通用设备行业深度-机床产业链系列报告，刀具：国产替代+扬帆出海，头部企业迎来量价齐升

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 刀具：国产替代+扬帆出海，头部企业迎来量价齐升 ——机床产业链系列报告 刀具是广泛应用于各大制造业的关键耗材，硬质合金刀具为主流 切削加工约占机加工工作量的 90%，刀具是工业机床的“牙齿”，直接影响制造业的加工水平，下游主要为汽车摩托车、通用机械、工程机械、模具、航空航天等。按材质的不同，刀具可分为高速钢、硬质合金、陶瓷和超硬材料（立方氮化硼 CBN/人造金刚石PCD），其中硬质合金凭借其良好的综合性能，已成切削刀具的主流材料，占比约 53%。 中高端刀具的国产替代是核心，头部企业引领替代、空间充足 中国是全球第二大切削刀具市场，2021 年规模达 477 亿元，同比增长 13%，近五年 CAGR 为 8.18%，高于全球平均增速。国内刀具市场形成了欧美、日韩刀具企业占据中高端市场，国内刀具企业在细分领域逐步追赶的竞争格局。近年来，外部环境影响欧美、日韩刀具进口，且政策层面更加强调自主可控，而国内刀具头部企业产品综合性能已接近或达到日韩刀具水平，且性价比、经销利润空间与产品更新速度上也优于日韩，我们已经看到进口刀具份额占比不断下降。经测算，2021 年国内硬质合金数控刀片国产化率不到 30%，预计 2022-2025 年国产硬质合金数控刀片新增需求合计 3.05 亿片，整体刀具 0.24 亿支，国产替代空间充足。 海外市场是不可忽视的第二成长曲线，国内头部企业积极布局 海外市场刀具空间约 2000 亿元，我国刀具竞争力不断提升，对印度、土耳其、塞尔维亚等国家及地区的刀片出口增速较快，未来发展中国家将是主要目标市场。头部企业积极布局海外渠道，营收持续增长。需要强调，由于定价策略和产品结构不同，目前国内企业出口海外刀具的均价、盈利能力均高于国内，拓展海外市场有利于企业营收规模与盈利能力双重提升。 扩充中高端产能+大力发展直销，刀具将迎来量价齐升 成为整体解决方案服务商是必由之路，国内头部企业的产能建设和渠道建设均将为其带来量价齐升。产能建设方面，国内刀具企业在硬质合金数控刀片上进行中高端转型，新扩产刀片性能、均价均优于老产能，另外扩充均价更高的数控刀体、整体刀具、金属陶瓷刀具等新品类，提高可覆盖空间。渠道建设方面，顺应产品高端化趋势，国内头部企业大力开拓直销大客户，直销均价与盈利能力也高于经销，目前在汽车、航空航天等领域已有进展。 投资建议：国产替代是行业大趋势，头部企业在工艺积累以及产能、渠道建设上显著领先，将率先抢占日韩份额，未来将迎来量价齐升。重点推荐：中钨高新、欧科亿、华锐精密。 风险提示：制造业复苏不及预期、国产替代进度不及预期等。 首次评级 强于大市 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 执证编号:S1440519080001 SFC 中央编号:BOU764 发布日期： 2022 年 12 月 08 日 市场表现 相关研究报告 -33%-23%-13%-3%7%17%2021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022/3/152022/4/152022/5/152022/6/152022/7/152022/8/152022/9/152022/10/15机械设备上证指数通用设备 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 通用设备 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、刀具：“工业牙齿”，广泛应用于制造业的重要耗材 .................................................................................... 1 1.1 产业链：上游为金属材料，下游为各大制造业..................................................................................... 1 1.2 分类：刀具种类繁多，硬质合金数控刀具为主流................................................................................. 3 1.2.1 按材料不同，刀具分为高速钢、硬质合金、陶瓷和超硬刀具，硬质合金为主流 .................. 3 1.2.2 按照结构不同，刀具分为焊接、机夹和整体刀具，数控刀具主要为后两者 .......................... 5 1.2.3 按切削方式不同，刀具分为车削、铣削和钻削刀具，设计难度依次提升 .............................. 6 二、成长空间：国内市场进口替代加速，海外市场拓展潜力巨大 .................................................................... 8 2.1 国内市场：头部企业引领中高端国产替代，成长空间充足 ................................................................. 8 2.1.1 国内政策支持与制造业转型升级带动刀具市场规模持续提升 .................................................. 8 2.1.2 外资企业仍占据中高端环节，外部环境为国产刀具替代提供机遇期 .................................... 10 2.1.3 国产头部企业具有先发优势，引领中高端突破，率先抢占外资份额 .................................... 13 2.1.4 国产替代空间测算：2022-2025 年国产硬质合金刀具新增需求远大于头部企业扩产 .......... 16 2.2 海外市场：可拓展空间超 2000 亿元，是不可忽视的第二成长曲线 ................................................. 19 三、成长路径：产能与渠道双重发力，最终目标是整体解决方案 .................................................................. 22 3.1 以山特维克为师，成为整体解决方案服务商是国产刀具企业的必由之路 ....................................... 22 3.2 产能建设：数控刀片中高端延伸，拓展整体刀具、陶瓷刀片新品类 ............................................... 23 3.2.1 数控刀片和数控刀体：中高端延伸，提高配套能力 .........................