深度报告：家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年09月30日 家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期 ——水星家纺（603365.SH）深度报告 核心观点 后疫情时代家纺行业韧性强，行业龙头企业市场份额有望持续提振。从供给端看，由于原材料价格上行、品牌效应逐渐凸显等原因，家纺行业呈现出集中化的趋势，包括水星家纺在内的四家龙头企业的市占率持续提高。我们认为水星家纺等龙头企业尽管近期受疫情影响半年报业绩不及预期，但远期将受益于家纺行业稳定扩容利好，收入和利润有望稳步增长。 重视产品研发，坚持品牌推广，推进线上线下全渠道融合。高性价比是公司产品的“护城河”，水星家纺利用科技赋能，打造质优价廉的家纺爆品。公司作为最早开拓电商销售渠道的家纺企业之一，电商渠道收入占比持续提高，自 2020 年起成为第一大收入来源，2020\2021 年收入占比分别为 49.79%\51.72%，连续五年电商收入排名行业第一。为巩固线上优势，水星家纺推进线上线下融合的策略，将更多的门店纳入全渠道数字化链路，积极探索新零售业态。公司扩产能计划正在稳步推进，新的生产基地、仓储物流以及线上线下渠道融合项目正在建设，我们认为一旦水星家纺全渠道融合取得良好的进展，不仅将巩固公司线上销售地位，也会增加公司线下市场份额。 投资建议 伴随行业品牌化，纺织服装龙头企业集中度提升，我们预测公司2022-2024 年归母净利润为 3.40\4.38\4.75 亿元，对应 EPS 1.27\1.64\1.78元/股。基于 2022 年 9 月 29 日收盘价 12.56 元，对应 P/E 9.86\7.65\7.05。结合公司打造大单品联名爆款及持续发力线上渠道的逻辑，我们看好公司未来发展，首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示 原材料成本大幅上升拉低毛利率；家纺行业复苏不及预期；联名爆款打造不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3799.31 4105.70 4568.06 5179.89 增长率（%） 25.19 8.06 11.26 13.39 归母净利润 385.87 339.60 438.10 475.06 增长率（%） 40.55 -11.99 29.01 8.44 EPS（元/股） 1.46 1.27 1.64 1.78 市盈率（P/E） 11.53 9.86 7.65 7.05 市净率（P/B） 1.70 1.18 1.02 0.89 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于 2022 年 9 月 29 日收盘价 12.56 元 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 266.67 流通 A 股/B 股(百万股) 266.67/0.00 资产负债率(%) 25.30 每股净资产(元) 9.06 市净率(倍) 1.39 净资产收益率(加权) 6.78 12 个月内最高/最低价 17.88/12.30 相关研究 -30.0-20.0-10.00.010.020.021-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-0722-09%水星家纺纺织服装沪深300公司研究· 水星家纺 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 水星家纺(603365.SH) 正文目录 1. 家纺行业未来需求有望扩容，品牌呈现集中化趋势 ................................................................................................. 3 1.1. 与上游原材料企业战略合作控制成本，得下游销售渠道者得家纺行业 ..................................................... 3 1.2. 行业逐步迈向品牌化，未来具有品牌力的企业有概率突围 ......................................................................... 4 1.3. 家纺行业竞争格局较为分散，区域属性明显，未来走向集中化 ................................................................. 6 1.4. 差异化发展带来错位化竞争............................................................................................................................. 7 1.5. 传统制造行业采用存货周转率和应收账款评估其流动性 ............................................................................. 9 2. 水星家纺：显著低估，坚持产品为王....................................................................................................................... 11 2.1. 发展历程：秉持“让家人睡个好觉”理念，三十六年发展不忘初心 ........................................................... 11 2.2. 股权管理：家族控股企业，核心高管经验丰富 ........................................................................................... 12 2.3. 营收分析：疫情后业绩回暖，线上线下齐发力 ........................................................................................... 13 2.4. 渠道分析：线下与线上并重，构建全渠道营销 ........................................................................................... 14 2.4.1. 线下渠道：低线渗透高线城市策略 ................................................................................................... 15 2.4.2. 线上渠道：行业内首家卡位电商渠道，积极拥抱渠道革新 ........................................