消费政策效应不断释放，中游加工组装和下游消费品制造业利润增速降幅双双收窄，是带动工业企业利润改善的主要支撑。  中下游利润双双改善。分行业来看，在 41 个工业大类行业中，有 27 个行业利润增速较上月有所上行，占比超六成，其中多数为中下游行业。具体来看各行业利润表现，8 月采矿业利润增速较上月延续回落；在工业生产持续恢复叠加高温天气的影响下，用电需求旺盛导致电力行业利润快速恢复，带动原材料行业利润增速保持平稳。在产业链供应链进一步畅通的背景下，中游加工组装制造业利润降幅明显收窄，利润占比提高，其中，锂离子电池、光伏设备和空调制造等行业带动电气机械行业利润增速较上月加快 11.1 个百分点，仪器仪表行业利润增速也由负转正。随着促消费政策效应不断释放，市场需求有所回升，多数消费品行业利润改善，8 月下游消费品制造业利润同比降幅明显收窄，盈利状况有所好转，在 14 个消费品制造行业中，有 9 个行业利润较上月改善，受支持汽车消费政策等因素推动，汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长 1 倍，为一年来最高增速，此外，酒饮料茶和文教工美等行业利润增速较上月也有明显加快。  营收增速延续下行。1-8 月，工业企业营业收入同比增速录得 8.4%，其中8 月营业收入当月同比增速较 7 月下行至 5.8%。8 月每百元营业收入中的成本费用继续回升至 92.7 元，同比增幅也有走扩，指向工业企业成本端压力上行，其中成本较 7 月上行 0.13 元，而费用下行 0.02 元。从营收利润率上来看，今年前八个月工业企业营业收入利润率回落至 6.29%，且仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力有所加大。从具体行业来看，仅中游加工组装行业利润率较上月末有所上行，采矿业、原材料行业和下游消[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 09 月 27 日 工业企业去库有多难？ ——2022 年 8 月工业企业利润数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 费品制造业利润率均有回落。  实际库存仍处高位。8 月末工业企业产成品存货增速延续回落至 14.1%。若剔除价格因素影响后，8 月末实际库存增速录得 11.5%，较上月末也有走低。今年前八个月工业企业库存销售比小幅下行至 53.1%，但仍显著高于去年同期水平，8 月末存货周转天数较上月回落至 18.3 天。在市场需求不足的背景下，工业企业主动消化高库存的压力仍大。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：工业增加值、PPI 和工企利润增速较上月变化（%） -16-14-12-10-8-6-4-20246工业增加值PPI工企利润2022年7月2022年8月 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：工业企业利润总额和营业收入增速（%） -40-30-20-1001020304019/819/1220/420/820/1221/421/821/1222/422/8营业收入当月同比利润总额当月同比 来源：WIND，中泰证券研究所，2021 年增速为两年平均 图表 3：工业企业各行业利润同比增速（%） -80-400408019/819/1220/420/820/1221/421/821/1222/422/8原材料加工组装消费品 来源：WIND，中泰证券研究所，2021 年增速为两年平均 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：工业企业各行业营收利润率（%） 91113151719212325273.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.521/221/521/821/1122/222/522/8原材料装备制造消费品采矿（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 5：剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） -5051015202518/819/219/820/220/821/221/822/222/8名义库存增速实际库存增速 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未