当前经济与政策思考：ICU增速影响防控弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  疫情处臵链条包括前中后三个环节，在前端防控施加较强力度，避免大规模传染后造成中端小分子药物中和抗体紧缺，以及挤兑后端重症救治资源；  预期不稳或在于前端防控一旦提级管理，有可能扰动原先的生产生活；  疫情处臵链条的重心能否向后转移，取决于对重症率和重症救治能力的判断；  9 月 29 日国务院联防联控机制新闻发布会，也间接表明了疫情处臵的链条，在前端能否做到“应收尽收”“应治尽治”；在后端能否对发展成为重症的感染人员，进行有效救治；  对重症率和重症救治能力的判断，或许存在五个不确定性： 第一，如何看待重症率（每百万人重症新冠患者数）： 动态看，2020 年初以来，主要经济体的重症率的确呈现波动下行的特点； 静态看，主要经济体差异性明显，每百万人重症新冠患者数在德国、法国超过 10 人，加拿大、澳大利亚、南非不到 2 人。 第二，如何看待参考标准（我们选择哪个国家做参考）： 答案并不确定。单个经济体重症率指标只反映结果，并不考虑背后差别，例如人口基数完全不同，以及人口年龄结构完全不同； 第三，如何看待自身能力（我们自身重症救治能力在什么水平）： 根据测算，每百万人口重症医学科可用来治疗重症新冠患者的床位数在 3.08 张至 9.26张范围，若按德国、法国的表现，或出现挤兑； 第四，如何考虑变异可能： 新冠病毒会否再次变异引发重症患者数量跳升，会否存在不确定性； 第五，如何看待区域差别（国内医疗资源分布明显不均衡性）： 根据 2020 年数据，卫生机构每千人口床位数在湖南达到 13.29 张，是西藏的 3.1 倍，天津的 2.3 倍，河北和广东的 2 倍，在紧缺区域的重症患者能否得到及时救治；  基于上述多重不确定性，加快 ICU（重症加强护理病房）建设或许成为疫情处臵链条的重心，能否向后转移的关键；进而决定前端防控措施刚性的调整速度；  ICU 相关招标数量在 6 月到 8 月出现明显走高；9 月 7 日国务院常务会确定，对医院等设备购臵与更新新增贷款，进行中央贴息；后续设备招标数量，或将成为判断重症救治能力提升速度的高频指标。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 、 ICU 增速影响防控弹性 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 10 月 07 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. ICU 增速影响防控弹性 .................................................................................... - 3 - 2. 风险提示 ......................................................................................................... - 8 - 图表目录 图表 1：10 年期国债收益率及中美利差 .............................................................. - 3 - 图表 2：应对新冠病毒新毒株的医疗救治应对方案 ............................................. - 3 - 图表 3：客流量排名靠前的机场所在城市隔离用房数量 ..................................... - 4 - 图表 4：主要经济体每百万人重症新冠患者数 .................................................... - 5 - 图表 5：每千人口的卫生机构床位数以及省际差别 ............................................. - 6 - 图表 6：医院床位数及使用率.............................................................................. - 6 - 图表 7：可用来治疗重症新冠患者的床位数区间 ................................................ - 6 - 图表 8：ICU 相关招标数量 ................................................................................. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. ICU 增速影响防控弹性 截至到 9 月 30 日，10 年期国债收益率为 2.76%，如果把观察时间拉长，收益率仅高于 2020 年 4 月的水平，并且从 2020 年底开始持续回落，由于 10 年期国债收益率在一定程度上反映了对经济基本面预期的不稳，经济基本面越好，经济主体的融资需求越旺盛，越会推动长端利率的上行。而 10 年期国债收益率处于低位，尤其是相较于美债短期迅速的上行，中美利差呈现出利差加大的迹象。而对经济基本面预期不稳的重要因素，在于现有疫情防控手势下，一旦出现提级管理，有可能会对原先的生产生活，产生扰动，在这种预期下，经济基本面的修复仍然是相对偏弱的。 图表 1：10 年期国债收益率及中美利差 来源：WIND、中泰证券研究所 如果从疫情处臵链条上看，包括前端的疫情防控、中端的小分子药物中和抗体、后端的重症救治，前端防控施加较强力度，能够避免大规模传染后造成中端小分子药物中和抗体的紧缺，甚至出现对后端重症救治资源的挤兑。 根据 9 月 29 日国务院联防联控机制新闻发布会，也表明了上述态度。根据会议表述，对于“医疗救治”会产生两方面的考验：第一个考验：在短时间内有大量的阳性感染者需要收治，为实现“应收尽收”“应治尽治”带来很大的挑战。第二个考验：随着感染人数增多，其中有基础病的老年人或者没有完成新冠病毒疫苗接种的，容易发展成为重症，而且救治难度比较大。 图表 2：应对新冠病毒新毒株的医疗救治应对方案 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 来源：国务院联防联控机制新闻发布会、中泰证券研究所 对于国务院联防联控机制新闻发布会表述的两个考虑，第一个是“应收尽收”“应治尽治”，我们认为主要反映疫情处臵链条的前端防控上，而刻画指标可以用隔离用房数量来观察。根据梳理，在航空旅客客流量排名靠前的重点城市中，已经储备了相对充足的隔离用房数量。即使后续产生对方舱的增量需求，或许并不是主要矛盾。 图表 3：