电子行业消费电子专题：消费电子底部明确，看好安卓链反弹机遇

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 消费电子底部明确，看好安卓链反弹机遇 电子行业消费电子专题｜2022.12.9 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 消费电子行业目前底部明确，伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：（1）安卓客户占比高，未来受益安卓端手机、AIoT 等需求复苏的公司；（2）主业相对稳定，并且外延布局汽车、风光储等领域的公司。 ▍渠道库存：持续去化，预计 2023Q2 前后回归健康水位。根据中国信通院、BCI数据测算，截至 2022 年 9 月末，国内手机市场渠道库存约 6100 万部（约 2.5月国内手机市场出货量水平），较安全备货水平高出约 3600 万部（约 1.5 月国内手机市场出货量水平），仍在去库存阶段。我们预计在“双 11”、“双 12”促销活动驱动下，库存水位将持续下降；进入 2023 年后，Q1 为传统淡季，Q2在“618”促销带动下有望进一步消耗库存，预计 2023Q2 前后回归正常的安全备货水平。 ▍供应链库存水位：中游零部件及组装<下游品牌<上游芯片，预计依次回归正常水位。消费电子产业链较长且分工明确，主要包括上游芯片、中游零部件及组装、下游品牌等，当前从产业链环节中库存压力来看，中游零部组装<下游品牌<上游芯片，上游芯片厂商同时存在过去产能紧张下的备货、下游需求疲软问题，库存问题相对突出，我们预计将在 23Q2 前后回到正常水平；中游零部件及组装厂商库存水位相对正常，核心在于其产能调配更加灵活；下游品牌在“618”出货量不及预期后积极实施去库存策略，同时基于产业链传导效应关系，可降低对上游下单意愿以优化库存，伴随需求逐步回暖，我们预计将在 23Q2 前后恢复到正常水平。 ▍展望：看好明年安卓链的底部反弹机会。回顾 2022 年：安卓明显承压，供应链相对表现更差；苹果地位稳固，供应链业绩强劲。安卓端来看，宏观经济波动导致需求疲软，我们预计 2022 年出货量约 9.87 亿部，同比-12%，供应链持续存在存货压力，如镜头/模组等稼动率仅 5 成左右，产业链相关公司业绩普遍承压。苹果端来看，其在高端地位稳固，并持续提升份额，我们预计其 2022 年出货量约 2.3 亿部，此外供应链公司由于人民币贬值亦有汇兑收益，如鹏鼎控股/东山精密/环旭电子 2022Q1~Q3 归母净利润同比+94.54%/+31.94%/+93.36%。展望 2023 年：看好安卓链的底部反弹机会，相关供应链公司有望受益。从需求角度看，我们预计苹果 2023 年出货企稳，同比+2%提升至 2.35 亿部；安卓端则有望受益于宏观经济复苏而迎来底部反弹，或将同比+6%提升至 10 亿部以上。从供应链角度看，苹果端面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加 ASP、份额提升红利边际减弱，同时 22 年形成较高基数，相关公司业绩或相对稳定；安卓端去库存持续，我们预计 23Q2 末将回归正常水平，去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，驱动盈利水平改善。 ▍风险因素：疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；技术创新不足；汇率波动超预期；行业竞争加剧等。 ▍投资策略：消费电子行业目前底部明确，从供应链看，苹果链明年面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加 ASP、份额提升红利边际减弱，供应链表现或相对稳定；安卓链伴随去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，进而驱动盈利水平改善，业绩或迎来底部反弹。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：（1）安卓客户占比高，未来受益安卓端手机、AIoT 等需求复苏的公司：如恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、晶晨股份、格科微、韦尔股份、电连技术、舜宇光学科技、顺络电子、小米集团、传音控股、安克创新等。（2）主业相对稳定，并且外延布局汽车、 电子行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 电子行业消费电子专题｜2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 风光储等领域的公司：如恒玄科技、韦尔股份、思特威、电连技术、舜宇光学科技、东山精密、德赛电池、比亚迪电子等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 688608.SH 恒玄科技 125.18 3.40 2.02 3.20 37 62 39 买入 300782.SZ 卓胜微 111.70 4.00 2.58 3.23 28 43 35 买入 603501.SH 韦尔股份 83.03 3.78 2.26 3.27 22 37 25 买入 688099.SH 晶晨股份 76.01 1.97 2.97 3.81 39 26 20 买入 688798.SH 艾为电子 99.00 1.72 2.61 3.98 58 38 25 买入 688213.SH 思特威-W 44.18 1.00 0.10 1.03 44 442 43 买入 2382.HK 舜宇光学科技 100.50 5.39 3.53 4.48 19 28 22 买入 0285.HK 比亚迪电子 26.25 1.22 1.27 1.59 22 21 17 买入 002384.SZ 东山精密 24.80 1.09 1.38 1.72 23 18 14 买入 300679.SZ 电连技术 36.80 0.88 1.27 1.43 42 29 26 无评级 000049.SZ 德赛电池 47.10 2.64 3.01 3.60 18 16 13 买入 002273.SZ 水晶光电 12.05 0.32 0.42 0.56 38 29 22 买入 002138.SZ 顺络电子 25.10 0.97 1.19 1.53 26 21 16 买入 1810.HK 小米集团-W 11.04 0.99 0.39 0.54 11 28 20 买入 688036.SH 传音控股 81.61 4.86 3.55 5.02 17 23 16 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 8 日收盘价，舜宇光学科技、比亚迪电子、小米集团单位为港元，其余为人民币元；小米集团为核心净利润每股收益数据 仅供内部参考，请勿外传 电子行业消费电子专题｜2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 渠道库存：持续去化，预计 23Q2 前后回归健康水位 ....................................................... 4 供应链库存水位：中游零部件及组装<下游品牌<上游芯片，预计依次回归正常水位 ...... 5 展望 2023 年：看好安卓链的底部反弹机会，相关供应链公司有望受益