小商品城(600415)全球高通胀+高能价格局，义乌小商品城迎来出口机遇

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司深度 一般零售 全球高通胀+高能价格局，义乌小商品城迎来出口机遇 义乌是中国最主要的市场采购贸易中心，外贸优势巨大。2013 年商务部在浙江义乌开展市场采购贸易方式试点。2021 年义乌市场采购贸易占全国比重达到 31%。义乌靠近长三角产业带、港口海运便利、快递价格全国最低，发展外贸优势巨大。 欧美高通胀+消费降级，中低端商品需求增加，公司迎出口机遇。欧美通胀水平维持高位，美国整体 CPI 于 2022 年 6 月达到高点9.1%后缓慢回落，10 月仍为 8.2%；欧盟通货膨胀依旧处于高位，2022 年 8 月调和 CPI 达到 10.1%。高通胀增加消费开支，能源价格支出尤其增长过快，挤压消费者可支配收入，中低端消费品成为必然选择。历史数据来看，欧美高通胀背景下，自中国进口的杂货轻工类产品增速提升。目前义乌小商品部分品类价格回落，海运运价快速下降，逐步接近疫情前水平，供给退出滞后效应及全球需求不振使得海运运价仍会继续下降。因此，小商品城的出口价格优势逐步显现，具备满足欧美消费变化的条件。 长期来看，线下业务稳定发展，线上业务打造新增长点，向国际贸易服务商转型。（1）线下业务：公司商铺出租率高，近期以来在 96%以上，租金收入稳定增长。（2）线上业务：通过上线Chinagoods 平台开启数字化转型，提供贸易、经营服务以增强贸易经营户履约能力，平台 GMV 由 2020 年的 28.94 亿元高速增长481%至 2021 年的 168 亿元（2022 年前三季度累计实现 234 亿元），2021 年平台实现收入 1.4 亿元，利润 0.27 亿元。（3）公司收购支付牌照，实现“订单数据、支付数据、物流数据”的闭环运行，服务经营主体贸易资金结算等需求，同时构建了发展供应链金融业务的基础。（4）公司亦与中远物流供应链、普洛斯成立子公司，布局仓储物流，增强跨境履约能力，降低贸易成本。 投资评价与建议：线下市场经营业务稳定发展，部分存量商位盘活，二区东市场带来增量收入；线上业务借助 Chinagoods 开启数字化转型，收购支付牌照，与中远海运及普洛斯合作布局物流仓储，提升贸易履约能力，向国际贸易综合服务商转型，贸易履约服务收入及金融业务收入潜在空间广阔。短期来看，欧美高通胀及消费降级带来中低端商品出口机遇。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 18.78、19.86、23.01 亿元，对应 PE 为 13、12、11 倍，维持“买入”评级。 风险分析：1、欧洲经济出现严重衰退，非美元货币的汇率出现大幅波动。2、国际形势变化导致全球物流受阻。3、地缘政治紧张引发贸易政策风险。 维持评级 买入 刘乐文 liulewen@csc.com.cn 18861811095 SAC 执证编号:S1440521080003 SFC 中央编号:BPC301 发布日期： 2022 年 10 月 21 日 当前股价： 4.39 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.36/-1.77 -18.10/-10.65 -2.66/12.87 12 月最高/最低价（元） 5.87/4.39 总股本（万股） 548,607.42 流通 A 股（万股） 544,321.42 总市值（亿元） 241.07 流通市值（亿元） 238.96 近 3 月日均成交量（万） 2533.34 主要股东 义乌中国小商品城控股有限责任公司 55.33% 股价表现 相关研究报告 -20%0%20%40%2021/10/202021/11/202021/12/202022/1/202022/2/202022/3/202022/4/202022/5/202022/6/202022/7/202022/8/202022/9/202022/10/20小商品城上证指数小商品城(600415.SH) 仅供内部参考，请勿外传 A 股公司深度报告 小商品城 请参阅最后一页的重要声明 目录 投资要件 ................................................................................................................................................................... 1 关键假设与核心逻辑 ....................................................................................................................................... 1 有别于大众的认识 ........................................................................................................................................... 1 股价表现的催化剂 ........................................................................................................................................... 1 投资风险 ........................................................................................................................................................... 1 一、义乌为中国最重要的市场采购贸易中心 ....................................................................................................... 2 （一）中国贸易短期承压，长期发展趋势向好 ........................................................................................... 2 （二）义乌：市场采购贸易占全国 3 成，规模效应铸就全国快递价格洼地 ............................................ 3 （三）义乌：经济持续高景气发展 ............................................