台塑(1301.TT)积极拓展EVA封装膜料，碳纤维产品技术保持领先

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Oct 2022 台塑 Formosa Plastics (1301 TT) 积极拓展 EVA 封装膜料，碳纤维产品技术保持领先 Active Expansion of EVA Packaging Film Business, with Leading Position of Carbon Fiber Technology Maintained [Table_Info] 上调至优于大市 Upgrade to OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 NT$86.10 目标价 NT$98.50 市值 NT$548.09bn / US$17.36bn 日交易额 (3 个月均值) US$30.76mn 发行股票数目 6,366mn 自由流通股 (%) 66% 1 年股价最高最低值 NT$118.00-NT$84.60 注：现价 NT$86.10 为 2022 年 10 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.6% -8.4% -18.6% 绝对值（美元） -6.1% -13.7% -28.1% 相对 Taiwan Taiex 1.8% -7.7% -3.3% [Table_Profit] (NT$ mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 273,598 293,987 316,401 341,093 (+/-) 47% 7% 8% 8% 净利润 71,355 50,150 55,160 60,652 (+/-) 256% -30% 10% 10% 全面摊薄 EPS (NT$) 11.21 7.88 8.67 9.53 毛利率 27.8% 27.0% 27.0% 27.0% 净资产收益率 19.4% 11.9% 12.0% 12.2% 市盈率 8 11 10 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  上半年公司实现归母净利润新台币 376.8 亿元，同比增长6.9％。上半年实现营业收入新台币 1449.28 亿元，同比增长9.6%。说明如下：俄乌战争推升 2022H1 迪拜原油及乙烯、丙烯合约平均价格，分别同比上涨 60.6％、24.7％及 16％，带动石化产品价格上涨，因此公司 2022H1 各产品平均价格均同比上涨，幅度介于 8~125％。但中国大陆需求萎缩，公司 2022H1 的HDPE 及 PP 价格上涨不如原料乙烯、丙烯涨幅，利差缩小，不能满足变动成而降低开工率，加上林园 PP 厂年修，产销量减少， HDPE 及 PP 产品合计销售量同比减少 17.7 万吨。  上半年公司塑料部、聚烯部、台丽朗部、聚丙烯部、化学品部和其他业务的税前利润分别同比+24.8%、+63.5%、+21.4%、 -20.5%、+587.1%、-89.3%和-540.0%。2022 年上半年公司塑料部、聚烯部、台丽朗部、聚丙烯部化、学品部和其他业务的税前利润分别为新台币 174.9、154.0、55.9、52.5、28.8、2.7 和 -18.4 亿元。公司塑料部产品为 PVC 粉和液碱、聚烯部产品为HDPE、LLDPE 和 EVA，台丽朗部产品为 AE 和 SAP 高吸水性数值、碳纤和正丁醇，聚丙烯部产品为 PP 和 POM 聚酯，化学品部产品为 AN、MMA 甲基丙烯酸和 ECH 环氧氯丙烷。  积极拓展 EVA 封装膜料和加强推销差别化产品。2021 年公司EVA 实现收入新台币 222.6 亿元，同比+84.8%。公司 EVA 可用于温室膜、热熔胶、发泡鞋材、射出发泡运动器材、低烟无卤电线电缆、太阳能封装膜等。公司受惠于太阳能封装膜产业需求成长，积极拓展封装膜料；同时欧美疫情趋缓，鞋材需求回升，公司加强推销鞋材高 VA 发泡料等差别化产品。  碳纤维新产品 TC-55 生产技术目前仅有公司和日本三大厂商具备。2021年公司碳纤维实现收入新台币 35.8亿元，同比+9.1%。公司碳纤维产品可应用于：(a)航太应用：飞机结构材材料。(b)工业应用：风力发电叶片、建筑补强材料、汽车、游艇、工业用滚轮、机械手臂、燃料电池配件、油井结构、电缆芯、高压气瓶等。(c)运动用品应用等。公司新产品 TC-55 可用于脚踏车、钓竿等运动器材以及船舶、航空航天等领域，生产前提要具有优质原丝品质及特殊烧成技术，目前仅有日本三大厂家及公司有此生产能力。  公司在海内外各厂区积极进行产能扩建及去瓶颈工程。公司台湾仁武、林园及麦寮 PVC 厂年产 10 万吨去瓶颈工程年产能将达141.5 万吨；仁武医材中心 PVC、PE 及 PP 等医疗级复合胶粒及天然抗菌材料预计 2022 年底陆续完工投产。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 8090100110120Price ReturnTaiwan TaiexOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 7 Oct 2022 2 [Table_header2] 台塑 (1301 TT) 上调至优于大市 武新建气凝胶新材料厂年产能 12 吨公司预计 2023H1 完工；宁波厂区丙烷脱氢(PDH)厂年产丙烯 60 万吨新建工程及 EVA 年产 2.8 万吨去瓶颈工程年产能提高为10 万吨，预计 2022 年底前完工投产。公司推动美国厂区德州 1-己烯厂新建工程年产能 10 万吨，公司预估 2026 年底完工投产。台湾工业美国公司投资金额 7000万美元，目前 1-己烯厂建厂中，公司预计 2026 年 12 月完工投产。  盈利预测与投资评级：我们预计台塑 22-24 年归母净利润分别为 502 亿元、552 亿元和 607 亿元新台币，对应 EPS 分别为 7.88、8.67、9.53 元新台币。我们给予2022 年台塑 12.5 倍 PE 估值（对应 PB 估值为 1.31），对应目标价 98.50 元新台币，上调投资评级至“优于大市”。  风险提示：行业产能扩张过快风险；政策改变风险；扩产进度不及预期等。 仅供内部参考，请勿外传 7 Oct 2022 3 [Table_hea