食品饮料行业餐饮供应链：进可攻退可守，效率提升下的黄金赛道

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2022 年 11 月 13 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴文德 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《食品饮料-行业专题研究:二季报风险落地，关注短期需求和成本的边际变化——非白酒行业 2022H1 财报总结》 2022-09-20 2 《食品饮料-行业专题研究:啤酒：量升价增成本改善，行业发展可高看一线》 2022-08-24 3 《食品饮料-行业深度研究:方便食品行业：阿宽食品：中高端方便食品后起之秀，新消费品牌标杆》 2022-07- 18 行业走势图 餐饮供应链：进可攻退可守，效率提升下的黄金赛道 我们认为餐饮供应链无论从短期还是中长期维度来看，不仅具备高景气，也符合中长期的产业趋势。而在下游连锁化率不断提升的背景下，上游供应链各环节的专业化分工将强化，预计会带来上游景气度的提升。我们判断餐饮供应链在短中长期兼具行业β和个股α。 1、大方向判断：对比东南亚等地区，看好疫后餐饮复苏带来的强β，且上游投资优于下游。我们选取了 2022 年上半年中国香港、中国台湾、新加坡三个地区作为案例进行简要分析，不同经济体在该轮疫情阶段前后消费基本面特征如下：随着疫情形势的缓解，不同经济体是否出现报复性消费以及报复性消费程度情况不同，但餐饮及食品饮料等率先出现了复苏。参考这三个经济体，我们认为疫后餐饮业有望率先复苏，下游受益餐饮复苏 Beta 的行业增速较快，看好疫后复苏带来的餐饮产业链机会。 2、景气度判断：旺季叠加冷冬，产销或两旺，成本和费效有望改善。疫情对餐饮业及其供应链造成打击，行业整体有降本提效的大趋势。而疫情也催生家庭端对于速冻食品的消费需求快速增加，行业 BC 两端需求景气高。另一方面，四季度速冻食品需求呈增长态势，步入传统旺季，叠加冷冬趋势或推动旺季产销两旺。此外，去年四季度以来的原材料提价整体传导基本落地，叠加明年成本下行趋势，行业利润端弹性有望释放。 3、竞争力判断：企业核心价值持续强化，上游集中度有望不断提升。疫情期间需求端和供给端共同助力餐饮连锁化率提升，其对上游供应链带来了以下影响：1）对产业链各环节的运营效率提出了更高的要求；2）对菜品标准化程度提出更高要求；3）促进餐饮产业链专业化分工的强化。疫情下，消费者、餐饮业及其供应链都在追求极致性价比，这也会使得上游细分赛道龙头公司的地位进一步提升。速冻行业和复合调味品行业内优质企业不断凭借自身独有优势，例如渠道规模等优势，在竞争中赢得市场份额，行业的集中度有望进一步提升。 投资建议：餐饮供应链属于“进可攻退可守”的板块。进可攻来自疫后复苏带来的餐饮强β，退可守主要是行业自身高景气，且龙头企业业绩稳定性强。我们认为餐饮供应链企业的增长将来源于： 1）下游大 B 推新。下游餐饮推新为上游供应链公司带来新的增长机会。受疫情影响，餐饮企业推新进度放缓，我们预计从下半年开始推新速度将加速，明年或为餐饮行业推新大年，建议关注千味央厨、日辰股份和宝立食品； 2）小 B 规模化竞争优势带来的强稳定性。速冻行业的竞争优势本质上是高性价比的规模化竞争，我们认为行业内部的细分龙头公司不仅在各自的细分领域跑出了相对竞争优势，同时在外部环境承压的背景下，有望持续提升市场份额，建议关注安井食品、立高食品和千味央厨。 3）企业 BC 并举提高企业经营韧性，业绩有望持续提升。疫情催化 C 端业务发展，且 BC 兼顾的企业在疫情期间表现出较强的经营弹性和稳定性，以安井和宝立为例，安井锁鲜装等在疫情期间快速增长，而宝立的 C 端业务也受益居家消费快速崛起。我们认为 BC 共同发展有望成为未来餐饮供应链企业的发展方向，建议关注安井食品、宝立食品。  重点推荐：安井食品、千味央厨  建议关注：立高食品、日辰股份、宝立食品 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；行业竞争加剧风险；成本持续上涨风险。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021-102022-022022-06食品饮料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大方向：对比东南亚等地区，看好疫后餐饮复苏带来的强 β .............................................. 4 1.1. 中国香港：疫后出现报复性消费潮，餐饮场所人流量大幅增加 ................................... 5 1.2. 中国台湾：并未出现报复性消费潮 .......................................................................................... 6 1.3. 新加坡：疫情形势缓解带动新加坡消费复苏潮 ................................................................... 6 2. 景气度：旺季产销或两旺，成本和费效有望改善................................................................... 7 3. 竞争力：企业核心价值持续强化，上游集中度有望不断提升 .............................................. 9 3.1. 企业专业化分工下，细分领域强者恒强，集中度持续提升 ............................................ 9 3.2. 重视餐饮推新对大 B 的贡献，BC 并举提高企业经营韧性 ............................................. 10 3.2.1. 下游餐饮大 B 推新品将促进上游餐饮供应链的增长 ............................................ 10 3.2.2. 小 B 规模化竞争优势显著，龙头公司强者恒强 ..................................................... 11 3.2.3. 企业 BC 共举，经营韧性强，稳定性和成长性兼具 .............................................. 11 4. 投资建议：进可攻退可守，建议重点关注 ............................................................................. 13 5. 风险提示： ..................