电动车行业2022年三季报总结：三季度景气向好，电池龙头增长亮眼，各板块盈利分化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 电力设备及新能源 2022 年 11 月 23 日 电动车行业 2022 年三季报总结 推荐 （维持） 三季度景气向好，电池龙头增长亮眼，各板块盈利分化  2022 前三季度电动车需求保持强劲，国内疫情、国外供应链冲击等因素不改行业高景气度。2022Q1-3 国内（零售口径）/欧洲/美国电动车销量分别为386.9/155.1/72.5 万辆，同比+112.4%/+5.3%/66.7%。国内 10 月电动车渗透率（零售口径）提升至 31.8%，预计全年国内电动车销量超 650 万辆（批发口径）。  业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大。整体来看，2022Q1-3 营业收入达18262.24 亿 元 ， 同 比 +43.53% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1366.5 亿 元 ， 同 比+123.01% 。 分 板 块 看 ， 2022Q1-3 营 收 同 比 增 幅 前 三 为 磷 酸 铁 锂 正 极（+343.16%）、上游材料（+242.29%）、电池（+141.74%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1042.96%）、铝箔（+443.21%）、磷酸铁锂正极（+377.50%）。  材料价格波动，中游盈利分化。三季度碳酸锂价格维持高位，钴镍、六氟磷酸锂、铜箔加工费下降明显。2022Q1-3 电动车行业毛利率 18.62%，同比+1.98pcts，扣非净利率 7.40%，同比+2.67pcts。分板块看：1）电池：材料涨价向下游传导，三季度盈利修复；2）正极：原材料价格波动，三元库存损失较大，Q3 盈利能力回落；磷酸铁锂维持高价，库存收益消耗，盈利能力小幅下滑；3）负极：石墨化略有回落，焦类价格维持高位，石墨化一体化企业相对受益；4）电解液：六氟磷酸锂、DCM 溶剂降价，成本向电解液传导，溶剂、六氟、电解液环节盈利均回落；5）隔膜：产能稳步释放，盈利能力相对稳定；6）铜箔：供应缓解，加工费持续回落；7）铝箔：供应仍偏紧，加工费维持高位，上游铝价下行库存承压，但受益电池箔出货占比提升，盈利水平持续提升；8）结构件：产能释放，业绩环比高增，盈利水平受产能爬坡影响。  投资建议：2022 四季度传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超 650 万（批发口径），下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 296 0.04 总市值(亿元) 64,070.29 7.31 流通市值(亿元) 50,878.88 7.71 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.0% 2.1% -27.3% 相对表现 -3.7% 9.6% -4.0% 相关研究报告 《光伏行业周报（20221114-20221120）：组件逆变器出口稳定，隆基电池效率创新高》 2022-11-21 《电动车行业周报（20221114-20221120）：美国中期选举基本落地，政策刺激下电动化有望提速》 2022-11-20 《第 363 批公告点评：宋 MAX 推出插混版，欧拉好猫搭配无钴电池，长城魏 80 开拓中大型SUV 市场》 2022-11-15 -43%-28%-12%3%21/1122/0222/0422/0622/0922/112021-11-23~2022-11-22电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 电动车行业 2022 年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度 .................................................... 4 （一） 国内电动车延续高增长，电动车渗透率再创新高 ............................................ 4 （二） 多方面因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓 ................................................ 5 （三） 美国销量维持高增，税收抵免政策有望成为新一轮增长动力......................... 5 二、 业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化 ................................................ 7 （一） 上游涨价逐步向下游传导，六氟磷酸锂、钴镍价格波动明显......................... 7 （二） 业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大 ........................................................ 8 （三） Q3 电池龙头增长亮眼，各环节盈利分化 ......................................................... 11 1、 电池：材料涨价向下游传导，盈利水平持续修复 ............................................ 11 2、 正极：原材料价格波动，三季度盈利能力回落 ................................................ 12 3、 负极：石墨化价格 Q3 回落，焦类价格维持高位，一体化企业相对受益 ...... 13 4、 电解液：原材料及产品价格波动明显，盈利能力全面回落 ............................ 14 5、 隔膜：产能释放加速，Q3 业绩相对稳定 ........................................................... 15 6、 铜箔：供给缓解，加工费继续下跌 .................................................................... 15 7、 铝箔：库存承压，产品结构优化速度抬升盈利能力 .......