海泰新光(688677)业绩超预期，全年有望维持高增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医疗器械 业绩超预期,全年有望维持高增长 事件 2022 年 10 月 20 日，海泰新光发布 2022 年三季报 公司 2022 年前三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 3.40 亿元、1.40 亿元和 1.29 亿元，增速分别为 56%、53%和82%，EPS 为 1.61 元。 简评 业绩超预期，全年有望维持高增长 2022 年前三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.40 亿元、1.40 亿元和 1.29 亿元，增速分别为 56%、53%和 82%，业绩超预期，预计主要系下游史赛克等客户荧光镜体需求增加带动内窥镜业务高增长、美元汇率升值驱动外销收入同比增加 600余万元等因素所致。归母净利润增速小于扣非归母净利润增速，预计主要受到计入当期损益的政府补助同比减少 1309 万元的影响。从单季度来看，Q3 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.43 亿元、0.60 亿元和 0.56 亿元，分别同比增长 74%、82%和 96%。公司第三季度开始给史赛克交付新的 SPY 镜体，7月少量出货、8 月开始逐渐加大发货数量，预计 Q4 和明年上半年内窥镜镜体发货总量仍然较高，因此我们预计公司 Q4 和全年业绩仍有望维持高增长。 展望明年，预计 ODM 业务订单持续性较强，自主硬镜整机开始进入放量阶段且受益于贴息贷款政策（中小型设备相关订单有望于今年四季度和明年上半年逐步落地），叠加光学业务持续推出新产品和拓展新应用领域，我们预计公司明年业绩高增长的确定性较强。 公司与史赛克合作范围或进一步扩大，ODM 业务增长可期 公司作为史赛克荧光硬镜新品的核心部件优选供应商，在合作上形成良性互动，一方面受益于史赛克荧光硬镜的高增长，另一方面和史赛克正在进行下一代荧光内窥镜以及代工生产 1688整机的合作，其中针对美国市场开发的 4K 荧光腹腔镜镜体在下半年开始交付，同时未来合作范围有望从腹腔镜向其他镜体品类拓展。长期来看，公司和史赛克的合作有望多点开花、持续深化。 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 王在存 wangzaicun@csc.com.cn 010-86451382 SAC 执证编号：S1440521070003 朱琪璋 zhuqizhang@csc.com.cn 19821270896 SAC 执证编号：S1440522070002 发布日期： 2022 年 10 月 21 日 当前股价： 125.65 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 15.76/20.17 40.09/52.14 30.12/53.84 12 月最高/最低价（元） 134.55/61.0 总股本（万股） 8,698.0 流通 A 股（万股） 5,272.1 总市值（亿元） 109.29 流通市值（亿元） 66.24 近 3 月日均成交量（万股） 138.51 主要股东 青岛普奥达企业管理服务有限公司 12.55% 股价表现 相关研究报告 【 中 信 建 投 医 疗 器 械 】 海 泰 新 光-33%-13%7%27%47%2021/10/202021/11/202021/12/202022/1/202022/2/202022/3/202022/4/202022/5/202022/6/202022/7/202022/8/202022/9/202022/10/20海泰新光沪深300海泰新光(688677) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 海泰新光 请参阅最后一页的重要声明 自主硬镜整机品牌放量可期，光学业务发展潜力较强 公司积极推进自主硬镜整机品牌的研发，1080P 内窥镜系统和 4K 荧光硬镜系统已在国内获批；自主创新的4K 荧光除雾系统正在进行注册审评，作为公司打造差异化竞争优势的重磅产品，有望快速切入三级医院，提升公司品牌影响力。公司自主整机品牌建立了山东省内直销、省外经销的模式，采用先省内后省外的市场策略，围绕山东省内建立的七个营销中心覆盖大部分山东区县基层医院，目前已在山东省内投放了一些整机设备进行临床使用，有望通过临床的反馈持续打磨整机产品性能。同时公司携手国药器械成立合资子公司以打造微创外科领域平台，有望借助国药器械的渠道优势和品牌效应开拓市场。 光学业务下游可及市场空间广阔，公司应用领域拓展能力强 公司以光学业务起家，涉及医用光学、工业&激光和生物识别三大领域。1）医用光学：口扫光学模组今年开始逐步放量，预计未来几年会持续增长；为丹纳赫贴牌生产的第一款显微镜已经进入到验证后期，今年年底前会进入到正式生产阶段。2）工业及激光：公司陆续开发出针对激光焊接等工业应用开发的专用镜头（如扫描场镜等），从今年开始向激光行业客户提供正式产品；得益于新能源行业的发展，公司激光镜头业务在今年以及未来几年会有明显增加。3）生物识别：非接触式掌静脉仪已通过公安部产品检验检测，目前正在与轨道交通、金融支付及汽车行业相关公司进行技术和商务对接。长期来看，公司有望通过持续丰富产品种类、拓展下游应用领域、挖掘潜在终端用户，打开光学业务成长天花板。 发布股权激励计划，助力公司长期发展 8 月 24 日，公司发布 2022 年限制性股票激励计划草案，拟向包括中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工在内的 123 人授予 127 万股限制性股票，授予价格为 42.87 元/股。业绩考核层面，公司对营业收入或归母净利润增长率进行考核，以 2021 年营业收入或归母净利润为基数，2022-2024 年考核的目标增长率依次为 40%、70%和 110%，触发增长率依次为 32%、56%和 88%。 费用管控良好，研发维持高投入 公司 2022 年前三季度销售毛利率为 65.66%（+0.82pct），维持相对稳定水平。期间费用率为 7.58%，同比下降 6.44pct，预计主要系费用同比下滑而收入端同比大幅增长所致。其中销售费用率为 3.12%，同比下降 0.92pct；管理费用率为 8.32%，同比降低 2.56pct；财务费用率为-3.86%，同比下降 2.96pct。研发费用率为 11.98%，同比下降 0.26pct，预计主要用于胸腔镜、3D 腹腔镜、非接触式掌静脉模组及终端设备等新产品的研发。 盈利预测与估值 公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短期来看，公司针对美国市场开发的 4K 荧光腹腔镜已经完成试生产，预计今年下半年和明年贡献较大业绩增量。中长期来看，在和史赛克稳定合作并有望扩大合作范围、自主整机品牌逐步发力以及光学业务持续拓展应用领域等因素驱动下，公司明后年业绩有望实现稳定增长。我们预计 2022-2024 年公司